猛獸財經現在對小米集團(O01810)的投資前景與我們之前在2022年1月11日對該公司的分析保持不變。在我們之前的文章中，我們提到了小米在中國智能手機市場上被榮耀手機搶走市場份額以及新旗艦智能手機的發布等內容。而在我們最近的一篇關于小米的分析文章中，我們將注意力轉向了小米的核心業務智能手機業務及其在電動汽車領域的前景，以及該公司新的100億港元的股票回購計劃。簡而言之，我們對小米作為潛在投資的看法不一。一方面，考慮到智能手機領域的價格競爭和消費者需求的減少、新電動汽車領域的研發費用增加等因素，小米今年的前景不容樂觀。另一方面，小米的市盈率正在接近其歷史市盈率區間的低端，而且該公司最近宣布了一項新的股票回購計劃，這可能會在一定程度上幫助小米支撐它的股價。核心智能手機業務預計將面臨壓力

根據小米公布的2021年全年業績，智能手機業務是該公司的核心業務，占其2021財年營收和毛利潤的比例分別為64%和43%。在之前的文章中，我們指出榮耀手機在中國智能手機市場繼續獲得吸引力（以小米失去市場份額為代價）。最新的行業數據也顯示，小米仍面臨競爭對手榮耀手機的激烈競爭。Counterpoint發布的研究顯示，榮耀手機在中國智能手機市場的份額已經從2020年第四季度的9%增長到了2021年第四季度的15%。同期，小米在中國智能手機市場的份額僅從12%小幅上升到了13%。小米還在該公司最近的2021年第四季度業績簡報中強調，智能手機領域2022年的毛利率取決于“當供應變得更加正常化時，競爭對手的格局將會發生什么。”換句話說，如果智能手機行業目前的供應鏈中斷狀況得到緩解，未來可能會出現更激烈的價格競爭。小米面臨的另一個主要不利因素是中國和外國市場對智能手機需求的疲軟。分析師預測“由于疫情的反復對消費者的信心造成了打擊”，并造成消費者需求疲軟，預計中國2022年第二季度的智能手機銷量將會下降。在國際市場上，由于通貨膨脹也打擊了消費者的購買力，智能手機的需求也會出現低迷。在小米2021財年業績公告中，該公司透露，“中國大陸以外的收入主要來自印度和歐洲”，而這兩個市場正在經歷著高水平的通貨膨脹。印度的通貨膨脹率最近甚至飆升到了近一年半以來的最高水平;而歐元區3月份的通貨膨脹率也已經達到了7.5%。總之，小米的智能手機業務今年面臨著激烈的競爭和低迷的需求。在之前的分析中，我們強調小米必須“擴大其智能手機市場份額，并向其用戶或客戶交叉銷售更多高利潤的互聯網服務”，才能提高其未來的利潤率。換句話說，小米今年智能手機業務的潛在放緩，可能會在一定程度上損害其互聯網服務業務的增長前景。

電動汽車項目將會對小米2022年的盈利能力產生負面影響

猛獸財經在之前的關于小米的分析文章中提到，該公司的目標是“在2024年上半年讓其首款電動汽車進入量產”但我們同時也提出警告，新電動汽車項目在未來的一段時間內可能會嚴重拖累小米的盈利和現金流。

小米在其第四季度財報電話會議上也透露，該公司目前在電動汽車業務上的研發團隊人數已經超過了1000名，并且還說2022年在電動汽車等新增長業務上的投資將會投入更多的資金。

但是該公司拒絕就今年預計的研發費用提供指引。但是猛獸財經通過計算發現小米的研發費用與收入之比已經從2021年第三季度的4.2%上升到2021年第四季度的4.5%，這表明小米在2022年及以后的研發支出將繼續呈上升趨勢。

小米的股票回購和估值

小米在2022年3月22日正式宣布將在公開市場回購100億港元股份。在宣布股票回購后，該公司已斥資約9.47億港元(接近其100億港元回購計劃的10%)，在2022年3月24日至2022年4月13日期間，以平均13.74港元的價格回購了近6900萬股自己的股票。相比之下，小米在2022年4月13日的最后一次交易價格為12.36港元

小米的股價已從2021年6月4日創下的一年高點30.45港元跌到了現在的12.36港元，跌幅為59%。小米目前的股價也比當時IPO時的17港元發行價低了27%。我們認為股價的疲軟可能是促使小米此次股票回購的原因之一。進行股票回購通常被認為是估值偏低的指標之一，讓我們來看看小米的估值是不是也是如此。從歷史數據來看，小米的估值似乎并不太高。根據S&P Capital IQ提供的歷史估值數據，小米自2018年7月9日在香港聯交所上市以來，市盈率在10.6 - 47.9倍之間。目前市場對小米的估值是未來12個月預期市盈率的12.2倍，處于歷史估值區間的低端。

但如果將小米的遠期市盈率與關鍵財務指標進行比較，會更為合理。賣方分析師預測，根據S&P Capital IQ的數據，小米的正常化每股收益在2022-2024財年期間將以12%的復合年增長率增長，即市盈率/增長率或PEG約為1.0倍。從定性的角度來看，小米仍然是一家硬件公司，雖然其核心的智能手機業務產生了很大一部分的總收入和盈利，但這限制了小米的估值倍數擴張潛力，因為市場通常只愿意將較高的估值倍數分配給那些大部分收入來自輕資產、經常性收入流的上市公司。

根據PEG估值指標，小米的估值是合理的，但并不算便宜。考慮到各種不利因素(如研發費用增加、智能手機業務疲軟等)，小米2022年的財務表現很有可能達不到市場預期。

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