年報和一季報中，最火的莫過于一季度營收707元的首藥控股！

憑借季度營收七百塊，首藥控股出圈！有網友霸氣調侃：“講一個笑話，我一個月工資是上市公司一季度收入的二十倍。”

首藥控股3月23日上市，上市當日即破發(fā)，然后一路下跌，股價下跌50%，從上市時的估值60億，下跌到目前的30億！如果刨去ipo募集的14億，上市前的資產估值下跌幅度更大，高達65%！

到底是市場錯殺，還是首藥控股上市前的估值有水份？

1、研發(fā)投入較少！

首藥控股成立于2016年4月，是一家處于臨床研究階段的小分子創(chuàng)新藥企業(yè)，研發(fā)管線涵蓋了非小細胞肺癌、淋巴瘤、肝細胞癌、胰腺癌、甲狀腺癌、卵巢癌、白血病等重點腫瘤適應癥以及II型糖尿病等其他重要疾病領域。

2018年到2021年，首藥控股營收分別為1998萬，1155萬，701.9萬和1303萬，2022年一季度，營收只有707元，同比下降99.98%！

首藥控股所有產品均處于臨床試驗及臨床前研究階段，尚未有藥品上市銷售，公司的營收主要來自于合作研發(fā)確認的收入。2021年，首藥控股與正大合作的項目，拿到臨床批件及進入臨床 II 期達到履約義務確認了相關收入，客戶中，正大天晴藥業(yè)貢獻的收入占比99.75%。

2018年到2021年，首藥控股凈利潤則分別為-1235萬、-3961萬、-3.3億，-1.45億。2022年一季度，首藥控股的凈利潤-5066萬。凈利潤一直處于虧損，而且未來兩年很可能也是虧損！

2018年到2021年，首藥控股的研發(fā)費用分別為3183萬、4391萬、8503萬和1.57億。研發(fā)費用持續(xù)增加，但是總額較少！

對于一家營收極低、利潤虧損的創(chuàng)新藥企來說，研發(fā)投入是重中之重！

2018年到2020年，這三年的研發(fā)費用只有幾千萬，2021年研發(fā)費用1.57億。

首藥控股的員工總數149人，其中技術人員128人，從研發(fā)費用規(guī)模可以看出，公司研發(fā)人數的薪酬待遇并不高。

于此同時，首藥控股的員工股權激勵也并不多！

誠則信和萬根線是首藥控股的兩個員工持股平臺，分別持有500萬股首藥控股，分別占比上市公司3.35%，合計占比6.7%，首藥控股大股東、董事長李文軍持股誠則信64.93%，持股萬根線32.5%。兩個核心員工持股平臺，大股東李文軍占了一半股份，公司核心員工合計占比另一半。

李文軍直接持有首藥控股7295萬股，李文軍妻子張靜直接持有500萬股。

李文軍和妻子張靜合計持有55.6%首藥控股，核心員工合計持有3.4%首藥控股，李文軍夫婦的股份是公司所有核心員工股份的16倍。

核心員工持有的股份，折合市值也僅1億。另外，這兩個持股平臺是在2020年9月開啟員工持股的，除去創(chuàng)始人李文軍和李明，共有86名員工參與，而且，參與股權激勵也沒有任何門檻，更像是上市前突擊包裝！

而李文軍并非技術出身，公司的研發(fā)重任還是要落到技術人員身上，但是，技術人員的薪酬和股權激勵都不高。錢基本都被大股東賺了，研發(fā)能靠得上技術人員嗎？

研發(fā)投入較低，能否支撐首藥控股的宏大創(chuàng)新夢想？

2、上市前估值暴漲有疑點！

首藥控股持續(xù)虧損，在科創(chuàng)板上市選擇的是第五套上市標準：預計市值不低于40億元，主要業(yè)務或產品市場空間大，醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項核心產品獲準開展II期臨床試驗。

上市前估值高于40億，是首藥控股上市的關鍵！

首藥控股從2016年4月成立，到2020年8月估值50億，只花了4年時間！

來看看首藥控股的估值暴漲之路！

2019年3月，雙鷺藥業(yè)以增資擴股的方式向首藥控股投資5000萬，投后估值10億，占股5%。

2019年5月，亦莊國投合計投資2億，其中1億是受讓李文軍的股份，另外1億是向首藥控股增資，首藥控股投后估值是22.7億。兩個月，首藥控股估值翻了一倍！

2020年7月，李文軍轉讓股份套現4000萬，接盤方是雙鷺藥業(yè)旗下的全資子公司雙鷺生物，此時首藥控股估值40億！

2020年8月，李文軍轉讓股份套現5000萬，首藥控股估值50億！接盤方中，華蓋信誠 3000萬，崇德英盛2000萬。一個月的時間，首藥控股估值增長了10億！值得注意的是，華蓋信誠是雙鷺藥業(yè)的聯營公司，崇德英盛有一個LP是亦莊國投旗下子公司，持有份額近10%。

2020年9月，首藥控股融資6500萬，估值50億，投資方中，嘉興領啟4500萬，春霖投資2000萬。春霖投資是首藥控股保薦券商中信建投的子公司。

2022年3月，首藥控股IPO上市融資近14億，發(fā)行費用共1.1億，其中，中信建投獲得保薦及承銷費用9089萬。

估值暴漲的三個疑點：估值10億到估值20億，只用了三個月時間；估值40億時，接盤方是第一輪投資的雙鷺藥業(yè)旗下子公司；估值50億時，有四個投資方，其中三個跟首藥控股都有關系，雙鷺藥業(yè)的聯營公司華蓋信誠，亦莊國投子公司擔任LP的私募基金崇德英盛，保薦券商中信建投旗下的春霖投資。

作者：陳林

內容來源：股票說