這兩年，由于光伏、風電產業的快速發展，國內電線電纜產業進入發展快車道。在這個過程中，A股也跑出了幾家電線電纜大牛股，龍頭東方電纜（603606.sh）、中天科技（600522.sh）更是在近期頻創歷史新高。

(相關資料圖)

在去年底的時候銳眼哥就曾分析過中天科技，今天主要聊一下東方電纜。

又一海纜龍頭

與中天科技龐雜的業務結構不同，東方電纜的業務相對單一。據公開信息，去年5月中天科技就提交了分拆旗下海纜業務公司中天海纜到科創板上市的申請，不過被終止了。

根據財報介紹，東方電纜的主營業務為海底電纜、陸地電纜等一系列產品的設計研發、生產制造、安裝敷設及運維服務，擁有陸纜系統、海纜系統、海洋工程三大產品領域，擁有500kV及以下交流海纜、陸纜，擁有±535kV及以下直流海纜、陸纜的系統研發能力，產品廣泛應用于電力、通信、石化、軌交、風電、核能等領域。

（東方電纜2021年財報截圖）

2021年東方電纜整體實現營收79.32億，其中陸纜系統業務收入38.41億、占比48.43%，海纜系統業務收入32.73億、占比41.26%，海洋工程業務收入8.09億、占比10.2%，其他業務收入881.49萬、占比0.11%。

（東方電纜2021年財報截圖）

值得注意的是，雖然在東方電纜的收入結構中陸纜系統業務收入更多，但是海纜系統業務的毛利率卻是最高的，海纜系統毛利率是陸纜系統的4-5倍，海纜系統收入增速也高于陸纜。同時，也要看到，2021年東方電纜兩大核心業務的毛利率都在下降！

據中天海纜招股書披露的數據顯示，2020年中天海纜整體營收59.1億，其中海纜收入24億、陸纜收入34.7億。而2020年東方電纜海纜系統收入21.79億，陸纜系統收入26.31億。

所以，從收入規模看，無論海纜還是陸纜中天科技都高于東方電纜。

在亞太線纜產業協會和信息研究院發布的《2021年全球線纜最具競爭力企業10強》及《2021年全球海纜最具競爭力企業10強》榜單中，中天科技在全球線纜企業中排名第四、在全球海纜企業中排名第四；東方電纜未進入全球線纜企業10強，僅位列第18位，在全球海纜企業中位列第七。

不過，雖然在全球的排名差距較大，但在國內海纜市場中中天科技、東方電纜已經形成雙寡頭競爭格局！

（資料來源：信達證券研報截圖）

從國內海纜市場份額來看，目前中天科技市場份額37%，東方電纜市場份額33%，亨通光電市場份額17%，國內三大海纜巨頭已經占據國內90%的市場份額。

“戴維斯雙擊”的5年

顯然，在國內海纜市場巨大的市場份額是過去幾年東方電纜實現業績、股價雙增長“戴維斯雙擊”的主要原因，而隨著海上風電的大力發展對海纜的需求持續旺盛，公司業績及股價還在不斷創新高。

先說業績。

自2015年以來，2015年-2017年這三年東方電纜的業績表現平平，歸母凈利潤一直保持在5000萬左右。但是，從2018年開始東方電纜的業績開始進入快車道，營收從2017年的20.62億增長到2021年的79.32億、增長了2.84倍，歸母凈利潤從5019.36萬增長到11.89億、增長了22.78倍。

（數據來源：同花順網站）

再說股價。

東方電纜這幾年股價的持續上漲是大家有目共睹的，2014年10月上市就趕上A股大牛市暴漲12倍，之后一路回撤到2018年初最大跌幅近80%。然后，從2018年3月底開始到今天其股價最高又漲了18倍多，近期更是屢創歷史新高。

（東方電纜股價走勢截圖）

截至到今天收盤，東方電纜的總市值已經達到580多億，股價自今年4月底以來漲幅也已經接近130%。

業績增速放緩，缺乏現金流

雖然東方電纜的業績與股價保持增長，但換一個角度從財務指標、業績增速的角度看，東方電纜股價持續的上漲還是存在一定風險的。

財報業績雖然顯示東方電纜歸母凈利潤從2017年的5000萬左右增長到了2021年的接近12億，業績增速之快讓人贊嘆。但是，這樣的增長也難掩公司業績增速放緩的事實，照這樣下去，未來公司業績還能繼續增長嗎？

（數據來源：同花順網站）

另一方面，比業績增速持續下滑更令人擔憂的是，伴隨公司業績增速放緩，東方電纜的應收賬款一年較一年更多。2017年時公司應收款只有6.24億，到了2021年已經增長到了24.55億，增長了2.93倍！

（數據來源：同花順網站）

當然了，公司在年報中可以說，隨著公司營收規模的增長應收賬款相應增長，這很正常。但是，當只看到賬上一年較一年增長的凈利潤數字，卻看不到真實的經營現金流流入的時候，再看高高在上的公司股價就不免有點虛高了。

從2018年-2021年應該說是東方電纜上市以來難得的高增長時期，因為光伏、風電以及特高壓電網的建設電線電纜行業景氣度持續上升，但在這種背景下東方電纜每年實現的經營現金流凈額最高只有6.94億，不到7個億，2021年較2020年還減少了15%，今年一季度公司實現的經營現金流凈額更是達到-8.44億！

（數據來源：同花順網站）

看到這個數字，再看公司高達580億的市值以及不斷新高的股價，更覺公司股價虛高，與A股同行比估值也是最高的。

（海纜股對比）

可以看到，目前東方電纜的市盈率遠高于其他同行，是國內海纜“一哥”中天科技的2倍多，市盈率明顯偏高！

控股股東、實控人關聯方高位減持

顯然，覺得東方電纜股價虛高的不止銳眼哥一人，因為連公司控股股東及其關聯方在時隔多年之后也在這兩年頻繁減持套現，特別是在今年6月中旬公司股價剛創歷史新高的時候，控股股東關聯方就趁機一舉減持套現超3.2億。

今年6月18日東方電纜發布減持結果公告，股東華夏投資在5月30日-6月16日期間，通過集合競價方式減持公司557.13萬股，減持價格區間55.96-61.23元，套現3.22億。在實際減持的過程中，還因為操作人員零碎股湊整，實際比計劃多減持了7股。

（東方電纜公告截圖）

截至今年一季度末，華夏投資為公司第三大股東，同時也是公司高管持股公司。另外，東方電纜實控人之一夏崇耀直接持有華夏投資18.18%股權，為最大持股股東，而華夏投資又直接持有控股股東東方集團30%股權。

也就是說，華夏投資與東方電纜控股東方集團、實控人夏崇耀之間都存在相互關聯關系。

實際上，華夏投資在2020年初就減持過一次，在2020年2月12日-2月26日期間以集合競價方式減持654.1萬股，減持價格區間11.24-12.07元，套現7648.11萬。

綜上分析，考慮未來幾年國內海上風電裝機量可能繼續保持高增長，海纜行業也將繼續保持高景氣度，作為國內海纜龍頭之一的東方電纜未來股價不好說，但對比同行股價，應該說短期東方電纜的股價漲幅較大，估值也已遠高于同行，處于階段高位，投資者需注意風險。