丘棟榮又是第一位發季報的明星基金經理，本次他用4000字的篇幅向持有人詳細闡述了自己的對于目前宏觀經濟的看法以及投資各個板塊的具體邏輯，雖然篇幅較長但全是干貨，值得大家細細品讀，推薦大家去看原文。

丘棟榮的季報給筆者最大的感受是較為樂觀情緒。他認為目前基本面正在發生積極的變動，不必不拘于目前偏弱的經濟現實，同時A股估值仍處于絕對底部位置，對應了很高的風險補償水平，是系統性配置機會。

(資料圖)

當然，丘棟榮也有樂觀的資本，在“波瀾壯闊”的2022年他是為數不多實現正收益的明星基金經理，而且4個季度均跑贏了滬深300指數和同類產品！

宏觀經濟：正在發生積極變化，不拘于目前偏弱的經濟現實

在季報第一段丘棟榮就開門見山擺出了自己的觀點。他認為盡管目前經濟依然偏弱，但A股足夠有性價比。

他表示，中證800股權風險溢價至0.90倍標準差水平，但股息率與10年國債到期收益率比值則處于2009年以來的最高區域。基于股權風險溢價的資產配置策略，權益資產估值仍處于絕對底部位置，對應了很高的風險補償水平，是系統性配置機會，因此我們積極配置權益資產，保持了較高的權益資產配置比例，同時也積極配置港股。

值得關注的是，在年末末丘棟榮的4只產品股票倉位占比均在93%左右，相較于3季度的91%左右有小幅提升，可見他對于未來行情的看好。

對于宏觀經濟，丘棟榮認為在過去一年多，中國的“穩增長”與全球范圍內的“防通脹”是最重要的宏觀背景，現在這些正在發生積極變化，方向已經給出，幅度更為關鍵。

首先，超預期的疫情防控調整和自身經濟周期下行進入尾聲，各主體將更多的精力專注于經濟基本面，政策和行為具有更強的一致性，擴內需、提信心、穩增長。這意味著迎來參與市場再次起步的時刻，進取的心態，積極的研究，審慎的投資。

其次，不拘于目前偏弱的經濟現實，不妨對經濟前景展開一定程度的想象，低基數下的努力容易超預期，消費地產也有足夠必要條件去實現一定的彈性幅 度。相應的在股票投資中，當疫情影響未來減弱，而基本面容易超預期，應從低風險偏好轉向積極預期經濟彈性。

最后，丘棟榮提到了本輪提振經濟的一個核心問題，也是目前各項政策的發力點，就是微觀主體的信心。丘棟榮表示也雖然今年廣義流動性較為充裕，但多重壓力的情況下微觀主體卻無法積極，當壓力和摩擦邊際緩解，市場信心與基本面雙升的概率在增大。

投資方向：A股擁有系統性的機會，看好兩大投資方向

需要注意的是，此前季報中丘棟榮對于A股的描述是存在結構性高估和低估并存的矛盾。

而這一次有所不同，丘棟榮認為，A股整體的估值水平在各類指標上均處于周期性的低點區域，一般在此估值水平上對應著系統性的機會，機會大于風險。進一步從結構上看，當前僅有大盤成長一類的股票還處于中性以上的水平，其他類型的風格基本處于低估值區域，從大盤股到小盤股，從價值股到成長股，均有較好的布局機會。

同時，丘棟榮也談到了近期強勢反彈的港股市場，他認為港股四季度V型反彈，但各個估值維度基本處于歷史20％分位以內，長期仍具有較高的吸引力，我們保持系統性機會的判斷，繼續戰略性配置。

對于投資方向，丘棟榮主要關注兩個投資方向：

其一，估值處于歷史低位的價值股，重點關注供給端收縮或剛性行業，及其在需求復蘇情況下的潛在彈性，主要行業包括大盤價值股中的地產、金融，基本金屬為代表的資源類公司和能源類公司。同時，港股的價值股相比對應的A股更便宜，同時對應的分紅收益率水平極高，其隱含的預期回報水平很高。

其二，低估值但具有成長性的成長股，重點關注國內需求增長為主、供給有競爭優勢的高性價比公司，主要行業包括醫藥制造、有色金屬加工、化工、汽車零部件、電氣設備與新能源、輕工、機械、計算機、電子等。

對比持倉我們可以發現，丘棟榮加倉個股包括神火股份、廣匯能源、中國神話、馳宏鋅鍺、金地集團、常熟汽飾和康華生物等，新進重倉股包括誠益通、中遠海能和廣信股份。

從持倉結構上來看，丘棟榮重點持有有色金屬、房地產、石化、煤炭和醫藥生物，對于這些板塊的投資邏輯，丘棟榮均有較為詳細的闡述。

1、房地產

對于房地產，丘棟榮配置的第一個邏輯是供給端收縮是最為確定的一環，地產及其投資下行速度極快，資產負債表的崩壞意味著即時的出清和未來供應的緊缺，供給收縮至中長期的底部中樞，地產風險充分釋放，地產投資理應有所回升。

第二邏輯是需求端看，房地產是恢復和擴大國內消費至關重要的一環，房地產市場回歸正常化，既有利于經濟穩增長，也有利于滿足住房多樣化需求的實現。

歷史已表明房地產的需求是長期存在的，房地產內生的需求和積極的政策引導下，需求回升是大概率的。

第三個邏輯是第一個邏輯的延伸，丘棟榮認為，從房地產企業看，房地產政策在企業端進一步放松，尤其是股權融資的放開，優質房地產企業有望強化資產負債表，在房地產市場低迷期間低成本投資擴張，對其未來市場占有率的提升和盈利能力的上行均有支撐。

復盤過去幾年A股傳統行業幾次較大的投資機會，都與供給端“去產能”造成與需求端不匹配有關，而受益者往往是行業的龍頭企業。例如2017年的“煤飛色舞”，2019年的豬肉，2021至2022年的傳統資源、能源。

丘棟榮重倉配置的地產股也主要是金地集團和保利地產這樣的大型龍頭企業。

丘棟榮也強調，可股權融資、高信用、低融資成本優勢的龍頭公司，抗風險能力、潛在成長性和盈利質量都會更為優異，并且當前的估值極低，有較好的回報潛力。相比而言，港股中龍頭房地產企業，估值更為便宜，同時經營策略更穩健，逆勢擴張，擁有持續的內生增長能力。

最后需要注意的一點事，這一輪房地產行業供給端去產能基本完成，唯一不確定的是需求端何時恢復，恢復后的規模又有多大，因此丘棟榮在需求端的用詞是“大概率”。

2、資源類和能源類公司

對于資源類和能源類公司的配置理由，丘棟榮的核心邏輯還是需求和供給不匹配。

對于需求端，丘棟榮認為，壓制因素緩解，需求彈性可預期。隨著疫情管控放開，以及地產政策加大力度，穩定經濟重回正軌，占大頭的國內需求在2023年具有較確定的修復機會。基本金屬對應的需求從傳統到新興，廣泛且多樣的跨度有望帶來超預期的需求增長。

而供給端剛性，亦導致價格彈性。碳中和背景下的現實經濟考量，資源類公司延續謹慎策略，資本開支意愿仍嚴重不足，產能天花板要比想象的嚴格，供給彈性不足依然是現實狀況，相對緊平衡將有利于存量資產價值。

從估值的角度來看，行業估值定價調整至歷史低位，對應預期回報率高。資源類公司自下而上來看，自身盈利底部較歷史更優，但相關公司估值調整至歷史低位。綜合看這些公司處于非常有利的位置，估值極低、現金流好、資本開支少、分紅收益率較高、現價對應的預期回報率高。