《投資者網(wǎng)》蔡俊

今年2月，重慶智飛生物制品股份有限公司（下稱“智飛生物”、“公司”，300122.SZ）發(fā)布采購公告。

根據(jù)協(xié)議，默沙東向智飛生物獨家供應(yīng)協(xié)議產(chǎn)品，包括HPV、五價輪狀病毒、23價肺炎、滅活甲肝等疫苗。有效期內(nèi)，公司協(xié)議產(chǎn)品合計基礎(chǔ)采購金額超1000億元，協(xié)議期限為生效之日起至2026年，其中HPV疫苗超900億元。

(資料圖片)

2022年上半年，智飛生物代理產(chǎn)品的收入占營業(yè)收入的90.9%。因此，此輪采購關(guān)系到公司未來的業(yè)績。尤其在國產(chǎn)替代暗流涌動的背景下，此輪協(xié)議的蝴蝶效應(yīng)或剛開始。

毛利率下滑

公告一出，全市場都在關(guān)心智飛生物是如何確定基礎(chǔ)采購額的。

以2024年為例，智飛生物計劃采購疫苗335.43億元。對應(yīng)2022年公司實際采購金額226.75億元，2年內(nèi)的年復(fù)合漲幅約60%。

由于政策原因，國內(nèi)廠商的出貨量由監(jiān)管機構(gòu)決定批簽發(fā)。2021年，智飛生物代理疫苗的批簽發(fā)總量為2860萬支，同比上漲66%。因此，公司的基礎(chǔ)采購額或參照近些年批簽發(fā)的漲幅制定。

實際上，每一次協(xié)議采購，都是智飛生物對未來批簽發(fā)的預(yù)測。而每一次預(yù)測，又緊密關(guān)系到公司成本。

2022年上半年，智飛生物代理產(chǎn)品的營業(yè)收入166.84億元，同比上漲134.44%，但營業(yè)成本上漲154.75%，導(dǎo)致毛利率同比下降16.8個百分點。歷年財報顯示，代理產(chǎn)品的成本結(jié)構(gòu)中，采購費占比超90%。

值得注意的是，2022年上半年，智飛生物代理產(chǎn)品的批簽發(fā)量均同比上漲。其中，四價和九價的HPV疫苗同比漲幅分別為60.1%、379.34%。2022年，公司向默沙東實際采購226.75億元，遠高出約定129.41億元的基礎(chǔ)金額。

換言之，智飛生物對2022年疫苗簽發(fā)的形勢判斷有所偏差，進而向默沙東超額采購，或?qū)е旅氏禄?/p>

2021年，智飛生物代理產(chǎn)品的營業(yè)收入、采購成本分別為209.3億元、145.75億元，毛利率29.98%。對應(yīng)同期批簽發(fā)量，當(dāng)年代理產(chǎn)品的銷售、采購等均價分別為732元/支、510元/支。2022年上半年，銷售、采購等均價上漲為828元/支、645元/支，毛利率下降為28.28%。

由此來看，盡管智飛生物代理產(chǎn)品的銷售均價上漲13.11%，但采購均價上漲26.5%，造成毛利率被侵蝕。

國產(chǎn)替代虎視眈眈

HPV疫苗市場，國產(chǎn)替代的暗流不斷涌動。

截至目前，國內(nèi)上市的同類產(chǎn)品有二價、四價、九價。數(shù)字越大，覆蓋的病毒種類越多。二價上市銷售的有葛蘭素史克、萬泰生物、沃森生物，四價和九價僅有默沙東疫苗，即被智飛生物代理壟斷。

然而，2022年國家藥監(jiān)局藥品審評中心發(fā)布人乳頭瘤病毒疫苗臨床試驗技術(shù)指導(dǎo)原則（征求意見稿）》。文件核心，旨在促進國產(chǎn)HPV疫苗上市。截至目前，萬泰生物、沃森生物、博唯生物、瑞科生物、康樂衛(wèi)士等九價HPV疫苗均處于臨床三期。

其中，萬泰生物在2022年半年報中披露，其研發(fā)的九價HPV疫苗與默沙東同款正進行頭對頭臨床試驗，且完成生產(chǎn)車間安裝調(diào)試，并啟動了工程批生產(chǎn)。之后，該企業(yè)在接受機構(gòu)調(diào)研時表示，預(yù)計“2025年及以后可能會有多款九價 HPV 疫苗上市，互相形成競爭，公司會努力搶占最佳窗口期。”

或有鑒于此，智飛生物的HPV疫苗采購量自2025年起逐年下降。協(xié)議顯示，2024年至2026年，公司該類產(chǎn)品的基礎(chǔ)采購金額為326.26億元、260.33億元、178.92億元。

國產(chǎn)疫苗虎視眈眈，在二價HPV疫苗領(lǐng)域已有國產(chǎn)和進口競爭的先例。

2020年5月，萬泰生物的同類產(chǎn)品上市銷售。2022年上半年，該企業(yè)的疫苗收入為43.6億元。雖未披露二價HPV疫苗的銷售額，但該企業(yè)表示此產(chǎn)品“繼續(xù)保持產(chǎn)銷兩旺，收入和利潤實現(xiàn)了高速增長”。

沃森生物的同類產(chǎn)品，2022年5月獲得批簽發(fā)證明。同年前三季度，該產(chǎn)品獲簽發(fā)量208.85劑；該企業(yè)報告期內(nèi)營業(yè)收入37.06億元，同比增長74.06%，二價HPV疫苗貢獻了主要增量。

從競爭態(tài)勢看，國產(chǎn)疫苗的優(yōu)勢在于價格。萬泰生物、沃森生物、葛蘭素史克等同類產(chǎn)品的價格分別為330元/支、250元/支、600元/支。若價格戰(zhàn)彌漫至其他種類，智飛生物的讓價空間將成為問題。

目前市面上，智飛生物代理的四價、九價等HPV疫苗價格分別為800元/支、1300元/支。2021年，公司采購所有類型疫苗的單價為510元/支。若國產(chǎn)疫苗的銷售定價為公司的一半，將對后者產(chǎn)生不小壓力。

破局銷售和自主疫苗

國產(chǎn)替代虎視眈眈，智飛生物欲破局，希望在于銷售和自主疫苗的發(fā)力。

2022年前三季度，智飛生物、萬泰生物的銷售費用分別為14.7億元、25.1億元，各自同比上漲20%、132.4%。具體拆分后，同年上半年公司的銷售職工薪酬同比下降9.7%至2.33億元，但廣告及業(yè)務(wù)宣傳費同比上漲76.8%至2.14億元；同期萬泰生物的銷售職工薪酬同比上漲33.9%至1.55億元。

今年1月，公司在調(diào)研時披露，市場團隊人數(shù)從2021年的2800人增加至2022年的3200人。參考萬泰生物2021年的銷售平均薪酬，若維持不變，2022年上半年銷售人員增加至2353人。

但兩家企業(yè)由于研發(fā)實力區(qū)別，即代理和自主研發(fā)之分，傳導(dǎo)至利潤端的表現(xiàn)不同。2022年前三季度，智飛生物歸屬于上市公司股東的凈利潤56.07億元，同比下降33.28%，凈利潤率為20.1%；同期，萬泰生物歸屬于上市公司股東的凈利潤39.4億元，同比上漲231.91%，凈利潤率為45.5%。

因此，智飛生物的重點在于費用控制，同時穩(wěn)步提升自主產(chǎn)品的銷售額，抵消代理產(chǎn)品未來的不確定變化。

2022年上半年，智飛生物的自主疫苗收入16.67億元，同比下降72.4%，占營業(yè)收入的9.08%，毛利率85.22%。公司表示，雖然業(yè)績下滑，但扣除新冠疫苗的自主產(chǎn)品收入為 9.20 億元，同比增長25.95%。

今年1月，智飛生物接受調(diào)研時披露，目前正全力推動15價肺炎球菌結(jié)合疫苗、福氏宋內(nèi)氏痢疾雙價結(jié)合疫苗、四價流腦結(jié)合疫苗等上市工作，并加快23價肺炎球菌多糖疫苗、凍干人用狂犬病疫苗（MRC-5 細胞） 以及四價流感疫苗等三期臨床試驗。（思維財經(jīng)出品）■