文：權衡財經iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

(資料圖片僅供參考)

合肥恒信動力科技股份有限公司（簡稱：恒信動力）擬在創業板上市，保薦機構為中銀國際證券。本次發行新股不超過1,169.00萬股，占發行后股本總額比例不低于25.00%。擬投入4.5億元用于汽車動力總成零部件生產建設項目和補充流動資金（9000萬元）。

恒信動力一家三口控股90%以上，先分紅后補流，恒信商號共用眾多；產品配套傳統燃油汽車，產品結構較為單一，規模較小毛利率反超；研發費用率下降，發明專利少于同行，稅補占比高；客戶集中度較高，應收款項和存貨雙雙走高；原材料單價對毛利率影響大，存在數人供應商。

一家三口控股90%以上，先分紅后補流，恒信商號共用眾多

恒信有限成立于2007年6月13日，注冊資本為1,200萬元，其中恒信投資貨幣出資852萬元，宗華甫貨幣出資144萬元，趙玉秀貨幣出資144萬元，陳仰帆貨幣出資60萬元。2020年11月，恒信有限整體變更為股份公司。

截至招股說明書簽署日，恒信投資持有公司69.10%的股份，為公司的控股股東。宗華甫、趙玉秀直接持有公司股份合計540萬股，占本次發行前公司總股本的15.4059%；宗華甫通過合肥久長間接控制公司股份150萬股，占本次發行前公司總股本的4.2794%；此外，兩人還通過恒信投資間接持有公司股份2,422萬股，占本次發行前公司總股本的69.0982%。宗柏含直接持有公司股份58萬股，占本次發行前公司總股本的1.6547%。宗華甫和趙玉秀系配偶關系，宗柏含系宗華甫和趙玉秀之女。宗華甫、趙玉秀和宗柏含以直接和間接方式控制公司股份3,170萬股，占公司本次發行前總股本的90.4382%。報告期內，上述三人直接及間接合計控制公司的股權比例均超過90%，公司股權的集中度較高。

此外，宗華甫作為公司的創始人，報告期內一直擔任公司的董事長職務，趙玉秀、宗柏含陸續擔任公司董事職務，宗華甫、趙玉秀夫婦及女兒宗柏含系公司實際控制人。宗華甫早年在安徽省計劃委員會任職，九十年代初期下海經商。宗華甫、趙玉秀夫婦早年從事建筑工程裝飾裝修行業，先后注冊成立了蘇州恒信國際裝飾和安徽恒信裝飾工程，開展建筑工程裝飾裝修業務。2000年后，進入汽車零部件制造行業，并延續“恒信”字號先后開辦了蕪湖恒信和公司前身恒信有限等一系列公司，實控人可謂華麗轉型。

蕪湖恒信成立于2003年，主營業務為乘用車車身前端模塊、后尾門等內外飾零部件的研發、生產和銷售，2006年8月，蕪湖恒信成功獲得奇瑞汽車的產品定點，于2007年開始向奇瑞汽車供貨。證監會特別關注能不能蕪湖恒信與恒信動力不存在同業競爭的依據是否充分。

關聯方眾多，也帶來了關聯方資金占用，恒信動力2020年收回關聯方資金占用款及利息5,939.01萬元；2021年收回第三方借款99.09萬元、收回關聯方資金占用款利息139.56萬元。

2019年-2022年1-6月，恒信動力與蘇州安拓力精密部件有限公司及余姚市維高五金電器有限公司之間存在轉貸行為，公司為滿足貸款銀行受托支付的相關要求，將其向商業銀行申請的流動資金貸款轉給供應商，再由供應商在短期內將上述款項轉回至公司的賬戶。上述轉貸情況均發生在2019年5月至9月，涉及轉貸的款項金額合計為1,430.00萬元。

2020年和2022年1-6月，公司現金分紅金額分別為6702.68萬元和2804.12萬元，合計分紅金額為9506.8萬元，而此次擬使用募集資金9000萬元用于補流。

產品配套傳統燃油汽車，產品結構較為單一，規模較小毛利率反超

恒信動力主要從事動力總成系統零部件的研發、生產和銷售，產品屬于動力總成系統關鍵零部件。產品包括發動機塑料進氣歧管、氣門室罩蓋總成、油氣分離器、發動機動力輸出連接蓋板、發動機油底殼等。2019年-2022年1-6月，公司的營收分別為1.376億元、1.799億元、2.4億元和1.218億元，凈利潤分別為2107.58萬元、3305.59萬元、5533.06萬元和8845.72萬元。對比同行，公司生產規模較小。

從產品結構看，公司主營業務收入主要由發動機塑料進氣歧管、氣門室罩蓋總成及油氣分離器構成，報告期內銷售收入合計占主營業務收入的比例分別為91.28%、92.99%、91.05%和92.15%，占比較高。2019-2022年上半年，公司發動機塑料進氣歧管銷售金額分別為1.026億元、1.041億元、1.142億元和5,918.37萬元，占主營業務收入的比例分別為78.00%、61.96%、50.84%和49.64%。公司發動機塑料進氣歧管產品各年銷售金額較為穩定，銷售占比逐年下降，主要系公司產品結構變化，氣門室罩蓋總成及油氣分離器產品銷量的上升間接導致發動機塑料進氣歧管銷售占比下降。

公司氣門室罩蓋總成及油氣分離器銷售金額分別為1,747.26萬元、5,212.42萬元、9,036.10萬元和5,068.59萬元，占主營業務收入比例分別為13.28%、31.03%、40.21%和42.51%，占比持續增加。

汽車零部件行業受下游汽車行業影響較大，下游汽車年產銷量的增長速度將直接影響汽車零部件行業的景氣程度。公司現有產品主要是傳統燃油汽車動力系統零部件，產品結構較為單一。公司成立時間較長但在發展前期業務規模增長速度較慢，隨著傳統燃油汽車在汽車整體中占比的進一步降低，如果公司未能持續開拓新產品并實現量產，公司傳統燃油汽車產品的收入規模將可能出現下滑。

同時，報告期內，公司新能源汽車產品包括進氣歧管、油氣分離器、電子油泵和電子駐車執行器，新能源汽車產品形成的收入分別為182.74萬元、152.06萬元、256.06萬元和72.84萬元。如果公司新能源汽車客戶開拓不及預期，或者新能源汽車產品未能滿足客戶需求，則公司業績可能會受到不利影響，面臨業績增長放緩甚至業績下降的風險。

恒信動力選取了神通科技、天普股份、標榜股份和創業板已過會公司溯聯股份作為本公司的同行業可比公司。相較于可比公司，公司收入規模較小，但各期綜合毛利率均高于可比公司均值，公司稱主要受客戶差異、主要產品差異及成本控制因素影響；可比公司中神通科技主營產品與公司存在一定相似性，神通科技綜合毛利率顯著低于公司。

報告期各期末，恒信動力流動比率分別為1.64、1.16,、1.52和1.63，低于可比同行均值1.84、2.80、2.52和4.19；速動比率分別為1.35、0.85、1.07和1.24，2020年-2022年1-6月低于同行業可比公司平均水平2.22、1.84和3.45；合并資產負債率高于同行業可比公司平均水平。

2022年1-6月，公司資產處置收益金額上升較多，主要系公司位于合肥市包河區的老廠土地被政府收儲。獲得土地收儲處置收益達7,570.44萬元。

研發費用率下降，發明專利少于同行，稅補占比高

恒信動力研發模式包括自主研發和與主機廠配套開發。報告期內，核心技術人員的平均薪酬較低。報告期各期，公司研發費用分別為937.00萬元、1,089.82萬元、1,269.12萬元和547.70萬元，占比分別為6.81%、6.06%、5.29%和4.50%，研發費用率逐期下降，與可比公司均值變動趨勢不一致，且2021年已低于可比公司均值。

截至2022年6月30日，恒信動力共有核心技術人員7名，占公司員工總數的比例為3.06%；共有研發人員34名，占公司員工總數的比例為14.85%，核心技術人員共7人，其中4人入職超過5年，3人為2021年新入職。

截至招股說明書簽署日，恒信動力共擁有專利64項，其中，發明專利8項，實用新型專利55項，外觀設計專利1項。8項發明專利取得時間在2017年-2022年。與可比同行相比，公司的市場占有率墊底，專利數較少。

報告期內，恒信動力的稅收優惠分別為247.20萬元、397.80萬元、555.07萬元和1,063.69萬元，公司享受的稅收優惠占凈利潤的比例分別為10.19%、10.42%、8.69%和10.29%。

報告期內，公司其他收益主要為設備補貼攤銷、貼息補助等，均為公司收到的政府補助。報告期內，公司其他收益金額分別為186.26萬元、224.32萬元、463.64萬元和496.66萬元。2021年度，公司營業外收入增幅較大，主要系收到地方政府上市輔導獎勵款700萬元。2022年1-6月，公司因審計調整導致補繳以前年度的企業所得稅產生了167.68萬元較大金額的稅收滯納金。

客戶集中度較高，應收和存貨雙雙走高

恒信動力采用直銷模式，主要客戶包括上汽、奇瑞、吉利、沃爾沃、美國水星等，報告期內，公司前五名客戶的合計銷售收入占營業收入的比例分別為88.17%、82.49%、84.39%和83.94%，客戶集中度相對較高。2020年新增前五大客戶濰柴動力和奇瑞汽車，2021年新增玉柴機器。

上汽集團為公司2019年和2020年第一大、2021年和2022年1-6月第二大客戶，公司向其銷售金額分別為4697.48萬元、4867.14萬元、5222.84萬元和2453.20萬元，占比分別為34.13%、27.05%、21.76%和20.14%；奇瑞汽車為公司2020年第二大、2021年和2022年1-6月第一大客戶，公司向其銷售金額分別為3811.36萬元、7859.85萬元和5034.86萬元，占比分別為21.19%、32.75%和41.34%。

2019年末-2022年6月末，公司應收賬款和應收票據（含應收款項融資）合計賬面價值分別為7,714.36萬元、9,189.15萬元、1.237億元和1.387億元，占流動資產的比例分別為36.42%、54.00%、55.71%和38.64%，占營業收入的比例分別為56.05%、51.08%、51.55%和113.86%。報告期內公司業務規模逐漸擴大，營業收入不斷增長，公司應收賬款及應收票據呈上升趨勢。

其中，恒信動力前五大應收賬款余額合計分別為3,120.68萬元、6,254.36萬元、8,527.89萬元和8,835.68萬元，占應收賬款期末余額比例分別為61.71%、70.26%、78.45%和76.06%。恒信動力的應收賬款周轉率分別為2.66、2.58,、2.43和2.17，低于可比同行均值4.94、4.77、4.53和4.45。

重慶比速云博動力科技有限公司、重慶凱特動力科技有限公司、銅陵銳能采購有限公司及東風裕隆汽車有限公司因出現經營困難，導致相關應收賬款面臨無法回收的風險，故公司全額計提壞賬準備。浙江遠景汽配有限公司為公司2019年和2020年前四大應收賬款客戶，查閱其2021年被列入經營異常企業名錄。

報告期內，隨著公司生產經營規模的擴大，期末存貨金額持續上升。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為3,585.70萬元、4,251.76萬元、6,364.42萬元和7,839.59萬元，占總資產的比例分別為11.52%、14.71%、17.48%和15.86%；存貨跌價準備分別為142.35萬元、224.03萬元、170.56萬元和204.94萬元，占各期末存貨余額比例分別為3.82%、5.01%、2.61%和2.55%，略低于同行業的平均水平。

原材料單價對毛利率影響大，存在數人供應商

恒信動力生產所需的原材料主要為塑料粒子、橡膠件、五金件等，公司產品中原材料占營業成本的比重較大，如原材料受宏觀經濟、供求關系等因素影響導致價格上漲，則公司經營成本將會增加，從而對公司的盈利能力造成不利影響。報告期內，公司原材料采購中占比最高的為塑料粒子，各期占原材料采購比例分別約為47.41%、43.27%、44.77%和41.75%，假設其他條件不變的情況下，若報告期內塑料粒子單價上漲10%，公司綜合毛利率將分別下降2.33%、2.12%、2.15%和2.41%。

韓現（天津）商貿有限公司為恒信動力2019年第二大、2020年-2022年1-6月第一大供應商，公司向其采購塑料粒子的金額分別為1034.57萬元、1470.91萬元、3669.87萬元和2064.29萬元。2020年和2019年社保繳納人數分別為4人和2人。

合肥久長成立后至招股說明書簽署日，7名有限合伙人因離職等個人原因退伙，16名其他核心員工入伙。部分合伙人在恒信動力職務為顧問、司機或已離職。

恒信動力募投項目為汽車動力總成零部件生產建設項目，但尚未取得募投用地。1項募投子項目無環評批復文件。截至目前，“動力總成電控電驅系統零部件研發及產業化項目”因尚未取得土地使用權而未正式開工建設。其經備案的計劃開工時間為2022年，計劃竣工時間為2025年。根據項目投資協議，若公司因自身原因不能按時開工和完成項目建設進度、達產目標及相關經濟指標，安徽肥西經濟開發區管理委員會將取消給予公司的優惠政策支持，已經給予的，公司應當全額予以退還并按照同期貸款市場報價利率（LPR）支付利息。其中，稅收經濟指標按每年每畝30萬元考核，公司項目全部建成達產后，每年稅收未達到每畝30萬元最低要求的，還須將其差額部分以現金形式在3個月內補齊。

2020年12月，肥西縣公安局下發肥公（桃）行罰決字〔2020〕13849號《行政處罰決定書》，因公司未制定單位內部消防安全管理制度，未制定員工安全教育培訓制度，被予以警告并處責令限期整改。