在全球范圍內，流動性實際上在最近幾個月有所增加。

全球股市近期的上漲令許多華爾街投資者感到有些困惑，因為股市——尤其是那些幾乎沒有盈利的高風險成長型股票——抵御住了更具吸引力的債券收益率的拉動，以及加息的威脅，從去年的大幅拋售中強勁反彈。

但一些華爾街分析師表示，他們找到了一種與通脹和全球經濟狀況無關的解釋。

(資料圖)

答案就是：盡管美聯儲、歐洲中央銀行和英格蘭銀行已經宣稱他們正在試圖抽干銀行系統泛濫的流動性，但在全球范圍內，流動性實際上在最近幾個月有所增加。這在一定程度上是由于政策制定者無法控制的因素造成的。

萬億美元級別的資產價格上漲

在上個月與客戶分享的一份研究報告中，花旗集團(Citigroup)全球市場策略師馬特·金(Matt King)詳細描述了世界各大央行最近如何向全球金融體系注入1萬億美元。

根據金的分析，這一增長大部分來自中國人民銀行，它逆全球貨幣緊縮趨勢而動，選擇直接向其銀行系統注入流動性，占據了1萬億美元數字的大部分。

“盡管各國央行告訴我們，他們將收緊貨幣政策，但事實證明，在全球層面上，他們在過去三個月里剛剛增加了價值1萬億美元的流動性,”金表示。

金在報告中表示，他得出結論認為，基本面的變化(即經濟增長和通脹前景的變化)不能解釋全球市場的波動，包括全球股市的反彈，因此他受到啟發，更仔細地研究了央行的資產負債表。

當他最終將全球股市走勢與全球央行流動性的變化趨勢進行對比時，他發現，這幾乎是一種完美的契合。

下圖追蹤了摩根士丹利資本國際全球指數990100的表現，該指數反映了銀行體系流動性的起伏。根據 FactSet 的數據，該指數自9月底以來已上漲12%。大約在同一時間，全球央行的流動性停止下降，開始再次擴張。

但金和另一位駐倫敦策略師、宏觀咨詢公司 CrossBorder Capital 董事總經理邁克爾·豪厄爾(Michael Howell)表示，就連美聯儲也在以一種更為被動的方式加劇了流動性泛濫。

一年多以來，美聯儲一直在宣傳其計劃，通過提高利率和減少債券持有量來“收緊”美國金融體系的流動性，方法是選擇不將到期債券的收益進行再投資。

根據圣路易斯聯邦儲備銀行的數據，盡管自去年春天以來，美聯儲持有的債券規模縮減了約5000億美元，但其資產負債表的另一個重要組成部分——美國銀行系統準備金——似乎沒有增長。

根據美聯儲每周發布的最新數據，截至2月22日，美聯儲各銀行的準備金余額為3.01萬億美元，這比9月底的2.9萬億美元略有上升。

豪厄爾表示: “據稱美聯儲正在剝離資產負債表，但銀行準備金沒有下降”。

他表示，這也可能有助于支撐股價，因為美國銀行業向金融體系注入的資金規模已經擴大，而非收縮。

股市開始回落

可以肯定的是，美國股市在最近幾周已經回落，根據 FactSet 的數據，納斯達克綜合指數在一月份上漲了0.73% ，創下了20年來最好的開局。

股市停止攀升，可能是全球流動性再次回落的跡象。美聯儲是否會再次出手拯救市場，仍有待觀察。

但最終，股票估值有可能因此而受到影響。豪厄爾和他的團隊認為，美聯儲可能需要更大幅度地提高利率，以彌補其不愿進一步削減銀行系統準備金的不足。

美國股市在經歷了幾周的反彈后，似乎也開始感受到債券收益率上升的影響。納斯達克綜合指數、標普500指數和道瓊斯工業平均指數在二月份都有所回落。周四，隨著10年期美國國債收益率突破4% ，它們的表現喜憂參半，債券收益率與股票價格走勢相反。

文｜約瑟夫·阿迪諾菲

編輯｜喻舟

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