深度 獨立 穿透

卷土重來未可知

作者：牡丹

(資料圖)

編輯：王雅楠

風品：劉峻

來源：首財——首條財經研究院

3月15日晚，上交所官網顯示，太美科技上會未能獲得通過，沖擊“醫藥SaaS第一股”告敗。

2021年12月，IPO獲科創板受理，擬募20億元。在此之前，太美醫療資本熱度撩人，幾乎以每年一輪的速度完成了8輪融資。其中，2020年9月完成總額超12億元的F輪融資，由騰訊、高瓴創投、云鋒基金等領投。隨后進入上市輔導階段。

如此資本明星，何以IPO折戟呢？

1

總虧額比營收多近6億

毛利率大降、客戶流失、

獲客成本雙增

多久才能盈利，是擺在太美科技面前的首個“攔路虎”。

2019 年-2021 年及 2022 上半年，太美科技營收分別為 1.9 億元、3.1 億元、4.66 億元及 2.5 億元；凈利-3.6 億元、-4.99 億元、-4.79 億元及 -2.2 億元。

短短三年半虧損了15.6億元，比總營收還多了近6億元，虧態著實夠扎眼。

同期，主營業務毛利率分別為45.59%、39.62%、35.63%及33.31%，毛利率下降系受到醫藥市場營銷解決方案、數字化SMO解決方案及臨床運營服務的毛利率下滑及負毛利率影響。

由于處于早期成長階段，期間費用居于高位。報告期內費用合計金額為4.85億元、6.28億元、6.19億元及3.14億元，分別占營收比250.52%、200.24%、132.69%及127.36%。

具體看，計提的股份支付費用合計為2.81億元、3.21億元、1.34億元及7493.84萬元，因公司估值上升及多輪股權激勵導致金額較高；即使剔除股份支付費用后，期間費仍達2.04億元、3.07億元、4.84億元及2.39億元，金額依然持續上升。

凈損嚴重，主營業務毛利率下滑、期間費用高企，如何提升盈利能力、精細化水平，對太美醫療而言迫在眉睫。

不算苛求，客戶流失、獲客成本增加也讓業績雪上加霜。

據首輪問詢函回復，2019-2021年，太美科技SaaS產品客戶流失數量分別為36個、55個、88個，新增客戶數量分別為175個、187個、214個，總客戶數量分別為421個、553個、679個，客戶流失率分別為12.77%、13.06%、15.91%。

2019-2021年，太美科技SaaS產品年費制收費客戶流失數量分別為4個、7個、28個，新增客戶量分別為84個、96個、114個，總客戶量為172個、261個、347個，客戶流失率分別為4.35%、4.07%、10.73%。

換言之，2019-2021年，太美科技SaaS產品的客戶流失率與年費制收費客戶流失率均處于上升態勢。

另一廂，2018-2021年平均獲客成本為4.24萬元、 6.32萬元/個、5.77萬元/個、6.2萬元/個。至 2022上半年進一步漲為7.21 萬元/個。

不禁疑問，企業產品競爭力、市場話語權咋樣？燒錢換市場，是否可以持續？

2

銷售費高增 高管憑啥漲薪？

2025年能盈利？

自然，這考驗高管運管能力、治理水平。

與持續虧損形成反差的是，高管薪酬大幅上漲。

招股書信息顯示，2020年，太美醫療董事長趙璐2020年薪182.3萬元，2021年漲至349.26萬元，漲幅92%。2020年，公司14位董事、監事、高級管理人員及核心技術人員薪酬1524.8萬元，平均年薪超108.9萬元，2021年漲至2120.99萬元，平均年薪超151萬元。

再看銷售費用。

報告期內，分別為6297.61萬元、9647.41萬元、1.60億元及7789.96萬元，占營收比為32.55%、30.74%、34.31%及31.58%，遠高于可比上市公司平均數：16.91%、15.54%、17.17%、14.78%。

太美醫療表示，公司處于快速發展期，經營規模擴大及市場拓展需求增加導致銷售費用增加，但營業收入規模相對較小。

在相關假設條件成立的前提下，公司預計銷售費占比將降低至約10%、研發費用占比將降低至約19%、管理費用占比將降低至約11%，以43%至44%的毛利率為經營目標的情況下，預計公司在收入超過20億元時公司實現盈虧平衡。扭虧為盈的預期時間節點為2025年。

信心雄心可嘉，然說千道萬，這建立在規模起量的基礎上，業務實力才是成敗關鍵。

從上述客戶流失率看，前景幾何呢？

3

超九成專利“突擊”取得？

藍海市場 不以一時成敗論英雄

審視主營業務，太美醫療成立之初以提供臨床研究關鍵的SaaS產品為主要業務方向，自主開發了電子數據采集系統（eCollect/EDC），臨床試驗項目管理系統（eCooperate/CTMS）等系列SaaS產品。

在此基礎上，2019年，太美醫療推出TrialOS醫藥研發協作平臺，將不同SaaS產品打通，并提供數字化專業服務，試圖連接醫藥企業、醫院、臨床研究機構、患者等多方群體。同年，公司還通過收購太美星環，覆蓋藥品上市后的數字化營銷領域。

截至2022年6月末，太美醫療累積與超過1200家國內外醫藥企業、CRO企業開展業務；累計為超680家醫院/臨床研究機構提供數字化解決方案。

收入構成上，包括數字化解決方案、臨床運營服務、醫學會務服務三部分。

2019-2021年及2022年1-6月，臨床運營服務業務毛利率分別為15.23%、-13.4%、-11.21%、-44.94%。

數字化SMO解決方案業務毛利率也同樣告負。報告期內收入，分別為284.57萬元、2,771.78萬元、5,275.16萬元、4,171.92萬元，占營收比1.47%、8.83%、11.32%、16.91%。

毛利率分別為4.01%、-2.43%、-10.74%、0.28%。

好在，數字化解決方案是營收絕對主力。2019至2022上半年，營收占比從84.46%升至89.36%。

其中，數字化解決方案相關專業服務增長迅猛，總營收占比由2019年的36.45%升至2022前6個月的50.59%，是所有細分產品形態中營收占比唯一始終增長的項目。

從經典SaaS模式向產業互聯網平臺轉型，這符合醫藥數字化大勢，也是一個藍海市場。單從此看，太美醫療也有IPO沖刺底氣、扭虧底氣。

考量在于，市場新老競品也不少，技術迭代也在不斷抬高競爭門檻。與時間、競品賽跑中，精細化運營、產品力特色打磨、研發蓄力都不能少。

當然，研發費投入不算低，報告期內分別為8370.90 萬元、1.09億元、1.83億元及9952.26萬元，占營收比43.27%、34.73%、39.18%及40.35%。高于可比上市公司平均數。

然據招股書，截至2023年1月31日，太美科技共獲得179項授權專利，申請于2020年及以后的專利數量為167項。

即超九成專利為上市輔導當年及以后申請，以至有輿論質疑有無“突擊”取得？

同時，2020-2021年，太美科技三項發明專利申請曾因不具備創造性遭駁回。且2019年創始股東兼首席科學官肖亮離職，創立的企業與太美科技均涉及藥物警戒服務，業務有無交疊、有無競爭也值審視。

種種而觀，太美醫療“攔路虎”不算少，IPO終止也在情理中。當然，資本市場向來翻云覆雨，不以一時成敗論英雄，如能痛定思痛、查漏補缺，卷土重來、終達夙愿也未可知。

會是太美醫療么？

本文為首財原創