增收不增利，是智飛生物2022年年報(bào)出來(lái)的最大特點(diǎn)，從年報(bào)來(lái)看，2022年智飛生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入382.64億元，同比增長(zhǎng)24.83%；歸母凈利潤(rùn)75.39億元，相當(dāng)?shù)撵n麗，但基本每股收益4.71元，凈利潤(rùn)同比下降26.15%，有點(diǎn)想不到。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元(含稅)，送紅股4股(含稅)，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增1股。2022年度，受客觀因素影響，公司部分產(chǎn)品的市場(chǎng)需求和競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生了較大變化，其銷量與上年相比有明顯下降。但隨著民眾健康意識(shí)和接種意愿的提升，非免疫規(guī)劃類疫苗市場(chǎng)潛力被不斷激發(fā)，市場(chǎng)空間進(jìn)一步擴(kuò)大。公司常規(guī)產(chǎn)品的推廣銷售在本年度取得了較好的成果，常規(guī)自主產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入為17.6億元，比上年同期增長(zhǎng)35.82%。

三季報(bào)出來(lái)時(shí)智飛生物出現(xiàn)過(guò)大跌 17%，智飛生物三季度營(yíng)收94.70億元，同比增長(zhǎng)9.38%，凈利潤(rùn)18.78億元，同比下降35.52%。

去年業(yè)績(jī)下滑，主要是去年智飛生物的新冠疫苗確實(shí)不好，也不止是智飛生物，康熙諾和康泰的新冠疫苗也沒(méi)賣多少，還進(jìn)行了新冠資產(chǎn)計(jì)提損失。

(資料圖片)

智飛生物代理的HPV苗，前年以及去年的批簽發(fā)量還是不錯(cuò)的，不管四價(jià)還是九價(jià)批簽發(fā)數(shù)量都很不錯(cuò)，2021年財(cái)報(bào)顯示，作為默沙東HPV疫苗在中國(guó)大陸地區(qū)的獨(dú)家代理，智飛生物九價(jià)和四價(jià)HPV疫苗全年批簽發(fā)量分別為1020.62萬(wàn)支和880.25萬(wàn)支，同比增長(zhǎng)幅度達(dá)到101.45%和21.93%。2022年半年報(bào)顯示，2022年前六個(gè)月，四價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)487.6778萬(wàn)支，九價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)929.8758萬(wàn)支。去年前三季度，四價(jià)HPV疫苗批簽發(fā) 1181萬(wàn)支，同比增長(zhǎng)158%。九價(jià) HPV 疫苗批簽發(fā) 1228萬(wàn)支，同比增長(zhǎng) 128%，市場(chǎng)仍然在放量。2022年全年，四價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)1402.84萬(wàn)支，同比增長(zhǎng)59.37%。九價(jià) HPV 疫苗批簽發(fā)1547.72萬(wàn)支，同比增長(zhǎng)51.65%。因?yàn)閲?guó)內(nèi)9價(jià)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)者，9價(jià)的市場(chǎng)增長(zhǎng)很快。

不看HPV疫苗的情況，智飛生物代理的五價(jià)輪狀病毒疫苗批簽發(fā) 622 萬(wàn)支，要知道2021年全年才批簽發(fā)731萬(wàn)，23價(jià)肺炎疫苗批簽發(fā) 102萬(wàn)支，2021全年批簽發(fā)數(shù)量達(dá) 147.57萬(wàn)支，滅活甲肝疫苗批簽發(fā) 61萬(wàn)支。另外，智飛生物自主研發(fā)的產(chǎn)品 ACYW135多糖疫苗批簽發(fā)269萬(wàn)支，AC結(jié)合疫苗批簽發(fā)436萬(wàn)支，AC多糖疫苗批簽發(fā)107萬(wàn)支。數(shù)據(jù)來(lái)看，其實(shí)這些疫苗市場(chǎng)表現(xiàn)也很不錯(cuò)。

從毛利率來(lái)看，智飛生物的自主產(chǎn)品遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于代理產(chǎn)品，半年報(bào)就顯示，代理產(chǎn)品的毛利率不到30%，自主產(chǎn)品毛利率超過(guò)85%。可以看到，智飛生物不斷推進(jìn)自主產(chǎn)品的研發(fā)。其自主研發(fā)項(xiàng)目共計(jì)28項(xiàng)。那么，大家在擔(dān)心什么？

大家在擔(dān)心智飛什么？

第一點(diǎn)擔(dān)心是智飛生物遭遇競(jìng)爭(zhēng)者的挑戰(zhàn)，因?yàn)閲?guó)產(chǎn)HPV9價(jià)疫苗已在路上。這幾年國(guó)產(chǎn)2價(jià)HPV疫苗逐步上市，給智飛生物帶來(lái)了不少影響，像2019年底，萬(wàn)泰生物的2價(jià)HPV疫苗獲批。2021年這款疫苗實(shí)現(xiàn)銷售收入32.40億元。2022年，萬(wàn)泰生物預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)47.39億元。2022年3月，沃森生物的2價(jià)HPV疫苗也獲批上市。2023年1月，沃森生物在互動(dòng)平臺(tái)表示，其2價(jià)HPV疫苗自2022年5月首次批簽發(fā)后，當(dāng)年至11月底共獲得批簽發(fā)近400萬(wàn)劑。

甚至是9價(jià)，萬(wàn)泰生物、沃森生物、瑞科生物、康樂(lè)生物等國(guó)內(nèi)藥企也都開(kāi)始了九價(jià)HPV疫苗的臨床試驗(yàn)，一些已經(jīng)到了Ⅲ期的階段,分析師預(yù)計(jì)2025年之后，會(huì)有新品上市。

之前智飛生物對(duì)HPV疫苗的依賴性太強(qiáng)，有一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)受到影響，比如去年世衛(wèi)組織稱，只接種1劑次HPV疫苗，可以產(chǎn)生和2-3劑次同樣的免疫效果，可有效預(yù)防由HPV感染引起的宮頸癌。而從獲批的免疫程序來(lái)看，默沙東四價(jià)、九價(jià)HPV疫苗的免疫程序都為3針。但是智飛生物股價(jià)急轉(zhuǎn)直下，雖然這些也只是世衛(wèi)組織的建議，但智飛生物的表現(xiàn)體現(xiàn)了HPV疫苗對(duì)智飛生物的重要性。

第二點(diǎn)擔(dān)心是，除了HPV疫苗，智飛生物是否還有其他產(chǎn)品能夠在HPV疫苗下滑的時(shí)候填補(bǔ)下滑的業(yè)績(jī)。代理HPV疫苗讓這幾年的智飛生物業(yè)績(jī)大漲，2012年，智飛生物與默沙東簽署協(xié)議，負(fù)責(zé)其四價(jià)HPV疫苗在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的進(jìn)口、推廣及銷售工作。2018年，智飛生物獲得了默沙東九價(jià)HPV疫苗獨(dú)家代理權(quán)。

因?yàn)橛型瑑r(jià)疫苗獲批上市，拿下默沙東HPV疫苗的代理權(quán)讓智飛生物的賺錢能力飆升。2017年，默沙東的四價(jià)HPV疫苗獲批上市，同年智飛生物的營(yíng)收告別長(zhǎng)期徘徊的7億元，首次突破10億元。在2018年九價(jià)HPV疫苗獲批上市后，智飛生物的營(yíng)收從2019年的105.87億元猛增至2021年的306.52億元。

等著代理HPV疫苗數(shù)量下滑之后，再等著國(guó)產(chǎn)9價(jià)HPV疫苗進(jìn)入市場(chǎng)后，智飛生物好像沒(méi)有能夠頂上業(yè)績(jī)的重磅產(chǎn)品。代理的五價(jià)輪狀病毒疫苗、23價(jià)肺炎疫苗貢獻(xiàn)的業(yè)績(jī)遠(yuǎn)不如代理的HPV疫苗，自研疫苗的市場(chǎng)表現(xiàn)目前遠(yuǎn)不如代理的HPV疫苗業(yè)績(jī)。

上面提到，去年前三季度智飛生物自研的ACYW135多糖疫苗批簽發(fā) 269 萬(wàn)支，AC 結(jié)合疫苗批簽發(fā) 436 萬(wàn)支，AC多糖疫苗批簽發(fā) 107 萬(wàn)支，對(duì)比去年全年來(lái)看，ACYW135多糖疫苗批簽發(fā)421 萬(wàn)支，AC 結(jié)合疫苗批簽發(fā)685萬(wàn)支，AC多糖疫苗批簽發(fā)107萬(wàn)支，Hib疫苗批簽158萬(wàn)支，這里面ACYW135多糖疫苗、AC結(jié)合疫苗在第四季度依然保持增長(zhǎng)，但要是指望這些疫苗有大的增量，應(yīng)該很難，這些疫苗市場(chǎng)也比較穩(wěn)定，只能會(huì)慢慢的提高。

那么智飛生物的未來(lái)還會(huì)持續(xù)高增長(zhǎng)嗎，9價(jià)HPV疫苗在2025年之前，還有紅利期，但如果沒(méi)有了HPV疫苗，其他疫苗產(chǎn)品應(yīng)該是不會(huì)暴漲的，不過(guò)也不能就此定結(jié)論說(shuō)未來(lái)一定不好，像信立泰也是產(chǎn)品單一，單一產(chǎn)品業(yè)績(jī)不穩(wěn)定的時(shí)候，會(huì)企業(yè)的影響會(huì)很大，不過(guò)沒(méi)多久，信立泰就自研產(chǎn)品并且引進(jìn)外部產(chǎn)品，照樣帶動(dòng)了業(yè)績(jī)。智飛生物的微卡也在放量，23價(jià)肺炎疫苗的批簽量也在上漲。智飛生物預(yù)計(jì)自主研發(fā)產(chǎn)品微卡和宜卡在我國(guó)大陸地區(qū)87%以上的省級(jí)單位中標(biāo)掛網(wǎng)，預(yù)計(jì)微卡2022 全年銷售量200-300萬(wàn)支。

第三，智飛生物的未來(lái)。除了已推出的產(chǎn)品外，在研產(chǎn)品力度也比以往要多了，2022年度，智飛生物研發(fā)投入金額達(dá)到11.13 億元，約占自主產(chǎn)品收入的 33.89%，較上年同期增長(zhǎng)36.78%。研發(fā)人員數(shù)量進(jìn)一步提升至807人，較上年同期增長(zhǎng)42.58%。智飛生物的多個(gè)研發(fā)項(xiàng)目取得臨床階段積極進(jìn)展，像23價(jià)肺炎球菌多糖疫苗申請(qǐng)生產(chǎn)注冊(cè)獲得受理。凍干人用狂犬病疫苗(MRC5細(xì)胞)、四價(jià)流感病毒裂解疫苗獲得了口期臨床試驗(yàn)總結(jié)報(bào)告。重組B群腦膜炎球菌疫苗(大腸桿菌)獲得了臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書。

并且建設(shè)了北京智飛綠竹、安徽智飛龍科馬、重慶智睿生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園三大研產(chǎn)基地，持續(xù)推進(jìn)優(yōu)質(zhì)自主產(chǎn)品的研發(fā)和注冊(cè)，還建設(shè)了九個(gè)技術(shù)研發(fā)平臺(tái)，廣泛覆蓋多種疫苗開(kāi)發(fā)路徑。

在研管線現(xiàn)有28個(gè)。

智飛生物的未來(lái)還要看智飛如何在這些新研發(fā)產(chǎn)品線里建立新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。也要看能否代更多新的疫苗產(chǎn)品，智飛生物目前的強(qiáng)項(xiàng)在于強(qiáng)大的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，能否股價(jià)新高，要看后續(xù)新產(chǎn)品的研發(fā)和銷售。

呂長(zhǎng)順（凱恩斯） 證書編號(hào)：A0150619070003。【以上內(nèi)容僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成買賣依據(jù)，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎】