紅周刊 編輯部 | 劉增祿

(資料圖片僅供參考)

本周末，白酒公司順鑫農業發布2022年年報，高毅資產明星基金經理馮柳的第二只重倉股正式浮出水面，隨著公司四季度股價的上漲，馮柳的持倉市值出現同步增大。

此前，白酒板塊受悲觀情緒及資金面影響，走勢出現一定回調，但節后白酒消費氛圍延續，庫存與批價均反映了行業景氣度的抬升。且近期，多家知名酒企相繼調價控貨，中金公司認為，此次白酒行業復蘇將延續2~3年，今年會逐步演繹“去庫存、補庫存和價格回升”的邏輯，隨著行業基本面向上，板塊有望持續修復。

馮柳重拾順鑫農業

一個季度斬獲3億浮盈

3月25日，順鑫農業如約披露2022年年報，伴隨著報告期內財務數據的出臺，公司2022年四季度末的大股東持倉情況也正式浮出水面。

從最新的前十大股東持倉來看，高盛國際、荷寶資本成長基金、全國社保基金602組合、中國工商銀行股份有限公司企業年金計劃均為2022年四季度首次現身公司前十大股東陣營。招商中證白酒指數分級基金、香港中央結算有限公司相較三季度末完成了進步一加倉，鵬華中證酒交易型開放式指數基金進行了減持，另外還有三位大股東最新持倉較上一報告期持平，其中就包括了被市場高度關注的馮柳的持倉(見圖1)。

2022年四季度末，由馮柳管理的高毅鄰山1號遠望基金繼續穩居公司第三大股東，持股數相較三季度末未發生變動。但結合二級市場表現來看，四季度期間，順鑫農業股價大漲49.77%（見圖2），由此測算，相較三季度末，馮柳成功斬獲了超3億元的浮盈。

不過，今年2月22日，順鑫農業股價創35.87元/股階段高點后，跟隨板塊走出了一波約15%的回撤行情，馮柳在今年一季度是會選擇高位減持落袋為安還是繼續持有，還需時間的驗證。

目前，上市A股2022年年報尚未披露完畢，馮柳四季度的持倉仍只是冰山一角，但結合去年三季度末的持倉來看，馮柳僅公開重倉了順鑫農業一只白酒公司。但回看歷史，馮柳對白酒股的情愫卻是由來已久。

許多投資者初識馮柳，早期多是追隨其以“茅臺03”的網名在閩發論壇上發文，人如其名，馮柳正是在2003年進入股市，并在當年重倉了貴州茅臺，持股三年斬獲約7倍的收益。2006年6月初，馮柳退出茅臺殺入山酒汾酒，理由是汾酒市銷率遠低于茅臺，但利潤率等相關指標卻相差不大。且從后視鏡的角度看，馮柳此番操作也堪稱優秀，截至2006年，山西汾酒的區間漲幅明顯優于同期的貴州茅臺。而此后，在2007年汾酒業績不及預期之際，馮柳又果斷退出了山西汾酒，順利逃過了公司2007年~2008年上半年的大跌。

在之后的很長時間里，馮柳以“想多拓展一些視野”為由，退出了白酒公司的公開重倉陣營。直至2018年一季度末，高毅鄰山1號遠望基金以新進姿態成為了順鑫農業第九大股東，2018年二季度末，馮柳又再度加倉了120萬股。2018年上半年，順鑫農業股價大漲96.17%，2018年三季度末，馮柳退出了順鑫農業的大股東名單。公司2018年三季度末第十大股東廣發聚豐混合基金持倉數量為537.72萬股，低于高毅鄰山1號遠望基金2018年二季度末850萬股的持倉，因此可以推測，馮柳大概率是在三季度期間對順鑫農業進行了落袋為安的操作（見圖3）。

不過，自2018年年中至2020年8月31日，順鑫農業股價一路走高創出79元/股歷史高點，兩年多的時間再度實現了162.3%的大幅上漲，馮柳的落袋其實也只是嘗到了“開胃菜”。但順鑫農業在2020年高點后開啟了持續調整模式，股價也重新回到了2018年的位置。

2022年三季度，馮柳選擇重新“回歸”順鑫農業大股東陣營，除了抄底意圖明顯，似乎還帶有些“意難平”的感覺。

但如果從基本面看，馮柳參與期間，順鑫農業的業績表現則著實不盡如人意，在2022年三季報營收、利潤雙雙下滑后，受全國多地聚集性疫情的反復影響，公司白酒業務消費場景減少，銷量下降，報告期內公司白酒業務收入有所下滑。同時，公司豬肉業務受行業和市場需求影響，公司生豬養殖、肉食品加工產業承壓，2022年度公司利潤首次以虧損示人，全年虧損額為6.73億元。

2022年白酒股業績有人歡喜有人憂

頭部白酒增長穩健

目前，白酒上市公司的2022年年報披露也尚是小荷才露尖尖角，除了順鑫農業，已完成正式年報披露的還有舍得酒業和金徽酒。另外，目前還有8家公司提前以業績預告的形式對2022年年度業績進行了預測（見附表）。

伊力特1.66億元的凈利潤預計同比下滑46.9%，原因是公司固定成本、原材料、銷售費用等大幅上漲所致。金種子酒雖然得到了華潤系的入局，但2022年也很難交出令人的滿意的“成績”，公告全年將預虧1.75億元~1.95億元。

從已披露預告的公司來看，“股王”貴州茅臺的盈利能力依然最強，預計全年凈利潤約為626億元，同比預增19.33%。

早在2022年12月31日，茅臺即早早對公司全年的生產經營情況進行了初步披露，公司表示，2022年度生產茅臺酒基酒5.68萬噸左右，系列酒基酒3.5萬噸左右；預計實現營業總收入1272億元左右（其中茅臺酒營業收入1077億元左右，系列酒營業收入157億元左右），同比增長16.2%左右。

除了扭虧的*ST皇臺，老白干酒和山西汾酒的增長預期也相對優異，老白干酒得益于公司產品結構不斷優化，同時收到了土地收儲補償款，預計全年凈利潤約為6.9億元，同比預增77%；山西汾酒通過不斷拓展市場，深耕終端，加速市場管理升級，全年79億元的凈利潤也預計將較2021年實現49%的增長。

知名酒企紛紛上調酒價

板塊將進入2~3年向上周期

雖然從目前發布的2022年年報或業績預告來看，白酒公司的成長性有喜有憂，但自春節后以來，白酒消費氣氛得以延續，商務場景旺盛，呈現了一派“淡季不淡”的景象。

春節過后，婚喜宴場景率先回補，其后商務活動開始活躍，帶動商務場景迅速增加。從酒店和交通數據看，2 月以來酒店入住情況同比明顯提升，可售房均收入同比增長維持在50%以上；2 月主要航司載客人數、收入客公里同比增長40%以上，3 月以來民航客運航班量在去年同期低基數下呈翻倍增長趨勢。此外，主要城市會展預訂數量同比明顯增加，星級酒店宴席預訂火熱、向中小酒店外溢明顯，在商務場景驅動下，白酒消費持續平穩恢復。

主流酒企渠道庫存去化、批價逐步回升，渠道信心持續回歸。

從庫存看，今年以來隨著疫情影響弱化、消費場景恢復，動銷向好帶動白酒進入去庫存周期，流量產品（茅臺、五糧液、劍南春等）渠道庫存已降至較低水平，其他主流產品渠道庫存普遍較去年下降0.5 個月左右，如老窖、洋河、古井、今世緣，以及次高端產品如臻釀八號等。

從價格看，主流產品批價自春節的低點有所回升，同時各酒企陸續開始控貨挺價，近期高端次高端大單品的渠道利潤均有小幅修復。中金公司表示，未來茅五批價啟動是行業景氣度的先行指標，預計隨著經濟活動頻次提升，今年有望進入白酒批價向上周期。

“中長期看，白酒從今年起將進入2~3 年向上周期，今年將演繹“去庫存、補庫存和價格回歸”邏輯，且邏輯逐步被證實，看好全年白酒消費持續恢復，預計雙節由于中秋國慶相鄰、返鄉人口多，白酒動銷有超預期可能。”中金公司表示。

而在這樣的背景下，今年春節以來，已有多家酒企宣布提價或停貨。

例如，瀘州老窖接連有兩個系列產品進行價格調整。自2月8日起，瀘州老窖特曲老字號產品實行“價格雙軌制”，即計劃外配額52度結算價格按照每500毫升上調30元、38度結算價格按照每500毫升上調20元執行。瀘州老窖1952還實行產品配額制，2023年上半年各經銷客戶配額投放量限定為簽訂配額總量的50%以內，52度500毫升計劃外配額在計劃內配額結算價格基礎上提升40元/瓶。自3月20日起，52度500毫升瀘州老窖1952經銷客戶計劃內結算價格上調20元/瓶，保證金調整為60元/瓶。瀘州老窖方面回應稱，此次調整是根據市場情況、結合產品自身庫存情況作出的市場舉措。

洋河宣布停止接收全國經銷商客戶夢之藍M6+產品訂單。洋河方面回應稱是正常銷售行為，系根據公司整體規劃和市場情況動態調整。

在行業轉暖、酒企紛紛提價的背景下，白酒股接下來的投資機會如何？這將有待時間的驗證。

（文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）