作者：Hernanderz 監制：羅超

正所謂一鼓作氣再而衰三而竭，用來形容獨角獸企業的上市歷程再合適不過。不過也有一些企業恰好相反，在IPO這件事上愈挫愈勇，為了圓夢屢敗屢戰。

(資料圖片僅供參考)

日前，在線健身平臺Keep第三次向港交所遞交招股書，擬在主板上市，高盛和中金公司擔任聯席保薦人。公開資料顯示，Keep在去年2月和9月兩度遞表港交所，可惜都無緣IPO。此次三度闖關，Keep似乎下定決心要和一圓上市夢。

客觀地說，今年一季度港股IPO市場熱度回升，且港交所有意放寬科技公司的上市限制，這些積極因素都給Keep提供了信心。3月31日起，港交所主板上市規則將全面更新，市值門檻、研發開支比例等均較此前有所下降。

然而，港交所放寬上市限制是一回事，Keep自身業務前景是另一回事。想如愿IPO并在二級市場站穩腳跟，Keep必須向投資者展示良好的業績。

好消息是，從最新披露的招股書來看，Keep虧損有所收窄，營收則保持增長，業績較過去幾個財年有所改善。

數據顯示，Keep2020至2022年營收分別錄得11億、16億和22億元，經調整凈虧損分別為1.06億、8.27億和6.67億元。值得注意的是，報告期內Keep毛利潤持續增長，從2020年的4.99億漲至去年的9億元，進步相當明顯。

此外，Keep的用戶數據也在增長，用戶黏性逐步提升。數據顯示，2020-2022年Keep平均月活分別為2970萬、3440萬和3640萬，過去一年記錄鍛煉次數超過21億。對于一家線上健身平臺來說，用戶是一切業務的基礎，MAU持續增長則表明Keep的韌性和潛力。

不過招股書中還是傳遞了一些壞消息，比如持續的虧損，以及龐大的營銷開支。數據顯示，2022年Keep營銷推廣支出為3.78億元，占比29.2%，高于研發開支的24.3%。大規模營銷固然幫Keep拉攏了不少新用戶，但也造成沉重的成本壓力。如果想扭虧為盈，削減營銷開支是Keep無法繞過的課題。

Keep如此依賴營銷和用戶增長，無疑和其營收結構密切相關。

根據招股書，Keep如今的營收主要來自自有運動產品、會員訂閱及付費內容和廣告三個板塊，前兩者占比更高。其中，會員訂閱和付費內容收入增長最快，達到60.4%，毛利率也達到21.9%。對比之下，自由運動品牌業務的毛利率只有14.5%。訂閱和付費內容收入，還有廣告業務都要靠不斷增長的MAU和用戶黏性來拉動，Keep只能通過營銷不斷拉新裂變。

Keep其實也意識到這個問題，正積極探索新業務，并加大對自由運動產品業務的投入。推出高單價的智能單車、智能健身鏡等產品，就是為了拉高自由運動品牌業務的毛利率。

短時間內，這些努力不一定能收到奇效，但從長遠來看有重要價值。希望通過一系列改革，Keep真的能實現盈利，成功闖關IPO。