投資與理財

文/宋辭（小財米兒觀察員）

2020年，一場突如其來的新冠疫情助推了生物制劑行業的發展，Frost & Sullivan統計數據顯示，中國生物試劑科研市場規模從2017年的97億元增長至2021年的183億元，年均復合增長率達17.3%。不少生物科技企業在新冠疫情的推動下不斷“膨脹”，紛紛尋求上市，翌圣生物科技（上海）股份有限公司（以下簡稱翌圣生物）就是其中之一。

(資料圖片)

日前，翌圣生物發布招股說明書，計劃在科創板上市，發行不超過2,103.35萬股（不含采用超額配售選擇權發行的股份數量），公開發行股份數量不低于本次發行后公司總股本的25%，擬募集資金110,855.23萬元，用于翌圣生物總部及產業化基地項目和上海研發中心建設項目。

據了解，翌圣生物是一家以蛋白質改造和酶進化技術為驅動，聚焦生命科學產業鏈上游核心原料，從事分子類、蛋白類和細胞類生物試劑研發、生產與銷售的生物科技企業，產品應用于生命科學研究、診斷與檢測和生物醫藥等領域。

但小財米兒發現，作為近年來備受關注的核酸檢測相關企業，翌圣生物的招股書中暴露出了不少問題，如營收規模小、主營業務毛利相對較低、產能利用率下滑等。

營收規模相對較小，毛利率不及行業均值

報告期內（2019年到2022年上半年），翌圣生物營業收入分別為9,786.25萬元、18,628.60萬元、32,156.22萬元、20,086.72萬元，凈利潤分別為180.58萬元、5,296.89萬元、10,100.98萬元、3,214.55萬元。雖然其營收逐年增長，但是，與行業主要企業相比，在規模上仍有很大差距，例如，2021年國內生物試劑企業諾唯贊營收為18.69億元、菲鵬生物為23.32億元、義翹神州為9.65億元。

與國外生物試劑企業相比則更是大烏見小烏，例如，2021年，賽默飛營收為392.11億美元、丹納赫營收為294.53億美元。

雪上加霜的是，報告期內，在翌圣生物的營收中，新冠疫情帶來的業務量貢獻很大，但疫情并不是常態。上交所在對翌圣生物的第一輪問詢中，要求其說明國內新冠疫情變化對不同板塊業績的影響，以及其是否存在業績大幅下滑的風險。

翌圣生物在回復中直言不諱地表示，隨著新冠疫情逐步得到有效控制或者結束，其新冠檢測業務將隨之減少，整體業務規模存在回落的可能。

另外，報告期內，翌圣生物主營業務毛利分別為5,414.78萬元、12,783.48萬元、24,353.66 萬元和15,486.29萬元，毛利率分別為55.43%、68.72%、75.75%、77.11%。看似主營毛利率在提高，但是從行業角度來看還比較低，報告期內，同行業可比公司毛利平均值為83.64%、90.93%、87.87%、82.10%，翌圣生物與之相比要低不少。就算是其毛利較高的自有品牌生物試劑毛利率（77.00%、79.91%、84.71%、82.64%）也整體低于行業均值。而較低的毛利率意味著翌圣生物的盈利水平有待提高，產品競爭力等亟待加強。

值得關注的是，報告期內，翌圣生物新冠相關的毛利率有所上升，且營收占比不斷提高，但隨著疫情的結束，又能否持續呢？2020年到2022年上半年度，翌圣生物與新冠相關的產品銷售收入分別為4,614.76萬元、8,174.13萬元和7,689.73萬元，占當期營業收入的比例分別為24.77%、25.42%和38.28%。

新冠相關產品毛利分別為4,263.91萬元、7,677.50萬元、7,338.40萬元，占當期毛利總額的比例分別為33.34%、31.52%、47.38%，2020年和2021年占據了總體毛利的三分之一，2022年幾乎占據了“半壁”江山。

2022年12月7日，隨著“新十條”的發布，我國新冠疫情防控也隨之優化調整，不再查驗核酸檢測陰性證明，意味著核酸檢測市場的全面萎縮，翌圣生物的新冠相關產品面臨嚴峻的市場考驗。同時，受國家集采政策等影響，新冠相關產品的單價、毛利均會出現下滑，從而對其新冠相關業務的收入和毛利產生不利影響。

產能利用率下滑，繼續擴產？

翌圣生物此次IPO，在擬募資的110,855.23萬元資金中，有83,205.57萬元將用于翌圣生物總部及產業化基地項目，其在招股書中表示，通過新建產業化基地、購置先進的生產設備并相應增加管理人員和生產人員，合理擴充產能，對增加產品線、豐富產品種類、提升產品品質具有戰略意義，進行該項目的目標就是增強其生物試劑生產能力。

企業為追求發展，擴大產能無可厚非，但是，其招股書顯示，翌圣生物的產能利用率并未飽和，報告期內生物試劑的產能利用率分別為64.63%、94.55%、90.59%、76.75%，自2020年以來，產能利用率不斷下降。而隨著新冠疫情防控的放開，其占比營收較高的新冠相關產品的市場也出現萎縮，這是否意味著其產能利用率將會更低，會不會下滑到新冠疫情前的64.63%左右呢？這還要觀察。

圖：翌圣生物新冠相關生物試劑產品的銷售單價變動情況

小財米兒覺得，在這樣的情況下，翌圣生物還要募集大量資金用于擴大產能，這算不算浪費，又是否合理呢？同時，其必要性也值得思考。上交所在對翌圣生物審核意見落實函中對其產能問題也進行了關注，要求其結合募投項目產能增加情況，說明未來是否存在產能消化的風險。而翌圣生物回復稱，擴產項目著眼于其未來長期發展規劃，在產品上有前瞻性布局，產能消化具備較好的市場基礎、產品基礎、客戶基礎和政策基礎。但翌圣生物同時也坦言，如果未來中國生物試劑市場規模增長或其市場拓展不及預期，抑或市場環境發生較大不利變化，其可能存在產能無法消化的風險。

就算能夠消化擴產后的產能，根據翌圣生物的回復，募投項目建設期為3年，2023年開始建設，2026年建成投入使用，2028年產能利用率才能達到100.00%，也就是說5年之后產能利用率才能最大化。試問，為何不能等現有產能充分利用之后再進行擴產？這樣的募投項目計劃值得考量。