近年，宜搜科技業績增長疲軟，銷售及營銷開支始終高企，經營活動凈現金流呈現凈流出狀態

《投資時報》研究員? 李璐

【資料圖】

自2022年下半年開始，ChatGPT概念逐步席卷全球，資本市場上與其相關的公司或多或少都經歷了一波漲幅，尤其是3月15日升級成GPT4.0版本后，更是引起一陣熱潮，國內外不少產品都開始與該項技術進行嵌套。

但隨著ChatGPT技術的大眾化，關于用戶信息隱私的問題被提上桌面，意大利甚至宣布禁止使用ChatGPT，這或許會讓相關概念在未來逐步降溫，回歸理性。

乘著ChatGPT東風，近日，宜搜科技控股有限公司（下稱宜搜科技）現身港交所。該公司成立于2005年，主要業務領域為人工智能推薦技術研發，應用場景包括數字閱讀推薦、數字營銷、網絡游戲發行及其他數字內容。

《投資時報》研究員看到，這已經不是宜搜科技第一次踏足資本市場。據公開信息顯示，該公司曾于2014年沖刺紐交所未果，后于2017年在新三板上市，僅兩年后便摘牌轉戰科創板，但未獲成功。若本次港股成功上市，宜搜科技將成為港股上的AIGC第一股。

據招股書披露，本次IPO該公司擬將募集資金用于提高研發能力及作為獨立第三方數字閱讀平臺的實力、擴大數字營銷服務、重啟網絡游戲發行服務及補充營運資金等方面。

宜搜科技曾被評為與百度同一梯隊的科技公司，但隨著搜索業務日漸萎縮，公司目前依靠售賣網文閱讀盈利，但近年來公司業績增長疲軟，平均月活人數與頭部企業差距較大且增長緩慢。而銷售及營銷開支卻始終高企，經營活動現金呈現凈流出狀態。如此靠上人工智能概念，對未來影響也不甚明朗。

營收增長疲軟，嚴重依賴廣告

公開信息顯示，宜搜科技曾是國內最大的移動搜索互聯網企業之一，一度有 “全球最大的中文無線搜索商”的頭銜。然而，2012年宜搜科技的“移動頂告”產品被指“暗藏陷阱”，此后公司移動搜索業務一蹶不振。2013年開始，宜搜科技推出宜搜小說App，公司業務重心轉向網文業務。

但是，轉向后的宜搜科技再未到達之前的輝煌狀態，近年來公司營收增長始終處于疲軟狀態，盈利能力缺乏亮點。據招股書披露，2020年、2021年及2022年前三季度（下稱報告期），宜搜科技的營業收入分別為4.1億元、4.33億元和3.33億元，2021年和2022年前三季度，營收增速分別為5.61%、5.68%，基本變化不大。此外，《投資時報》研究員翻閱前期宜搜科技的招股書看到，2016年至2018年，公司營收水平也基本處于4億元左右，至2022年未有大的突破。

同期，公司凈利潤分別為3130.5萬元、5001.1萬元和3000萬元，2021年及2022年前三季度，凈利增速分別為59.75%、-15.51%，凈利潤增速轉負意味著公司的持續增長能力不容客觀。

從公司目前收入主要依賴的宜搜小說App平均月活用戶數來看，2021年，宜搜小說App平均月活用戶數在中國數字閱讀市場排名第五；平臺人均每日使用時長為98分鐘，在中國數字閱讀市場的十大應用程序中排名第四。雖然排名較為靠前，但反映到絕對值數量上就會看出與頭部企業的巨大差距。數據顯示，截至2022年9月末，宜搜小說App累計注冊用戶數僅為4400萬，而截至2022年上半年末，閱文集團月活用戶已達到2.65億名，掌閱科技月活用戶也達到1.6億名，宜搜小說App與前述兩者存在數量級上的差異。

細探宜搜科技收入構成可見，主要以數字閱讀推薦服務和數字營銷服務為主，兩者合計貢獻了總收入的九成以上。這其中，又以廣告收入為核心。報告期內，包含廣告的免費數字閱讀推薦部分分別貢獻了1.3億元、1.86億元和1.56億元收入，占總營收的比例分別為31.8%、42.9%和47%。

然而，目前廣告市場日益低迷，市場紅利已基本被充分挖掘，這或許也是公司近年來營收增長乏力的原因之一。與廣告收入形成鮮明對比的是，具有未來發展潛力的付費數字閱讀推薦業務逐年下滑，報告期內分別為5501.3萬元、3217.3萬元和2045.5萬元，占據總營收比重從2019年的13.4%下滑至2022年前三季度的6.2%。

除營收增長緩慢之外，導致公司凈利潤較低的另一個原因是過高的成本支出。其中又以銷售及營銷開支為主，2022年前三季度占營收的比重高達30%。報告期內，該項支出分別為1.22億元、0.99億元、0.99億元，其中，2022年前9月同比大幅增加31.3%。而在銷售及分銷開支中，廣告開支高達9成。換言之，不到3年時間里，宜搜科技的廣告開支近3億元，遠超同期凈利潤水平。

在此情況下，宜搜科技經營活動凈現金流呈現凈流出狀態。報告期各期分別為-33.6萬元、5095.2萬元和-1387.6萬元。由于資金緊張，宜搜科技近年來加大了舉債力度。2022年前三季度，公司借款為8050萬元，2023年1月末更是激增至3.46億元。

宜搜科技銷售及分銷開支構成

數據來源：公司招股說明書

人工智能商業化影響尚不明朗

根據招股書介紹，宜搜科技僅提供閱讀平臺，并不參與作品創作，僅按照章節支付費用的方式參與分成。在這種模式下，公司過于依賴供應商的內容產出，一旦合作出現變動，公司將失去內容創作源，這一情況將直接扼住宜搜科技的發展命脈。上述現狀或許也是宜搜科技在招股書中強調人工智能的原因之一。

宜搜科技在招股書中稱，公司在人工智能技術應用方面已積累多年研發經驗，公司將利用經驗使用人工智能技術創作文學作品。對于未來，宜搜科技更是表示，公司將拓展宜搜人工智能推薦引擎的應用場景，積極探索前沿技術，緊貼AIGC（人工智能技術來生成內容）、元宇宙游戲及NFT（非同質化通證）等主流技術趨勢。據招股書介紹，與其他生成性人工智能工具一樣，ChatGPT是AIGC的一個分支。

雖然公司信心不小，但從其研發支出方面并沒有看到與之匹配的投入。報告期內，宜搜科技的研發開支分別5404.7萬元、5095.1萬元和2870.9萬元，占營收的比重分別為13.2%、11.8%和8.6%，總金額和占比均呈下滑態勢。

此外，必須看到的是，國內在AIGC技術上仍處于初級階段，商業化長路漫漫，商業化后的收益效果更是難以預判。因此，ChatGPT概念雖活，但其如何落地仍存在很大不確定性。