來源：深藍財經
(資料圖)
作者：楊波
資金開始拋棄白酒了。
4月12日，貴州茅臺跌破1700元/股，創年內新低。同日，中證白酒指數下跌2.51%，貴州茅臺、五糧液、舍得酒業、洋河股份、瀘州老窖、酒鬼酒等均遭主力資金減倉。13日，中證白酒指數小幅反彈1%。
與白酒的弱勢形成鮮明對比的是，近期滬深大盤指數都是逐級向上，尤其是TMT板塊漲勢喜人。
一向傲嬌的白酒，為何此時被資本拋棄了？
消息層面，近日有知名酒類專家語出驚人，稱“酒業整體將長期進入銷量負增長、收入低增長或0增長、利潤低增長的‘內卷時代’，并且很可能剛剛開始”。很多人歸咎于此，但一句話就能帶崩白酒板塊？沒那么簡單！
神奇的一張圖
糖酒會正在成都火熱的進行中。
4月7日，在醬酒之心主論壇上，貴州醇、枝江、青酒、勻酒董事長兼總經理朱偉透露：“春節后白酒行業的終端動銷并未達到預期”，很多企業的出貨不僅沒有增長，甚至在下滑。
4月9日，盛初咨詢董事長王朝成發言中的一張圖被看成是近期白酒板塊下跌的導火索，如下：
他給出了一組各價格帶白酒節前和節后的終端進貨量數據。其中：
2000元以上相關產品下降19%，節后上漲12%；
800~2000元相關產品下降15%，節后下降7%；
500~800元高線次高端相關產品節前下降41%，節后下降20%；
300~600元次高端價格節前下降23%，節后上漲9%；
100~300元中高端節前下降4%，節后上漲12%；
100以下中低端節前增長7%，節后增長69%。
如果要解讀這一組數據，就是2000元以上的超高端影響不大，但是次高端庫存大、壓力大、動銷不力，區域酒借助消費恢復較快。500~2000元價格帶出現下滑，這正是A股眾多一二線名酒企業核心產品的主力區間。
目前，上市酒企中，只有山西汾酒發布了業績快報（預計一季度營收、凈利潤同比增長20%左右）。所以上面的數據，還不能得到印證。
但有投研人士分析指出，一季報里，次高端的酒鬼酒很可能銷售下滑明顯；舍得酒業、水井坊等壓力也很大，很可能出現同比下滑。
此預測也和王朝成給出的數據基本吻合。
知名投資人林園在成都糖酒會期間也表示，從目前數據看，白酒消費確實比較疲軟。但是他認為12個月內，白酒終端消費水平能夠向 2019 年的同期水平靠攏。對于頭部酒企而言，還沒有看到衰落或走弱的跡象。
“內卷時代”
當日，王朝成還拋出了開頭提到的“重磅觀點”，即：酒業整體將長期進入銷量負增長、收入低增長或0增長、利潤低增長的‘內卷時代’，并且很可能剛剛開始。
應該如何客觀看待上面的觀點呢？
首先是整體的概念。
中國白酒產量2016年到達峰值后，就開始逐年下降了。之所以2016年之后白酒板塊表現好，本質是名酒通過“擴大市場占有率”和“結構性優化（高端化、提價）”實現上市公司的業績和市值大幅增長。
現在的核心問題就是，這種增長模式，還能不能持續，能持續多久？
要分析這個問題，我們先從供應端來看。
供應方面，2000以上的超高端產品幾乎不受影響，主要是茅臺系列。但是次高端產品，一是這些年酒企連年擴產；二是參與競爭的酒企數量多如牛毛，既有地產酒向上突圍，更有頂端的茅臺降維打擊，已成混戰之勢。
2022年，貴州茅臺推出“茅臺1935”產品，終端指導價1188元，直接打入五糧液、國窖1573等主陣地。數據顯示，去年“茅臺1935”銷售了50億元，今年的目標很可能打到100億，一路勢如破竹。
一是從品牌層面，來自“頂端”的王者對眾多二線友商的“降維打擊”；二是醬香酒，對其他香型市場份額的蠶食，這是二線次高端名酒必須要面對的問題。實在是太卷了。
還有更卷的。
3月28日茅臺酒廠（集團）保健酒業公司推出了“臺源酒”，市場統一銷售價為156元/瓶，系茅臺集團首款百元價格帶產品。把醬香酒直接打到百元價格帶。據說這是茅臺集團全面搶占市場份額的舉措。另外，洋河股份近期也發布了百元級洋河大曲。
所以，在這場內卷中，其實壓力最大的是次高端。我們從近期次高端白酒的批價可以看出“頹勢”，普五、國窖、內參批價都在走弱。
對酒企而言，價格短期可以通過“控價保量”來調節。但這并不是本質，本質是什么？
還要從需求端來看。
上面的種種信號，透露出的本質是——次高端的消費復蘇低于預期。
次高端的需求主要是什么？有數據顯示，當前高端白酒政務消費的占比為2%，商務消費的占比為60%，大眾消費的占比為38%。
參照這個數據，高端、次高端白酒的消費場景，主要是“商務、社交”，也就是白酒的“社交屬性”。商務消費，本質是和宏觀經濟密切相關的。而我國的宏觀經濟，又主要受到房地產周期的影響。
深藍財經通過對比中證白酒指數和房地產周期，非常清晰的發現，二者的關聯度非常高。
具體而言，2008年金融危機，中國商品房銷售金額首次下滑；
其次是2013-2014年，地產寒冬，中國商品房銷售金額再次下滑；
最后是2022年，中國商品房銷售金額呈現“斷崖式下滑”，規模直接回到5年前。
先看貴州茅臺的股票走勢（年線），2008年、2013年和2022年股價下跌（2018年下跌是一種短期估值過高的修正）。
深藍財經制圖
然后是中證白酒指數走勢（年線），也和房地產周期十分接近，可以說如出一轍。二者的關聯度十分之高。
深藍財經制圖
難道這一切僅僅是巧合嗎？為何白酒板塊和房地產周期如此契合？
二級市場上，“招商中證白酒指數基金”2015年成立以來，收益率高達368.77%?！熬艵TF”2019年到2021年，漲幅超過200%?；蛘?，這都是享受了房地產大時代的紅利罷了。
如果上述邏輯成立，那么判斷白酒行業的未來，其實只需要判斷房地產周期即可！
對于房地產行業，目前公認的觀點是——2021年的18萬億銷售額就是歷史峰值，不可能再超過這個規模，未來行業規模會逐漸萎縮，或者持平。
在這種背景下，高端白酒市場未來還能通過提價、增量達到擴張的目的嗎？哪里來的勇氣？
白酒還能提價擴張？
日前，A股最大的白酒基金——招商中證白酒指數基金基金經理侯昊發文指出，白酒行業未來成長邏輯主要有兩個：一是名酒集中度持續提升。二是名酒價格仍然保持持續上行的態勢。
對于第一觀點，投資者應該沒有太大的爭議；但是對于第二個觀點，恐怕要打個大大的問號。如果上面的邏輯成立，那么高端、次高端白酒最大的需求端與房地產周期緊密相關，樓市都不行了，哪里來的提價邏輯？依靠38%的大眾消費嗎？
還有個事，也值得思考一下。
早在1月31日，網上流傳出一份“IPO紅綠燈行業審核標準細則”，白酒行業屬于禁止上市的行業。這可能和2015年開始限制房地產上市融資如出一轍，一禁就是7年。
雖然對于酒企而言，目前現金流都比較充分，沒有太多再融資的需求。但是監管層背后的戰略考量，還需要細細品味。
畢竟，白酒板塊和房地產火了整了20多年了，未來還能再漲幾倍？