從今年2月17日起，A股市場進入全面注冊制時代。而主板注冊制的首批10只新股安排在4月10日集中上市，其中滬市、深市各有5只注冊制新股。

從主板首批10只注冊制新股的發行來看，23倍新股發行市盈率的限制果然被大幅突破。除了滬市一只新股的發行市盈率最低為20.21倍，稍低于23倍市盈率之外，其余9只新股的發行市盈率都超過了23倍，發行市盈率分布在26.81倍~90.63倍，最高發行市盈率約為23倍市盈率的4倍。

在取消23倍新股發行市盈率的限制后，全面注冊制下的新股發行價格呈全面走高之勢。實際上，這種發行價格的走高在科創板、創業板新股中表現得更加明顯。比如，緊接著主板首批10只新股發行的科創板新股某某科技，在行業市盈率為58.19倍的背景下，其發行市盈率高達368.92倍，是行業平均市盈率水平的6.34倍，發行價格高達245.56元，直接將不少投資者嚇得趴下。

(資料圖)

為什么注冊制下的新股發行價格會走高，甚至是大幅走高？這是值得市場各方面來思考的一個問題。畢竟新股發行價格的過度走高，并因此引發“三高”（高市盈率、高發行價、高超募）發行，這被視為是股市的一大毒瘤。它不僅造成了有限的股市資源的大量浪費，而且還加劇了新股的投資風險，嚴重損害了公眾投資者的利益。因此，“三高”發行是妨礙股市健康發展的，這個毒瘤必須予以鏟除。

那么，在股市進入全面注冊制時代能否鏟除“三高”發行的毒瘤呢？答案顯然是肯定的。雖然從表面上來看，注冊制的實行推高了新股發行價格，但實際上，注冊制的實行與新股發行價格的走高并沒有必然的聯系。比如在2020年的時候，注冊制下的科創板甚至出現過“三低”發行。如當年9月發行的某某新材，發行價只有2.49元；發行市盈率僅為11.51倍，計劃募資2.155億元，實際募資1.076億元，遠未完成募資目標。可見，即便是注冊制，新股也可以不是“三高”發行。

那么，為什么注冊制下的新股發行價格容易走高，甚至會引發“三高”發行呢？究其原因。可以歸結為這樣幾點。

一是過去新股發行長期形成的“新股不敗”現象，讓投資者對注冊制下的新股高價發行的破發風險認識不足，以至投資者還是熱衷于打新股。雖然注冊制下的新股發行也出現了新股上市首日破發現象，但投資者又心存僥幸，認為自己中簽的新股不會破發，所以投資者還是踴躍打新，導致新股發行始終處于供不應求狀態，新股發行價格也因此而走高。

二是市值配售打新方式帶來的負面影響。在23倍發行市盈率限制的背景下，市值配售是中小投資者的一項福利制度。但在取消了23倍市盈率限制的情況下，市值配售就不再是投資者的福利了，它甚至會帶給投資者打新的風險。在全面注冊制的市場環境里繼續實行市值配售，讓投資者沒錢也可以打新，從而導致新股發行的虛假繁榮，并推動新股發行價格的走高。

三是詢價制度沒有體現出市場化發行的原則。在經歷了2020年某某新材的“三低”發行之后，管理層對新股詢價制度進行了修改，從而引導詢價機構報高價。畢竟報高價的機構可以參與網下配售，而報低價的卻被淘汰出局。并且報高價的機構并不需要按自己的高報價認購新股，而是按最終確定的發行價來認購新股，這就讓報高價的機構成為受益者。因此，目前的詢價制度是對報高價機構的一種鼓勵。實際上，如果按詢價機構的報價來認購新股，這更符合市場化原則，詢價機構的報價就會慎重許多。

四是保薦機構為了收取超額保薦費用而推高新股發行價格。注冊制下的新股高價發行，甚至“三高”發行，保薦機構是重要推手，而其目的就是為了收取高額的保薦費用。目前對保薦費用的收取，管理層并沒有限高，尤其是超額募資部分，保薦機構的收費很高，通常都在募資的10%以上。對高額保薦費用的追逐，推高了新股發行價格。一些保薦機構為了一己私利，干出損害公眾投資者利益的事情。

正是基于上述原因的存在，從而造成了注冊制下新股發行價格的走高，甚至出現了“三高”發行的現象。由此可見，新股“三高”發行與注冊制并無必然聯系，只要管理層對癥下藥，是完全可以讓注冊制下的新股發行回歸理性狀態的。實際上，只有新股的理性發行才是全面注冊制之福，同時也是中國股市之福，股市投資者之福。