《投資者網(wǎng)》 陳思瀛

近日，浙江藍(lán)宇數(shù)碼科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“藍(lán)宇股份”）更新招股書，擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，藍(lán)宇股份主要從事數(shù)碼噴印墨水的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其數(shù)碼噴印墨水產(chǎn)品是作為數(shù)碼噴印技術(shù)中的關(guān)鍵耗材。

數(shù)碼噴印行業(yè)的快速發(fā)展給了藍(lán)宇股份上市的敲門磚，根據(jù)招股書，公司自2020年至2022年的營(yíng)業(yè)收入分別是1.57億元、2.72億元和3.13億元，凈利潤(rùn)3144.71萬(wàn)元、6020.74萬(wàn)元和7210.02萬(wàn)元，可見持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

【資料圖】

不過(guò)公司如今第一大客戶杭州宏華數(shù)碼科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“宏華數(shù)科”，688789.SH）在科創(chuàng)板上市后，宣布將自建相關(guān)產(chǎn)能，對(duì)于藍(lán)宇股份而言，這無(wú)疑于給未來(lái)埋下訂單減少的隱患。同時(shí)公司還存在股權(quán)價(jià)格頻繁波動(dòng)、關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題。

多次好友間轉(zhuǎn)讓股權(quán)，股權(quán)價(jià)格飄忽

藍(lán)宇股份的高速發(fā)展與董事長(zhǎng)郭振榮息息相關(guān)。生于1976年的郭振榮是傳統(tǒng)意義上的海歸學(xué)霸，他以碩士學(xué)位在復(fù)旦大學(xué)高分子化學(xué)與物理專業(yè)畢業(yè)后，又赴美國(guó)威廉瑪麗學(xué)院攻讀化學(xué)專業(yè)碩士、應(yīng)用科學(xué)專業(yè)博士。歸國(guó)后，郭振榮在其父親郭寧開辦的無(wú)錫榮升匯彩科技有限公司擔(dān)任董事長(zhǎng)，其公司主要業(yè)務(wù)為匯彩玻璃制品。

彼時(shí)，高端功能性墨水長(zhǎng)期被美國(guó)杜邦等國(guó)外公司壟斷，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)發(fā)展相對(duì)滯后，但同時(shí)也讓郭振榮看到了契機(jī)。

2011年，郭振榮通過(guò)家族內(nèi)部轉(zhuǎn)讓的方式接受了其父郭寧的股權(quán)成為墨水研發(fā)銷售公司藍(lán)宇有限公司的控股股東，同時(shí)還在經(jīng)營(yíng)范圍中添加了水性紡織品數(shù)碼打印墨水的研發(fā)、銷售。

同年，公司與杭州宏華數(shù)碼科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“宏華數(shù)科”，688789.SH）開展合作，為宏華數(shù)科生產(chǎn)其數(shù)碼噴印設(shè)備配套的墨水。

宏華數(shù)科是一家以數(shù)碼噴印技術(shù)為核心的紡織數(shù)碼印花綜合解決方案提供商。其成立于1992年，并于2021年7月登陸上交所科創(chuàng)板。宏華數(shù)科在2000年成功研制了國(guó)內(nèi)第一臺(tái)數(shù)碼噴射印花機(jī)，是國(guó)內(nèi)首家將數(shù)碼噴印技術(shù)應(yīng)用于工業(yè)化生產(chǎn)的企業(yè)。根據(jù)宏華數(shù)科當(dāng)年招股書，2017年至2019年，宏華數(shù)科均位列國(guó)內(nèi)中高端紡織數(shù)碼噴墨印花機(jī)銷量第一，且市場(chǎng)占有率超過(guò)50%。

宏華數(shù)科從始至終一直是藍(lán)宇股份的第一大客戶，搭上宏華數(shù)科的藍(lán)宇股份也開啟了飛速發(fā)展之路，也讓郭振榮認(rèn)識(shí)了不少志同道合的好友，甚至發(fā)展了諸多客戶。

藍(lán)宇股份在2019年至2021年期間的第三大客戶杭州宏鷹數(shù)碼科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“宏鷹數(shù)碼”）就是郭振榮結(jié)識(shí)來(lái)的。

宏鷹數(shù)碼控股股東及董事長(zhǎng)吳斌和第二大股東朱建新均曾為宏華數(shù)科的員工，且朱建新曾是宏華數(shù)科地毯噴印事業(yè)部負(fù)責(zé)人，在宏華數(shù)科任職期間便與郭振榮相識(shí)，為日后宏鷹數(shù)碼與藍(lán)宇股份業(yè)務(wù)合作提供了契機(jī)。

2015年，藍(lán)宇有限變更為股份制公司。同年吳斌和朱建新離開“老東家”宏華數(shù)科并共同創(chuàng)業(yè)，于2015年12月設(shè)立了宏鷹數(shù)碼，同月，引入孫曉鳴作為財(cái)務(wù)投資人向宏鷹數(shù)碼增資并持有其16%的股權(quán)。

有意思的是，孫曉鳴是藍(lán)宇股份第一屆董事會(huì)董事，董事任期為2015年9月至2017年9月，其早在2015年8月入股藍(lán)宇股份。

這使得孫曉鳴即是公司董事會(huì)董事，亦是第三大客戶公司的股東，如此的關(guān)系也遭到深交所的問(wèn)詢。公司在回復(fù)函中稱，孫曉鳴僅作為財(cái)務(wù)投資者，實(shí)際并未參與兩家公司的日常經(jīng)營(yíng)管理，而且公司與宏鷹數(shù)碼的業(yè)務(wù)合作機(jī)會(huì)并非來(lái)源于孫曉鳴。

不過(guò)即便如此，孫曉鳴仍然從藍(lán)宇股份的股權(quán)交易中獲益。孫曉鳴于2015年8月入股，出資9.54萬(wàn)元，持有18萬(wàn)股股份，而后2017 年以150萬(wàn)元的價(jià)格增資10萬(wàn)股，持股數(shù)量增至28萬(wàn)股。

2020年7月，孫曉鳴轉(zhuǎn)讓給金世濤28萬(wàn)股股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為15元/股，總價(jià)420萬(wàn)元，前后價(jià)差260余萬(wàn)元。

相較于“熟人”的股權(quán)轉(zhuǎn)讓盈利而言，外部投資者似乎并不全是如此。

2018年1月22日，圓惠投資、葉光輝以13.5元/股的價(jià)格分別受讓了創(chuàng)始人王娉持有的藍(lán)宇股份的70萬(wàn)股、30萬(wàn)股的股份，總價(jià)為945萬(wàn)元和405萬(wàn)。

2020年9月25日，圓惠投資、葉光輝分別與練國(guó)華簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，圓惠投資將其持有藍(lán)宇股份的70萬(wàn)股股份以795.2萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給練國(guó)華，葉光輝將其持有的30萬(wàn)股股份以340.8萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給練國(guó)華，轉(zhuǎn)讓價(jià)格均為11.36元/股。

與2020年7月孫曉鳴15元/股轉(zhuǎn)讓價(jià)格的間隔不足兩個(gè)月，圓惠投資手中資產(chǎn)的估值卻縮水了將近24%。而且外部投資者原價(jià)13.5元/股買入的股權(quán)卻以11.36元/股賣出，屬于虧本買賣。

公司在回復(fù)函中稱，葉光輝及圓惠投資轉(zhuǎn)讓藍(lán)宇股份股權(quán)的原因系 2020 年公司受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，其認(rèn)為公司發(fā)展前景不明朗，當(dāng)時(shí)又有資金需求，故希望盡早退出以減少投資損失。而練國(guó)華一直從事紡織機(jī)械及設(shè)備的經(jīng)營(yíng)，與郭振榮相識(shí)較早，兩人是朋友關(guān)系，正好“幫襯”一手接盤圓惠投資的低價(jià)股。

藍(lán)宇股份的“好友交易”還不止這些，根據(jù)公司招股書，距離上述低價(jià)接盤5個(gè)月后，2021年2月8日，公司股東邵美琴將其持有的216.78萬(wàn)股股份以3613.73萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給徐漢杰。郭振榮將其持有的115.5萬(wàn)股股份以1925.385萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給朱群，30萬(wàn)股股份以500.1萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給屠寧。

上述轉(zhuǎn)讓價(jià)格均為16.67 元/股，而朱群、徐漢杰與上述公司股東均為朋友關(guān)系。

然而朋友似乎也分“貴賤”。上述交易的8個(gè)月后，即2021年10月，郭振榮將持有的68.1665萬(wàn)股股份以14.67元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給浙江真愛企業(yè)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“浙江真愛”）。浙江真愛是真愛集團(tuán)有限公司的全資子公司，真愛集團(tuán)有限公司另一家控股子公司真愛美家（003041.SZ）是深交所上市公司，主要從事以毛毯為主的家用紡織品研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售。

根據(jù)企查查顯示，真愛集團(tuán)有限公司和藍(lán)宇股份均是義烏當(dāng)?shù)仄髽I(yè)。同時(shí)公司稱雙方實(shí)際控制人系朋友關(guān)系。

短短一年時(shí)間內(nèi)，公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格在11.36元/股至16.67元/股中上下波動(dòng)，同時(shí)涉及多次“好友交易”，這使得藍(lán)宇股份股份轉(zhuǎn)讓的定價(jià)依據(jù)合理性受到質(zhì)疑。

“交易價(jià)不披露”的特殊客戶

上文提及的宏鷹數(shù)碼，其與藍(lán)宇股份的交易價(jià)格也遭到深交所的問(wèn)詢。

根據(jù)公司招股書，藍(lán)宇股份向宏鷹數(shù)碼銷售金額分別為1322.77 萬(wàn)元、1554.63萬(wàn)元及 1010.48萬(wàn)元。主要銷售精工熱升華墨水、SG地毯酸性墨水和SG熱升華墨水，主要配套用于宏鷹數(shù)碼對(duì)外銷售的數(shù)碼地毯打印機(jī)。

從上表可以看出，公司在向宏鷹數(shù)碼銷售墨水的平均單價(jià)與向其他客戶銷售同類產(chǎn)品的單價(jià)對(duì)比時(shí)，選擇了申請(qǐng)豁免披露。不過(guò)就描述看，藍(lán)宇股份向宏鷹數(shù)碼銷售的價(jià)格極大低于其他客戶的價(jià)格。公司稱是根據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略、合作歷史、訂單量、結(jié)算條件等因素后，與客戶協(xié)調(diào)確定的訂單報(bào)價(jià)，雖然低于其他客戶，但公司對(duì)此仍然擁有較高毛利率。換而言之，就是大家“好友一場(chǎng)”，都有錢賺。

先是與朱建新好友相識(shí)一場(chǎng)，其離開東家自立門戶開辦宏鷹數(shù)碼，同時(shí)藍(lán)宇股份原董事孫曉鳴入股宏鷹數(shù)碼。然后宏鷹數(shù)碼迅速攀升到藍(lán)宇股份前五大客戶行列，并且享有極低的銷售價(jià)格。這一系列操作確實(shí)令人生疑。

另外巧合的是，藍(lán)宇股份招股書的應(yīng)付賬款中提及常州市亞邦物資有限公司。而根據(jù)企查查資料顯示，常州市亞邦物資有限公司的實(shí)控人為朱建新。不知道二者是不是同一人，或者如此巧合正好同名。

大客戶布局產(chǎn)業(yè)鏈，或變競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

除了上述問(wèn)題，公司所處行業(yè)同樣暗潮涌動(dòng)。

作為公司一直以來(lái)的第一大客戶，宏華數(shù)科于2021年7月在科創(chuàng)板上市的招股書中稱，部分募集資金將用于數(shù)碼印花墨水項(xiàng)目。這個(gè)項(xiàng)目與藍(lán)宇股份的業(yè)務(wù)存在高度吻合，同時(shí)宏華數(shù)科于2022年3 月、5月收購(gòu)了生產(chǎn)活性墨水的天津晶麗數(shù)碼科技有限公司 67% 的股權(quán)，以及生產(chǎn)涂料墨水的南平藝揚(yáng)墨業(yè)科技有限公司11.66% 的股權(quán)。晶麗數(shù)碼還是藍(lán)宇股份第三大的供貨商。

這些舉動(dòng)說(shuō)明宏華數(shù)科已經(jīng)在全產(chǎn)業(yè)鏈上開始布局，這對(duì)于藍(lán)宇股份而言并不利。對(duì)此深交所發(fā)出問(wèn)詢。藍(lán)宇股份通過(guò)梳理同行業(yè)可比公司及產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司紛紛加大對(duì)數(shù)碼噴印墨水的投資，意在顯示數(shù)碼噴印墨水行業(yè)未來(lái)市場(chǎng)空間巨大。

不過(guò)來(lái)源于宏華數(shù)科業(yè)務(wù)的占比持續(xù)降低已成事實(shí)，根據(jù)招股書，宏華數(shù)科的銷售額占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為19.85%、14.41%及 12.77%，呈持續(xù)下降趨勢(shì)。公司在回復(fù)函中提示稱，宏華數(shù)科的數(shù)碼印花墨水項(xiàng)目投產(chǎn)后，如果其自產(chǎn)的墨水在質(zhì)量、成本、性價(jià)比及迭代速度與藍(lán)宇股份向宏華數(shù)科銷售的墨水接近的情況下，存在宏華數(shù)科不向藍(lán)宇股份采購(gòu)墨水的可能。

而且近年來(lái)，藍(lán)宇股份的業(yè)績(jī)雖然保持著持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但增速卻下滑明顯。報(bào)告期內(nèi)，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為1.57億元、2.72億元和3.13億元，同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別約為3144.71萬(wàn)元、6020.74萬(wàn)元和7210.02萬(wàn)元。但其中營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率由2021年的72.05%下降至2022年的18.32%，凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)率由2021年的91.46%下降至2022年的19.75%

外有美國(guó)杜邦等巨頭的壓制，內(nèi)有下游拓產(chǎn)同行角逐。藍(lán)宇股份能否擺脫關(guān)聯(lián)交易的疑云上市成功，還有待持續(xù)關(guān)注。（思維財(cái)經(jīng)出品）■