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收入端預計重回增長，利潤率有望維持穩定。收入端，23Q1是疫情政策轉向后的首個完整季度，疫情過峰背景疊加線下流量逐漸恢復，公司GMV與營收有望迎來溫和復蘇。我們預計23Q1公司營收261.6億元/YoY+3.6%（增速預測符合前期公司指引0%~+5%）。毛利端，公司繼續深耕好貨戰略，我們預計23Q1毛利率20.5%/YoY+0.7pct，同比小幅改善。費用端，23M1履約端仍受疫情過峰的一定擾動，但2~3月物流效率逐步向好，疊加單量回升帶來經營杠桿，綜合考慮預計23Q1公司履約費用率同比持平；隨著疫后消費情緒逐漸回升，我們預計公司在營銷獲客端將適度擴大預算，預計23Q1銷售費用率同比+0.3pct。利潤端，我們預計公司23Q1 Non-GAAP凈利潤14.8億元/YoY+4.2%，對應凈利率5.7%/YoY持平，盈利能力保持穩定。

消費迎來疫后復蘇新階段，關注大盤表現與公司拐點。隨著疫情政策不確定性消弭，我們更關注國內宏觀環境景氣度及消費者意愿對于公司業績的beta影響。2023年1~2月社零/實物電商零售額累計同比分別為+3.5%/+5.3%（國家統計局），1~2月快遞業務量累計同比+4.6%（國家郵政局）。考慮到2022年3月散點疫情下的低基數（22M3社零當月同比-3.5%），隨著線下流量恢復，我們對2023年3~6月消費市場同比修復幅度更為樂觀，穿戴類消費需求復蘇有望收獲彈性。當前時點，我們對全年服飾鞋包等唯品會核心品類復蘇節奏保持相對樂觀態度，建議持續關注公司基本面改善拐點。

風險因素：管控放開后疫情擾動的時間與空間范圍超出預期；消費需求復蘇進程慢于預期；互聯網及電商行業監管趨嚴；電商平臺競爭加劇導致公司業績釋放低于預期。

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