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猛獸財(cái)經(jīng)獲悉，國信證券近期發(fā)布研報(bào)認(rèn)為知乎（ZH）大模型通過投資和協(xié)同開發(fā)的方式，根據(jù)業(yè)績會介紹，知乎對大模型的投資影響不會超過三億。通過審慎控制成本和費(fèi)用，預(yù)計(jì)知乎在明年將實(shí)現(xiàn)季度盈虧平衡。

預(yù)計(jì)知乎2023-25年的收入將達(dá)到47.6/59.3/69.6億元；預(yù)計(jì)知乎23-25年的經(jīng)調(diào)整凈利潤將達(dá)到-6.5/0.5/3.1億元。

國信證券主要觀點(diǎn)如下：

收入同比增長34%，首次實(shí)現(xiàn)正向現(xiàn)金流。23Q1，知乎實(shí)現(xiàn)收入9.9億元，同比+34%，環(huán)比-11%。其中，付費(fèi)會員業(yè)務(wù)增長迅猛，占收入比為46%，同比上升16pct。職業(yè)教育業(yè)務(wù)繼續(xù)快速增長，當(dāng)前占收入比11%，同比+6pct。公司優(yōu)化帶寬服務(wù)器成本，一季度公司毛利率為52%，同比+6pct。公司費(fèi)用控制優(yōu)秀，23Q1公司總費(fèi)率同比-59pct，環(huán)比-3pct。其中，銷售費(fèi)用-12%，銷售費(fèi)率同比-23pct。銷售費(fèi)用下降主要系推廣開支和工資福利費(fèi)用減少。在費(fèi)用和成本控制下，23Q1公司調(diào)整后凈虧損為1.20億元，調(diào)整后凈虧損率為12%，同比收窄37pct，環(huán)比持平。公司首次實(shí)現(xiàn)正向現(xiàn)金流。一季度，公司錄得現(xiàn)金流5990萬元。

用戶數(shù)重回正增長，積極探索AI領(lǐng)域。一季度MAU為1.02億，同比+1%，環(huán)比+2%。根據(jù)業(yè)績會介紹，3月份公司用戶數(shù)超過1.1億，預(yù)計(jì)到2023年底MAU將達(dá)1.2億。用戶增長反應(yīng)了公司長達(dá)一年的“生態(tài)第一”的治理效果。4月初公司發(fā)布知海圖AI大模型，初步嘗試“熱榜摘要”AI功能，利用AI的語言學(xué)習(xí)能力來收集想法和整合答案，提高用戶體驗(yàn)。

商業(yè)化：付費(fèi)會員業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長，營銷業(yè)務(wù)仍待恢復(fù)。1）付費(fèi)會員：2023Q1，公司付費(fèi)會員收入4.55億元，同比+105%，主要由付費(fèi)會員數(shù)增長驅(qū)動。月付費(fèi)用戶達(dá)1490萬，同比+116%。知乎在5月推出“鹽言故事APP”。我們認(rèn)為，鹽言故事APP將幫助知乎吸引更多社區(qū)以外的會員用戶，助力會員收入的增長。2）營銷服務(wù)：23Q1，營銷服務(wù)收入3.92億元，同比-12%，環(huán)比-31%。根據(jù)業(yè)績會介紹，公司認(rèn)為當(dāng)前知乎廣告主需求仍較疲軟，營銷業(yè)務(wù)復(fù)蘇可能是在今年下半年；3）職業(yè)教育：快速成長，2023Q1職業(yè)教育收入1.07億元，同比+171%。公司通過內(nèi)生增長和收購擴(kuò)大職業(yè)培訓(xùn)價(jià)值鏈中的布局，公司近期收購“MBA大師”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶數(shù)增長不及預(yù)期；社區(qū)氛圍無法保持；商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期

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