股價肯定是不會再大跌了

作者：西北哽

剛剛完成38億元定增之后不到半年，君實再次開口又要募資34億。

(相關資料圖)

這一回，君實選擇了流行的GDR，準備在瑞士交易所掛牌，計劃募集資金里20億用于研發，4億投入臨港基地產能建設。

去年11月份A股增發中，君實已經留了36.7億元用于研發，這次又是20億，手筆不小。

過去三年，君實年均研發費用約為20億。而且去年年報披露的管線中，除了PD-1，其他品種要么即將申報上市，要么在I期II期，所需費用不多。如果此次GDR發行順利，君實至少可以“續費”兩年以上。

這點時間夠證明自己嗎？

其實近期君實挺活躍的。5月底，FDA對君實的PD-1生產基地進行了許可前檢查，并給出了3個反饋意見要求整改。外界一聽：Form483，夠君實喝一壺了。但君實和合作方Coherus都出來辟謠：FDA反饋別家一般是十幾頁紙的問題：

▌“我們才查出3個問題”

業界于是開始下注：君實和百濟的PD-1誰會第一個沖進美國市場？原本已經“狗都不看”的PD-1，仿佛一下子又行了。

還有就是剛剛開完的ASCO，君實上了5個口頭報告，是國內企業最多的。5個口報全部都關于PD-1特瑞普利單抗，感覺即將大功告成。

眼看氣氛烘托得差不多了，君實突然來了個增發，令市場猝不及防。

仔細回顧過去幾年，雖然君實的上市產品不多，可卻沒少燒錢。

新三板時期就不算了。2018年港交所上市募資近30億港元；2019年初超額配售募集4億港元；2020年7月科創板上市，募集資金48.36億元人民幣；2021年6月港股增發募集25.28億港元；2022年11月A股增發，募集37.77億元。

加上GDR這次的34億，君實前前后后募資已經接近200億元人民幣。放到如今的生物醫藥市場上，這樣的募資規模是要羨慕死一大批初創企業的。

可惜的是，君實一直沒有特別拿得出手的業績。

PD-1特瑞普利單抗不用說了，幾年下來已經不如別家的銷售額零頭，研發銷售鏈條脫節難以解決；中和抗體火了一陣，算是難得的亮點；口服藥VV116一季度銷售1100多萬元，近期正是感染高峰期，不過互動平臺上有反映說買不到民得維，不知道鋪貨如何。

6月初，摩根士丹利發了一個關于先聲藥業的研報，里面提到先聲的先諾欣1-5月銷售額為1.7億元。如果民得維銷售數據類似，半年報應該會有不錯的體現。

PD-1出海短時間內不能指望。

近期對于君實出海的期待值很高，其實，君實的合作伙伴屬于“心比天高、命比紙薄”那一類。Coherus公司此前主要銷售生物類似藥，現有產品線和PD-1沒什么聯用的可能。而且因為新冠影響，Coherus公司這幾年業務一年不如一年，每年虧損3億美元左右。

Coherus公司全部雇員，加上兼職的一共359人，就等著君實的PD-1和Tigit翻盤。按約定，特瑞普利單抗在美國獲批，就要支付給君實里程碑付款2500萬美元，目前公司賬面資金約有1.9億美元。

▌能不能熬過今年還是問題

也就難怪FDA給君實發了483表格，Coherus顯得比君實還著急。

可以對比的是，百濟出海幾年，花了極大的代價才把BTK銷量推上去。從人員配置和銷售經驗來看，Coherus銷售PD-1的難度并不比百濟自己推BTK容易多少。能指望它給君實帶來多少分成？

君實遠慮近憂都有，所以才會在資本尚顯充足的情況下發行GDR。發行GDR的公司一般都需要有一些海外業務，君實正在等獲批，勉強算滿足條件。

但是，GDR這個坑可不是一般企業可以跳的。

GDR最大的優勢在于審核時間短，除了證監會會審核兩三個月之外，瑞士交易所那邊一個月左右就能批下來。GDR發行價較高，一般是基準日前20個交易日股價的90%，而且GDR不限制募集資金用途，不披露認購者名單，認購者只鎖定4個月，就可以轉為A股。

這一條規則被別有用心的人利用，資本市場出現了一種通過GDR做空牟利的玩法。具體操作就不展開了，總之對正股股價會有一定的影響。

申請發行GDR的唯一利好是：市值要在200億元人民幣以上。

君實目前市值400億左右。要想順利拿到瑞士的融資，想必A股股價是不會再大跌了。