作者：墨鳴，編輯：小市妹

6月2日，A股休閑零食龍頭良品鋪子公告，股東珠海高瓴天達、“HH LPPZ”、寧波高瓴智遠作為一致行動擬減持不超過401萬股公司股份，合計不超過總股本的1%。

【資料圖】

顯然，高瓴的減持對良品鋪子不是什么好消息。甚至，從很多線索來看，高瓴對良品鋪子的減持已經進入了“清倉”階段。

記錄顯示，2021年3月至今，高瓴先后四次減持良品鋪子套現近10億元，持股比例也降至5%以下。

除了高領外，5月17日良品鋪子公告，另一位主要股東達永有限公司也計劃大幅減持2406萬股，約占公司總股本的6%。

據媒體報道，達永背后站著的則是另一家明星投資機構—今日資本。

在此之前，良品鋪子以2022年94億元的營收，位居A股休閑食品上市公司首位，相對排名第二的三只松鼠73億元的年營收也是大幅領先。

這個檔口，兩家以“眼光毒辣”著稱的老牌投資機構選擇跳針，不由讓市場多出幾分疑慮。

一方面，消費賽道向來是高瓴、今日資本擅長的領域，兩者相繼出現清倉式減持的“跳車”行為，某種程度上代表了其對公司的判斷。

另一方面，從短期的業績來看，機構減持的邏輯也有跡可循。

其中，盈利走弱和增長停滯或許是最有可能的動機。

業績層面，良品鋪子2023年一季度營收為23.84億元，同比下降18.94%；凈利潤1.49億元，同比增長59.78%。

乍看下來，考慮到一季度受疫情影響，營收下滑是行業普遍現象。而利潤的大幅增長也算得上良品鋪子的一大看點。

但有分析指出，從過往歷史看良品鋪子盈利對于政府補貼頗為依賴。

2022年，良品鋪子實現凈利潤3.35億元，同比增長19.16%，但若扣除政府補貼，則僅微幅上漲。

而2023年一季度良品鋪子再次收到政府補貼5300萬元，約占當期利潤的三成以上。若扣除補貼，同比僅比去年同期多盈利300萬元，利潤增長出現停滯。

且橫向來看，三只松鼠一季度的凈利潤為1.92億，正在不斷縮小與良品鋪子的差距。

進一步看，三只松鼠一季度的銷售凈利率為10.09%。而良品鋪子在計入補貼的情況下也只有6.23%，陷入一種做得多但賺得不多的尷尬境地。

【高端之路遇阻】

不過，業績疲軟只是公司日常經營的結果，機構股東也不會僅僅因為單個季度的業績波動而做出大幅減倉的決策。

或許，市場的拋售是對良品鋪子多年來高端化無果的“用腳投票”

自上市以來，“高端化”始終是良品鋪子區別于眾多競爭對手的最大標簽。而良品鋪子創始人楊紅春也曾在面對采訪時指出，在歐美日韓等成熟市場普通食品不怎么增長，只有高端產品才有增長。

從中不難看出，良品鋪子高端化路線的考慮，但問題在于休閑食品的細分品類也許并不適用于這一規律。

良品鋪子創始人楊紅春曾多次在公開場合表示，國內高端零食是個空白市場，前景非常廣，需求還在不斷增長。且不管經濟如何變，人們對高品質生活的追求不會變，高端零食能和低質低價、同質化、價格戰區分開，有未來。

不過，高端市場有未來，但人們對高端的需求卻可以隨時變化。

在過去消費主義盛行的大環境下，適當的品牌溢價或許還能讓消費者買單。而當下的消費環境，再舉著“高端化”的大旗似乎就有些并不合時宜。

從全行業看，當前在直播間里給出大幅折扣，低價走量已經成了各大休閑食品品牌的共識策略。

如此“內卷”的環境下，良品鋪子硬挺的高端化也難帶來更高的溢價，反而是無法匹配用戶“低價心智”的缺點被無限放大。

另一方面，良品鋪子、三只松鼠等休閑食品品牌，本質上都是整合供應鏈資源的運營商，旗下產品大多都是靠合作的供應商生產。

這就意味著，休閑食品行業的門檻并不高。

據太平洋證券的研究，2021上半年，國內休閑零食賽道前三名的市占率為16.88%，同比下滑7.10%，業務規模前五名的市場占有率為19.52%，同比下滑7.18%。

低門檻、競爭激烈、缺乏馬太效應和消費大盤的疲軟環境，當前這些行業規律都無法支持良品鋪子夢想中的高端化路線。

站在當下，高端化已然不是良品鋪子可以依靠的競爭優勢，未來可能更需要放低身段，去市場的泥潭中和競爭對手貼身肉搏，而這也一定會對公司的業績產生沖擊。

短期業績的波動，和長期戰略的被動，兩種因素相互疊加，我們也就不難理解那些所謂的“聰明錢”為何此時選擇離開。

還是那句話，資本說什么從來都不重要，但資本做什么很重要。

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