《港灣商業(yè)觀察》王心怡

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第三次遞表后不久，藥師幫股份有限公司（以下簡稱，藥師幫）很快通過港交所聆訊，這無論如何是個好消息。

成立于2015年，藥師幫號稱中國院外醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)最大的數(shù)字化綜合服務平臺。

藥師幫的業(yè)務主要有平臺業(yè)務、自營業(yè)務和其他創(chuàng)新業(yè)務。自營業(yè)務又可分為常規(guī)自營業(yè)務和廠牌首推業(yè)務，指藥師幫從藥企采購產(chǎn)品后，部分經(jīng)由分銷商進入平臺銷售，部分直接進入平臺銷售；平臺業(yè)務簡單來說就是按照賣家在平臺的銷售收取一定比例的傭金；其他創(chuàng)新業(yè)務則包括光譜云檢、24小時無人智慧藥柜“小微倉”、SaaS解決方案、藥師培訓等。

三年巨虧近26億，毛利率翻倍弱同行

根據(jù)最新披露的招股書顯示，2020年至2022年（報告期內），藥師幫分別實現(xiàn)營收60.65億元、100.94億元以及142.75億元，雖然營收持續(xù)高增長，但與之相伴隨的凈虧損則從未去掉，分別為5.72億元、5.02億元以及15億元，三年時間累計虧損超過25.7億元。

報告期內，藥師幫的毛利率分別為10.0%、9.1%及10.1%，近三年整體穩(wěn)定。不過，藥師幫的毛利率大幅低于同行業(yè)的阿里健康（00241.HK）、京東健康（06618.HK）以及叮當健康（09886.HK），這三家企業(yè)最新財報毛利率分別為21.3%、21.16%以及33.5%。

也就是說，在毛利率表現(xiàn)方面，藥師幫翻倍弱于同行。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌此前曾向《港灣商業(yè)觀察》表示，雖然藥師幫在自我定義上進行更多概念調整，但本質上仍是藥品流通的互聯(lián)網(wǎng)平臺，這樣的平臺自身收益率相對較低，加上在擴大市場份額的過程中需要持續(xù)性投入來保證營收增長，所以積累大量虧損。但從另一個角度看，它的角色定位在藥品流通過程中幾乎沒有明顯的附加值產(chǎn)生，也就意味著它的收益空間始終是相對有限的，不考慮擴張投入的前提下，也不會有更高的收益率，因此后期很難通過業(yè)績來補償前期的虧損，這對于投資者意愿的影響是比較負面。

沈萌強調，對于其虧損，主要是源于市場份額的擴張投入，其模式自身的附加值空間有限，所以除非停止這種擴張，否則扭虧為盈的壓力巨大。而造成虧損的成本是用于擴大營收，削減這部分成本又會減弱營收表現(xiàn)，所以這類模式想要具備實現(xiàn)高成長高回報的潛力，較為困難。

或許稍微值得欣慰的是，報告期內，藥師幫經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-1.24億元、-4.87億元以及9820萬元，終于轉正。

狂營銷超30億，曾被抵制與多次被罰

與此同時，對于銷售費用層面的狂燒錢與研發(fā)投入方面的相對保守，在藥師幫身上表現(xiàn)明顯。

2020年-2022年，藥師幫銷售及營銷費用分別為7.26億元、10.64億元以及13.26億元，合計31.16億元；研發(fā)費用則分別為2472.4萬元、5661.1萬元和7914.6萬元，合計1.61億元。

換言之，藥師幫銷售及營銷費用是研發(fā)費用數(shù)十倍。

一位港股資深醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)分析人士告訴《港灣商業(yè)觀察》，即便通過聆訊，但在目前市場上，藥師幫的核心競爭力顯得頗為匱乏，這恐怕難以吸引投資者較大熱情，甚至面臨破發(fā)風險。這主要集中在一方面公司盈利能力不足，仍然虧損，且毛利率偏低；另一方面與阿里健康、京東健康、叮當?shù)刃袠I(yè)巨頭相比，品牌知名度以及未來發(fā)展想象空間都偏弱，僅靠營銷驅動一時可以取得不錯成績，但長遠仍然缺乏護城河。

誠如外界所關注到的，藥師幫發(fā)展歷程上已經(jīng)經(jīng)歷過藥企抵制。2019年4月，揚子江藥業(yè)、哈藥集團、九州通、太極集團等十余家藥企先后發(fā)布通告，要求經(jīng)銷商暫停向藥師幫平臺供貨。這些藥企認為藥師幫客戶長期以低價銷售這些藥企的產(chǎn)品，影響了其市場價格。

此外，招股書顯示，2019年至2022年上半年，藥師幫存在五起與銷售假冒或不合格產(chǎn)品有關的行政處罰，罰款總額約17萬元。（港灣財經(jīng)出品）