2023年3月份，國航完成了對山航集團的收購：

(相關資料圖)

一是以2006.49萬元收購山鋼金控持有的山航集團1.4067%的股權。

二是以1289.84萬元收購青島企發持有的山航集團0.9043%的股權。

也就是說，國航僅僅花了3296萬元就收購了山航集團的2.3%的股權，持股比例由之前的49.41%提升到51.7178%，從而實現控股山航集團。

以此計算，山航集團價值僅有14.3億元。

客觀的說，這個價格還是非常便宜的，也是出乎大家意料之外的事。

那么國航為何能以如此低廉價格收購，山航集團到底價值多少呢？

一、國航低價收購的原因

國航此番收購的是山航集團，山航集團并非是山航航空公司，而是山東航空的大股東。

山航集團手中最有價值的資產就是持有42%的山航股份的股權。

山航股份就是山東航空公司，從事客貨運輸的航空承運人，目前在B股上市，即：

*ST山航B（200152）

因為資不抵債而被冠以*ST山航。

除此之外，還持有山東太古（是從事飛機維修）等公司股權。

此次國航收購過程中，山航集團的評估價值僅有14.3億元，這個價格之低還是出于大部分人的意料的。

因為很多山航的股民還是期望能評估出來一個高價的。

按照我們的理解，不要談其他股權資產，即便是42%的山東航空公司的股權，應該也不止14.3億元。

那么為何這么低呢？

原因就在對山航集團評估所使用的工具，對此國航公告是這么說的：

擬議交易所涉及的山航集團股權轉讓及增資價格根據有權國有資產監督管理機構備案后的山航集團評估值作為定價基礎，并經交易各方綜合考慮相關因素協商確定。

這句話也從兩個方面理解：

一是評估價格基于基礎資產價格評估。

二是交易各方協商后的結果。

在企業并購過程中，主要的方法有市場法、收益法和資產基礎法的評估方式。

市場法就是參考市場上已有的收購案例或者是上市公司的市盈率。

收益法就是對未來可能的收益進行估計并按照現行利率進行折現。

資產基礎法是指在合理評估企業各項資產價位和負債的基礎上確定企業價值的評估方法。

說實話，無論什么時候，資產基礎法評估出來的估值往往是最低的，而市盈率法是最高的。

為什么呢？

因為資產基礎法就是全部資產進行評估，大家知道，資產一買過來就開始折舊，價值就往下掉。

他沒有考慮公司的潛在價值和未來收益。

市盈率因為是參照上市公司來評估，上市公司流動性強，估值自然高。

加上，山航已經資不抵債，用資產基礎法評估的話價值更低了。

這也是中小投資者比較意見的地方，認為山航評估沒有反映出其真正價值。

但是國航也說了，這是交易雙方協商后的結果，也是符合有關規定的。

也就是說，國航購買山航集團股權并沒有什么問題。

問題是雙方的交易影響到了要約收購價格。

國航明確：山航集團持有山航股份 42.00%股份的評估值折算的山航股份每股價值未高于本次要約價格 2.62 港元/股，故本次要約價格不會基于該評估值進行調整。

最終大部分股民沒有接受2.62 港元/股。

有的股民說大不了退市，到三板，這肯定不是好的選擇。

所以，對于持有山航B股票許多股民來說則是血虧。

2023年6月15日，山航B股將開啟最后15天的交易，7月7日最后一個交易日后退市。

二、山航集團真正的價值

那么山航集團或者說大家關注的山東航空股份公司的真正價值應該多少呢？

說實話，很難找出一個符合所有人利益的方法來。

山航的機隊數量為134架B737，平均機齡為8.7年。

山航總股本4億元，2.62港幣/股的價格肯定是低估了。

100多架飛機的、四大地方航空之一的、老牌航空公司山東航空無論如何也不止10億元。

一般情況下，機隊規模就對應著其市場地位、航線資源、人才資源等等。

所以可以根據飛機規模，基于航空公司簡單估值。

翼哥曾經基于市場交易過往對山航的價值進行估算過，134架飛機的山航大概在110億元左右。

2018年9月，25架新舟60飛機幸福航空估值21億元。

2018年底，86架機隊的天津航空估值133億元。

2019年8月，18架B737飛機的九元航空估值15億元。

2019年9月，12架飛機的紅土航空估值16.7億元。

2019年12月，青島航空估值31.27億元。

2020年底，龍江航空估值8億元。

當然，也有最近的天津航空只有2元的估值。

問題的關鍵，是山航的控股權將到國航手里。

110億元的估值也是翼哥認為的全部價值的估算。

如果是小股東，這個估值可能要大打折扣。

實際上，中小股東甚至是散戶在這場交易中根本就沒有話語權。

這是問題的關鍵。

甚至有股民和翼哥打賭：

說國航肯定會調整要約收購價格。

最后，這個硬氣的網友還是給翼哥道歉了，估計現在還在惆悵著呢。

三、不能憑想象炒股

對于血虧的股民，翼哥真的很同情。

但同時又哀其不幸，怒其不爭。

本來寫了一篇對山航理性分析的文章，提醒持有山航B的風險，可卻遭來指責、謾罵。

去年以來，翼哥寫了多篇山航的文章，認定山航肯定退市，提醒風險。

事實上呢，現在什么情況，大家也知道。

當然，翼哥不會與失去理性的人去辯論的，那是浪費自己的寶貴時間。

只是想再提醒一點的是：

不做研究、不做分析，沒有一點專業能力，僅憑想象炒股，真的會很慘。

即便你認真做研究，天天做分析，掌握了專業能力，也會虧錢的!

只不過是躲避了一些無謂的風險而已。

山航股民如今已經決定守候山航到地老，到天荒了！