投資與理財

文/樺鄴（小財米兒觀察員）

【資料圖】

隨著智能控制器行業在國民經濟中扮演日益重要的角色，越來越多的行業企業受到資本青睞，排隊等著IPO。作為智慧電子控制器集成方案提供商新銳，江蘇新安電器股份有限公司（以下簡稱新安電器）日前遞交招股書，準備在上交所主板上市。

此次沖刺IPO，新安電器擬發行股票數量不超過3200萬股，預計募集資金8.14億元，其中4.99億元用于高端智能控制器生產建設項目、1.14億元用于智能控制器研發中心建設項目、1.01億元用于高精密多層電路板技改項目以及1億元用于補充流動資金。

擁有三星電子、松下電器、海爾智家、海信家電等全球知名大客戶，新安電器此次IPO似乎躊躇滿志、志在必得。然而，小財米兒發現，新安電器存在客戶集中度過高、產能過剩、第一大客戶三星電子一季度利潤暴跌、多個投資機構突擊入股、典型家族式管理、關聯交易明顯、對賭協議等問題與挑戰，這無疑給其IPO之旅蒙上了一層陰影。

客戶集中度過高，第一大客戶業績暴跌

天眼查信息顯示，新安電器成立于1998年4月，其前身為吳縣市新安電器有限公司，2018年變更為股份公司。近些年，新安電器發展較快，但其間也幾度沉浮，主要受行業政策、經銷體制、產品研發等的影響。其中，采用傳統經銷商模式，使新安電器的業績容易受制于經銷商的興衰，尤其受制于大經銷商發展與否。

2020—2022年報告期內，新安電器向前五大客戶的銷售收入分別為124,262.94萬元、134,238.52萬元及115,852.36萬元，占各期營業收入的比例分別為59.02%、51.70%及47.22%，前五大客戶貢獻度、集中度相對較高。

值得指出的是，三星電子向新安電器的采購金額分別為6.15億元、6.43億元和5.21億元，占比高達29.21%、24.76%和21.25%，為新安電器的第一大客戶。然而，隨著全球貿易沖突日益加劇以及行業競爭愈發激烈，雖說是全球電子龍頭，三星也遭遇重創。據韓國企業數據研究機構CEOSCORE于5月16日發布的數據，2023年一季度三星電子的營業利潤為6402億韓元，減幅在韓企中最大，同比劇減95.5%，創下自2009年以來的最低值。與此同時，其同期銷售額為63.75萬億韓元（約合3291億元人民幣），同比下滑18.1%；凈利潤同比減少86.1%，為1.57萬億韓元。

2020年—2022年各期末，新安電器應收賬款賬面價值分別為7.26億元、8.87億元以及7.75億元，占流動資產的比例分別為44.11%、48.69%及45.54%。其中，前五大客戶應收賬款余額占應收賬款總額的比例分別為28.23%、31.49%及28.31%。

然而值得注意的，2020—2022年，蘇州三星電子有限公司所欠的新安電器應收賬款期末平均余額均為4000多萬元，若三星電子營收、凈利持續惡化，將對新安電器應收賬款回收時間、回收金額不利。

2020—2022年，新安電器存貨的賬面價值分別為28,405.80萬元、32,772.70萬元及30,996.15萬元，占流動資產的比例分別為17.26%、17.99%及18.22%，報告期各期末金額較高。需要指出的是，新安電器的資產負債率目前仍處于較高水平。2020—2022年報告期內，新安電器資產負債率分別為87.15%、76.76%及71.62%，遠高于同行。

以上這些數據，表明新安電器財務業績不是很“靈光”，在IPO考評中或將受到影響。

下游需求疲軟還擴產，業績波動較大，毛利率不如人

新安電器在招股書中稱，此次IPO，其計劃募資7.8億元，其中4.8億元用于高端智能控制器生產建設項目、1億元用于智能控制器研發中心建設項目、1億元用于高精密多層電路板技改項目、1億元用于補充流動資金。

從中可以看出，高端智能控制器生產建設項目、高精密多層電路板技改項目將擴充該公司智能控制器及印制電路板產能。募投項目實施完畢后，新安電器預計新增高端智能控制器產能3010萬套，新增印制電路板產能36萬平方米。

宏觀經濟形勢的沖擊、庫存增多、產能過剩，今年5月以來，全球電子電器下游需求疲軟，然而新安電器還欲募資擴產，不知去哪里擴充市場、消化產能？

目前來看，新安電器業績波動較大，毛利率不如競爭對手。報告期內，新安電器營業收入分別為21.05億元、25.96億元、24.53億元，扣非凈利潤分別為2402.4萬元、9337.81萬元、1.09億元。雖然近三年業績整體呈現上升之勢，但是2022年其營收仍然同比下降。與此同時，新安電器的毛利率并不高，也低于同行競爭對手。報告期內，新安電器主營業務毛利率分別為11.09%、12.52%和13.67%。其中，收入占比超七成的智能家居控制器，其2022年的毛利率僅有10.9%，而汽車電子智能控制器、新能源智能控制器的毛利率分別為19.8%、23.7%。報告期內，新安電器營業收入及凈利潤情況具體如下：

報告期內，新安電器綜合毛利率及主營業務毛利率情況具體如下：

二老板身陷民間借貸糾紛，多名股東突擊入股市值暴增

小財米兒在中國裁判文書網發現，新安電器二老板吳誠曾出現在多份民間借貸糾紛相關的判決書中，當事人提及吳誠曾與人合伙投資澳門賭廳生意，不過“其父親（新安電器董事長吳坤元）并不知情”。

一審被告、二審上訴人蔣某在二審陳述中聲稱，其與吳誠合作過一些項目，包括蘇州安培科技有限公司、澳門賭場的生意與藝術品投資，但未向吳誠個人借過錢。中國裁判文書網稱：“2014年5月30日出具借條的原因是當時與吳誠在澳門參賭造成比較大的虧損，吳誠父親追問吳誠錢去哪里了，吳誠沒有辦法向家里交代，所以讓他來打張借條，好對父親有個交代”。最終，蘇州中院判決蔣某、馮某共同歸還吳誠借款本金85.5萬元，蔣某個人歸還吳誠借款本息合計683.5萬元。

此外，在一份楊某某與汪某民間借貸糾紛一審民事判決書中，被告汪某也辯稱：“接受原告楊某某轉賬的銀行卡并不是自己實際使用的，而是在2013年前后原告與案外人鄭某、陳某、吳誠、蔣某合伙投資澳門賭廳生意期間使用的”。

從這些民事訴訟判決可以看出，新安電器二老板吳誠身陷民間賭博借貸糾紛，有過一段不太光彩的歷史。至于這些是否成為證監會審核IPO時重點關注的事項、二老板吳誠今后是否再陷賭博借貸之糾紛，業界也在密切關注著。

從招股書可以看出，新安電器公司實控人一家三口掌控公司73.54%的股權，是一家典型的家族企業，然而在IPO申報前，新安電器還是突然引入多位新股東，不知意欲何為？

2021年12月，新安電器引進了5個機構投資者，分別為蘇州佳鼎投資有限公司、蘇州凱恩智控創業投資合伙企業、蘇州永溪創業投資中心、蘇州孟溪創業投資中心及江蘇新蘇化纖有限公司披露，5個機構投資者共以貨幣資金認購江蘇新安1240萬元注冊資本，增資價格為12.5元/股。從收益角度看，5個機構投資者入股時的增資金額合計為1.55億元，占發行后總股本的9.7%，按新安電器31.2億元的市值計算，5個機構投資者手中股份市值為3.02億元，增值了約95%，短時就獲利頗豐。這是否有內部利益交易、利益輸送在里面，證監會發出咨詢函。

2022年9月，新安電器與5個機構投資者解除了之前簽署的對賭協議。但對賭協議是否完全無條件解除、是否有觸發回購機制的條款，招股書并未披露。不過，屆時若真的IPO不成，會否觸發回購機制？現金緊缺的新安電器會拿什么去回購？