資金面：維持寬松。本周DR007 運行在2.06-2.13%的范圍，R001 運行在2.03-2.12%的范圍，基本圍繞2.1%的政策利率中樞波動。周二的MLF 操作央行并未降息，操作量為2000 億，MLF 凈投放1000 億。逆回購方面，周一至周三央行每日開展100 億逆回購操作，受稅期影響周四和周五分別開展800 億和300 億，全周逆回購累計凈投放900 億。整體而言，央行對降息按兵不動低于市場預期，但仍然維持了穩健偏松的貨幣政策基調。

一級市場：需求轉弱。本周一級市場需求和二級市場表現高度相關，周二受二級市場調整影響利率債招標需求較差，當天國開債和農發債全場倍數明顯回落。其他幾個交易日招標情緒尚可，但是短端和長端需求出現明顯分化，即短端需求回落明顯，而長端倍數卻出現抬升。周三的2 年和5 年期附息國債招標需求一般，其中2 年需求顯著弱于5 年。

二級市場：寬松預期過山車，債市一波三折。本周影響債市的因素多空交織，疫情、降息、經濟數據、金穩會是幾個關鍵詞。具體而言，周一受疫情在國內多地擴散影響，基本面預期轉弱并且貨幣寬松預期升溫，債市情緒積極，浦發銀行(600000)：不良繼續雙降 業務轉型推進浦發銀行(600000)：不良繼續雙降 業務轉型推進當天210017 下行2bp。周二，MLF 并未降息疊加2 月經濟數據大超預期打壓債市情緒，當天210017 大幅上行5.5bp。周三，“金穩會”強調貨幣政策要主動應對再度提振貨幣寬松預期，當天210017 下行2bp。周四，隔夜美聯儲如期加息并且點陣圖給出年內再加息6 次的指引，對國內債市情緒構成一定沖擊，但國內貨幣寬松預期仍在，當天210017下行0.5bp。周五，消息面平靜，債市走勢糾結，當天210017 收平。本周十年國債活躍券210017 累計上行1bp，十年國開活躍券220205 累計上行1bp。

期限利差：曲線熊平。本周國債10-1 利差收窄2bp 至68bp，國開10-1 利差收窄8bp 至73bp，短端利率上行幅度大于長端導致曲線熊平。本周MLF并未降息導致1 年期國債和國開大幅上行，收益率曲線其他部位表現相對平穩。需要注意的是，上周降息預期升溫時，短端也并未出現顯著下行，而本周降息預期落空，短端反而出現大幅上行，可能意味著市場認為即使后續有降息，降息的空間也較為有限。

風險提示：基本面修復超預期；流動性收緊超預期