貴州有茅臺(tái)，云南有白藥，茅臺(tái)還是那個(gè)賣酒的茅臺(tái)，而白藥已經(jīng)不是那個(gè)賣藥的白藥了。

隨著醫(yī)藥行業(yè)的不斷創(chuàng)新，療效更好、品類更豐富的特效藥上市，對(duì)傳統(tǒng)老字號(hào)的沖擊還是蠻大的。

根據(jù)近十年公司發(fā)展情況來看，從傳統(tǒng)中藥轉(zhuǎn)型到大健康，再到準(zhǔn)備去賣茶葉，白藥一直在尋找第二第三增長曲線。而與此同時(shí)，公司的銷售政策也從之前的"款到發(fā)貨"逐步轉(zhuǎn)向了"加大賒銷力度"。

在2021年財(cái)報(bào)中，明顯能感受到白藥對(duì)增長的焦慮，毛利率、凈利率及凈資產(chǎn)收益率均創(chuàng)下近十年以來的新低，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)創(chuàng)下1998年以來的新高。

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投資業(yè)務(wù)虧損

云南白藥的歷史可追溯到1902年，是妥妥的百年老字號(hào)，之前一直是國資控股，2019年混改之后引入民營資本，現(xiàn)在公司沒有實(shí)際控制人。

民營資本進(jìn)場后，白藥干的第一件事就是轉(zhuǎn)向資本市場開始股票投資，到2021年年報(bào)，證券投資期初賬面價(jià)值為108.68億元，資本市場的波動(dòng)也對(duì)公司的利潤表造成了較大的影響。

2021年，公司凈利潤28.04億元，同比下降49.17%，凈利潤大幅下滑的主要原因是炒股虧損。

根據(jù)財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年虧損最大的是港股的小米集團(tuán)，虧損14.04億元，其次是恒瑞醫(yī)藥和騰訊，不過白藥已經(jīng)清倉了騰訊、恒瑞、伊利和中國生物制藥。

值得注意的是，連賣藥的都不看好恒瑞的創(chuàng)新藥，那恒瑞還有啥希望？7000億市值的恒瑞如今只有2000多億，邏輯崩塌后的下跌簡直是毀滅性的。

投資本身就是有風(fēng)險(xiǎn)的，A股歷史上也有很多上市公司參與過股票投資，不過大多數(shù)都是鎩羽而歸，比如血制品行業(yè)的上海萊士，2018年炒股虧了20億，一把虧掉了公司三年的利潤。

白藥的投資風(fēng)格還是比較偏價(jià)投的，投資的也都是行業(yè)內(nèi)比較賺錢的龍頭公司，虧損其實(shí)主要是受大環(huán)境影響。

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多元擴(kuò)張轉(zhuǎn)型

云南白藥的營收主要分為兩塊，工業(yè)產(chǎn)品自制和批發(fā)零售，其中工業(yè)產(chǎn)品自制包括了藥品事業(yè)部、健康產(chǎn)品事業(yè)部和中藥資源事業(yè)部。

藥品主要包括散劑、氣霧劑、膠囊、藥膏和創(chuàng)可貼等，健康事業(yè)部主要是日化類產(chǎn)品，洗發(fā)水用品、牙膏、衛(wèi)生巾及面膜等。

數(shù)據(jù)來源：IFind

從營收情況來看，近十年來白藥的收入增長一直穩(wěn)定在10%左右，而拆分營收結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，公司的工業(yè)產(chǎn)品自制模塊自2015年以來一直在滯漲。

2015年以來，公司的批發(fā)零售模塊貢獻(xiàn)的收入從115億元增加至236億元，占公司總營收占比為64.83%。

從公司的毛利率情況來看，公司超過6成收入的批發(fā)零售模塊的毛利率只有7.31%，上年同期為9.09%，占比不到4成的工業(yè)自制品毛利率高達(dá)64%。

這也就意味著，不怎么賺錢的批發(fā)零售行業(yè)扛起了公司的收入增長大旗，而賺錢的工業(yè)自制品收入占比其實(shí)是在下滑的。

牙膏這塊業(yè)務(wù)是白藥發(fā)展最順利的一塊業(yè)務(wù)，2021年市場份額已經(jīng)做到國內(nèi)第一，份額為23%。

2021年負(fù)責(zé)口腔清潔用品生產(chǎn)和銷售的子公司凈利潤22.61億元，同比增長19.37%，貢獻(xiàn)了公司67.7%的扣非凈利潤。

基于牙膏的成功經(jīng)驗(yàn)，公司接下來的目標(biāo)是大力發(fā)展頭皮護(hù)理和化妝品，這是妥妥的要從藥企轉(zhuǎn)型成一家日化企業(yè)了。

同時(shí)，公司也在大力發(fā)展茶葉，目前主推的普洱茶，經(jīng)銷商已經(jīng)覆蓋了全國25個(gè)省市。

國營老字號(hào)，賣茶葉，不知道怎么點(diǎn)評(píng)。

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結(jié)尾

整體數(shù)據(jù)上看起來沒啥問題，但公司的毛利率出現(xiàn)了下滑，同時(shí)公司也在加大賒銷力度，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)創(chuàng)下98年以來的新高，說明公司的產(chǎn)品也都堆在渠道里。

同時(shí)，加大賒銷力度也導(dǎo)致公司的壞賬率飆升，2021年信用減值損失2.75億元，上年同期為2.05億元，同比增長34%。