4月14日，資本邦了解到，4月13日，國務院常務會議決定，針對當前形勢變化，鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備率，適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加大金融對實體經濟特別是受疫情嚴重影響行業和中小微企業、個體工商戶支持力度，向實體經濟合理讓利，降低綜合融資成本。

多位市場人士分析指出，根據往年安排，國常會“預告”之后，降準一般會很快到來，最快本周五降準便會如期而至。此外，降準之后，人民銀行以中期借貸便利(MLF)操作進行降息也存在可能。

“降準”最快于本周五落地

廣發固收劉郁團隊分析，國常會再提降準，參考以往情況，或在較短時間內落地。回顧2017年國常會或總理提及降準之后政策落地的情況，一般會在10個工作日之內央行發布相應的降準公告。

華安證券宏觀何寧表示，過往國常會提降準，慢則1-2周，快則2-3天即可落地，鑒于5-6月美聯儲可能連續加息，且5月可能加息50bp，4月國內落實降準概率較大，也就是本周五15日MLF到期時點附近。

對于國常會昨日釋放“降準”信號的原因，中金貨幣金融研究團隊分析指出，今年一季度銀行負債端壓力有所上升，同業存單發行利率上升較快，主要由于信貸“靠前發力”疊加資金面偏緊。降準主要是為了釋放流動性、緩解銀行負債端壓力、增加對實體經濟的信貸支持。

廣發證券分析，一是對內政策發力，加碼穩增長。面臨疫情等挑戰，3月29日國常會強調“咬定目標不放松”，也就是全年增長5.5%目標并未改變。在這種背景下，貨幣政策寬松以對沖疫情拖累、助力穩增長具有緊迫性。

二是兼顧外部平衡，降準不降息，推進寬信用。面對美聯儲快速收緊貨幣政策、中美10年期國債利差一度出現倒掛的情況，國內貨幣政策在發力穩增長的同時，也需兼顧外部平衡，當前國內繼續下調MLF和逆回購利率的可能性有所下降。

開源證券固收陳曦團隊提到，3月以來，降準降息的預期一直存在，主要因為俄烏沖突、股市波動、地產疲軟、多地疫情反復、金融委表態貨幣政策主動應對等。近期主要促進降準的原因是，疫情對經濟的負面沖擊較大，需要穩增長加碼。

至于降準空間，人民銀行副行長劉國強在今年1月初的國新辦發布會上曾表示，當前存款準備金率的水平不高了，進一步調整的空間將變小。但仍然還有一定的空間，可以根據經濟金融運行情況及宏觀調控的需要使用。

中金公司分析指出，假設降準0.5個百分點，測算能夠釋放流動性1.2萬億元，假設全部用于貸款投放，測算提升銀行凈息差0.9個基點，相當于2022E凈利潤0.8%。具體看，存款占比較高的銀行息差受益較多，如郵儲銀行、工商銀行、農業銀行等。

后續“雙降”可能性是否存在

至于后續是否會進一步降息，中金公司分析，考慮到國常會提到“降低綜合融資成本”，不排除后續直接下調MLF、帶動LPR同步下調10bps的可能性。

LPR在MLF利率上加點形成，幅度取決于資金成本、市場供求、風險溢價等。如果MLF保持不變，考慮到一季度貸款需求偏弱、降準降低銀行負債成本，不排除加點下調帶動LPR報價下調5bps的可能性。

假設LPR下調10bps，中金測算對銀行凈息差負面影響約1bps，相當于凈利潤1.1%。考慮到降準可以基本對沖負面影響、銀行會主動調整資產負債結構應對息差壓力，且存款自律定價機制調整節約負債成本效應逐漸顯現，降息實際影響較小，維持今年銀行凈息差小幅收窄2-5bps的判斷。

但廣發固收則表示，降準或降息等政策落地后，債市投資者關注后續是否還有降息，這往往決定長端利率下行的空間。廣發證券預計在美聯儲快速收緊貨幣政策的外部約束下，為了兼顧外部平衡，降準之后短期內下調MLF和逆回購利率的可能性有所下降。

開源證券也表示，降息的邏輯與降準的邏輯是一致的，即疫情沖擊、股市下跌、地產疲軟等均提供了降息的合理性。

但降息的制約同樣存在，在美聯儲大幅加息、中美利率全面倒掛的背景下，中國央行降息確實存在出現副作用的可能。從2015年8.11匯改的經驗看，匯率對股市的影響是不確定的，如果出現“降息-匯率貶值-股市下跌”，則不利于穩定資本市場和市場預期。

東吳證券宏觀經濟團隊認為，在多種因素交織的環境下，央行仍有下調政策利率的必要，但可能需要選擇一個合適的時機和窗口。(鄒文榕)