“元宇宙”為科技公司打開(kāi)故事的新篇章時(shí)，預(yù)制菜也為疫情影響下低迷的餐飲業(yè)開(kāi)了一扇門(mén)。

據(jù)iiMedia Research數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)預(yù)制菜行業(yè)規(guī)模預(yù)估為3459億元，同比增長(zhǎng)18.1%，預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)預(yù)制菜市場(chǎng)保持20%左右的增長(zhǎng)率高速增長(zhǎng)；山西證券給出的數(shù)據(jù)顯示，未來(lái)3~5年預(yù)制菜行業(yè)有望成為萬(wàn)億餐飲市場(chǎng)。

預(yù)制菜逐漸的走俏，也使得資本紛紛入場(chǎng)，2021年預(yù)制菜賽道玩家味知香與千味央廚相繼上市，并且都創(chuàng)下12連板的記錄。可見(jiàn)，預(yù)制菜賽道的潛力。

4月8日，預(yù)制菜賽道上鮮美來(lái)食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鮮美來(lái)”），也就是在證監(jiān)會(huì)披露其首發(fā)反饋意見(jiàn)的兩周后更新了招股書(shū)，繼續(xù)推進(jìn)其IPO進(jìn)程。

那么，在預(yù)制菜萬(wàn)億市場(chǎng)的“風(fēng)口”上，鮮美來(lái)能把握住未來(lái)嗎？

一、更新招股書(shū)后，鮮美來(lái)“勝算”幾何？

鮮美來(lái)更新招股書(shū)主要改動(dòng)涉及兩個(gè)方面：

第一，對(duì)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)所披露的鮮美來(lái)首發(fā)反饋意見(jiàn)作出完善。

3月25日，證監(jiān)會(huì)披露了鮮美來(lái)公司的首發(fā)意見(jiàn)，包括了要求說(shuō)明規(guī)范性問(wèn)題、信息披露問(wèn)題、與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料相關(guān)的三大類，共計(jì)27個(gè)問(wèn)題。

例如，驗(yàn)資報(bào)告出具時(shí)間與增資入股出具時(shí)間不一致，發(fā)行人2018年度及2019年度住房公積金比例較低，歷史勞務(wù)派遣是否存在違規(guī)以及報(bào)告期內(nèi)在環(huán)保、食品安全及產(chǎn)品質(zhì)量、稅務(wù)等方面曾受到行政處罰后的整改情況和證明文件等等。

第二，招股書(shū)報(bào)告期從2018年～2021年上半年更新為2019年～2021年。

那么，我們從更新后最新的數(shù)據(jù)來(lái)分析，鮮美來(lái)在資本市場(chǎng)中會(huì)受到哪些阻力。

首先，資本都是趨利的。對(duì)于一家企業(yè)來(lái)說(shuō)，營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)、利潤(rùn)與利率情況、以及所存在風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)成為其能否上市和上市后是否會(huì)受到資本青睞的重要因素。

從營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)來(lái)看，2019年～2021年，鮮美來(lái)營(yíng)業(yè)收入分別為9.11億、8.50億與9.15億，可以看出預(yù)制菜行業(yè)快速增長(zhǎng)下，其3年來(lái)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)幅度并不大，并且2020年還出現(xiàn)了下滑。

并且，其2019年～2021年，其扣非歸母凈利潤(rùn)分別為8207.13萬(wàn)元、8682.48萬(wàn)元、7247.95萬(wàn)元。可見(jiàn)，2021年在營(yíng)收7.6%的增長(zhǎng)下，利潤(rùn)卻出現(xiàn)了近16.5%的下滑，已經(jīng)出現(xiàn)了增收不增利的情況。

從毛利率來(lái)說(shuō)，2019年～2021年，鮮美來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為21.08%、23.51%和20.76%，也就是在20%~25%之間浮動(dòng)，還算是穩(wěn)定。

但是，對(duì)比同行業(yè)來(lái)說(shuō)，味知香與安井食品2020年毛利率分別為29.38%與25.67%；并且，行業(yè)平均值為25.20%。可見(jiàn)，鮮美來(lái)的毛利率是整體低于同行業(yè)可比公司的平均值的。

并且，從2019年～2021年，鮮美來(lái)公司活動(dòng)現(xiàn)金流凈額在逐年走低，2019年為7927.09萬(wàn)元，2020年降至5310.46萬(wàn)元，到了2021年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額由“正”轉(zhuǎn)“負(fù)”為－2331.86萬(wàn)元。

從這些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，鮮美來(lái)面對(duì)著盈利能力下行的趨勢(shì)，若不能盡快改善，哪怕當(dāng)下能成功上市，未來(lái)在二級(jí)市場(chǎng)上，在行業(yè)沒(méi)有重大利好的情況下，股價(jià)的走向大概率不會(huì)樂(lè)觀。

再者，我們來(lái)看其潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

1.營(yíng)收依賴單一化產(chǎn)品？

報(bào)告期內(nèi)，鮮美來(lái)主要收入來(lái)源于蝦滑、蝦仁和生魚(yú)片三大類，從2019年到2021年，這三類綜合營(yíng)收占比分別為91.13%、91.51%和90.47%。其中，蝦滑產(chǎn)品的營(yíng)收仍呈現(xiàn)上升狀態(tài)，2021年的營(yíng)收占比高達(dá)56.22%。

總營(yíng)收對(duì)于單一產(chǎn)品如此依賴，這使得一旦該產(chǎn)品源頭供應(yīng)鏈或者品質(zhì)出現(xiàn)問(wèn)題，類似于環(huán)境污染造成的部分檢測(cè)不合格等食品安全問(wèn)題，使得市場(chǎng)對(duì)這款“極致大單品”被市場(chǎng)所摒棄，無(wú)疑是對(duì)企業(yè)一種“毀滅性”打擊。

通常，只有產(chǎn)品矩陣多樣化才能加強(qiáng)自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力，把產(chǎn)品比作“朋友”的話，也印證了中國(guó)流傳的那句俗語(yǔ)：多條朋友多條路。

2.研發(fā)投入過(guò)低？

一個(gè)年?duì)I收近10億的企業(yè)來(lái)說(shuō)，報(bào)告期內(nèi)3年的研發(fā)支出合計(jì)只有200多萬(wàn)元，2019年～2021年，鮮美來(lái)研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.06%、0.08%和0.16%。足以可見(jiàn)，其研發(fā)投入有多低。

雖然，在預(yù)制菜行業(yè)，研發(fā)投入普遍不高。但是，對(duì)于產(chǎn)品過(guò)于單一化的鮮美來(lái)來(lái)說(shuō)，想要擺脫產(chǎn)品單一化，只能大量研發(fā)SKU種類，擴(kuò)充自身產(chǎn)品矩陣；想要粘好“預(yù)制菜”的標(biāo)簽，就要從農(nóng)副產(chǎn)品屬性向即熱類發(fā)展，也是需要研發(fā)投入。

然而，其一邊向需求轉(zhuǎn)型、擺脫產(chǎn)品單一化，一邊又輕研發(fā)，無(wú)疑是使自身陷入一種“悖論”之中。

3.難以擺脫的農(nóng)副產(chǎn)品屬性？

前文所說(shuō)了鮮美來(lái)產(chǎn)品過(guò)于單一化，而這些單一化的產(chǎn)品，從其產(chǎn)品蝦滑、蝦仁、生魚(yú)片等加工的簡(jiǎn)單方式，還有著很強(qiáng)的農(nóng)副產(chǎn)品屬性。

也就是說(shuō)，鮮美來(lái)需要面對(duì)其原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，一旦價(jià)格上漲，鮮美來(lái)無(wú)法像是以即熱菜品的預(yù)制菜企業(yè)一樣，從調(diào)味料、做工與菜品檔次上分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，只能在犧牲利潤(rùn)或者漲價(jià)中去抉擇。

但是，如若犧牲利潤(rùn)的話，鮮美來(lái)毛利率本就不高，大概率面臨著虧損的風(fēng)險(xiǎn)；如若進(jìn)行漲價(jià)的話，也會(huì)面臨著B(niǎo)端客戶流失的風(fēng)險(xiǎn)，可謂是兩難的抉擇。

4.存貨過(guò)高與存貨周轉(zhuǎn)次率過(guò)低？

從招股書(shū)數(shù)據(jù)，2019年～2021年，鮮美來(lái)存貨賬面價(jià)值分別為2.49億元、2.94億元和3.68億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為62.10%、67.54%和64.1%，皆處于高位值。

同時(shí)，在高存貨的情況下，鮮美來(lái)的存貨周轉(zhuǎn)率還低于同行業(yè)上市的企業(yè)，2019年～2021年，鮮美來(lái)存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.69/年、2.42/年和2.22/年。然而，安井食品、海欣食品、味知香和千味央廚四家2019年和2020年的平均值分別為3.24次/年和3.48次/年。

不過(guò)，招股書(shū)也給出了解釋，鮮美來(lái)主要產(chǎn)品為蝦滑、蝦仁、帶殼蝦等蝦類產(chǎn)品，其原材料采購(gòu)存在較為明顯的季節(jié)性，需全年統(tǒng)籌考慮，通常在收蝦季節(jié)進(jìn)行原材料儲(chǔ)備，故期末時(shí)的庫(kù)存金額較高，存貨周轉(zhuǎn)較慢。同行業(yè)可比公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與鮮美來(lái)存在一定差異，其所需的原材料除水產(chǎn)外，還包括大量的米面糧油、牛羊豬肉和蔬菜等，其供應(yīng)端的季節(jié)性特征弱于水產(chǎn)品，采購(gòu)與銷(xiāo)售關(guān)聯(lián)更為緊密，存貨周轉(zhuǎn)較快。

5.違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)？

對(duì)于一家企業(yè)來(lái)說(shuō)，負(fù)面消息都是不可忽略的風(fēng)險(xiǎn)，哪怕曾經(jīng)的負(fù)面行為，也都會(huì)作為人們?cè)u(píng)價(jià)其的標(biāo)準(zhǔn)。然而，鮮美來(lái)近年來(lái)，有著多次違規(guī)。

例如，在稅務(wù)方面，從2019年～2021年，鮮美來(lái)多家分公司涉及未按規(guī)定期限進(jìn)行納稅申報(bào)的情況。如果一次可能只是疏忽，但是最早可以追溯到2018年成都分公司被出具《涉稅信息查詢結(jié)果告知書(shū)》，報(bào)告期內(nèi)還涉及武漢、長(zhǎng)沙、鄭州等5家分公司。

并且，在2018年，鮮美來(lái)還先后被食藥監(jiān)主管部門(mén)認(rèn)定存在標(biāo)簽不符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)的違法行為并給予處罰，和被北海市質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局執(zhí)法人員在現(xiàn)場(chǎng)檢查過(guò)程中，經(jīng)檢測(cè)后認(rèn)定凈含量不合格并給予處罰。

從稅務(wù)、質(zhì)檢到食藥監(jiān)種種違規(guī)違法行為，這就不得不使人懷疑，鮮美來(lái)自身的管理體系是否已經(jīng)出現(xiàn)問(wèn)題。

二、預(yù)制菜的“標(biāo)簽”，真的能為鮮美來(lái)迎來(lái)“時(shí)代紅利”嗎？

不管是“真火”還是“虛火”，預(yù)制菜的風(fēng)口是確實(shí)存在的。

并且，不管是盒馬鮮生、永輝、鍋圈食匯等生鮮超市，以及海底撈、西貝等傳統(tǒng)餐飲玩家，還是陸正耀這類以預(yù)制菜創(chuàng)業(yè)的新玩家，都在向著預(yù)制菜所進(jìn)軍。這也代表著，未來(lái)市場(chǎng)潛力很大但是競(jìng)爭(zhēng)力也很大，鮮美來(lái)真的能握住風(fēng)口上的紅利嗎？

如若我們透過(guò)原因看本質(zhì)的話，需要先去想為什么在B端已經(jīng)成熟運(yùn)用多年的預(yù)制菜突然間火起來(lái)了：是因?yàn)锽端的需求量更大了嗎？并不是，而是因?yàn)镃端消費(fèi)者的崛起，帶來(lái)了無(wú)限的潛力。

那么，C端消費(fèi)者又為什么去選擇預(yù)制菜呢？根據(jù)艾媒咨詢與國(guó)元證券研究所數(shù)據(jù)，截至2021年8月預(yù)制菜C端用戶購(gòu)買(mǎi)目的，71.9%的用戶是為了節(jié)省時(shí)間，其次是美味、不喜歡做飯、健康等。

但是，鮮美來(lái)所經(jīng)營(yíng)的大多為即烹和即配產(chǎn)品，無(wú)論是蝦滑還是生魚(yú)片、蝦仁要想端上餐桌，還需要一系列的配菜、調(diào)味、烹飪等等，這對(duì)于當(dāng)下預(yù)制菜C端用戶的“需求”，似乎走向了相反的路上。

對(duì)于C端消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，鮮美來(lái)的產(chǎn)品并不等于他們所預(yù)想“預(yù)制菜”的樣子，更像是最初級(jí)的農(nóng)漁產(chǎn)品，和自家去生鮮超市或者菜市場(chǎng)買(mǎi)來(lái)的魚(yú)蝦并無(wú)太多本質(zhì)上的區(qū)別。

并且，鮮美來(lái)的產(chǎn)品現(xiàn)仍是以B端客戶為主，包括沃爾瑪、永輝、大潤(rùn)發(fā)等商超，思念、灣仔碼頭等食品加工企業(yè)，以及呷哺呷哺等連鎖餐飲。這也幾乎等同于，其產(chǎn)品很難直面消費(fèi)者。

所以說(shuō)，哪怕鮮美來(lái)在招股書(shū)中描繪著預(yù)制菜行業(yè)的前景，一直彰顯著自身預(yù)制菜企業(yè)的“標(biāo)簽”，但是即烹和即配這類基礎(chǔ)產(chǎn)品，在消費(fèi)者的眼中大概率會(huì)給其“預(yù)制菜”屬性打個(gè)問(wèn)號(hào)。

哪怕轉(zhuǎn)到消費(fèi)者手中，大概率是在商超購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品或者被食品加工企業(yè)/餐飲二次加工的產(chǎn)品，這更偏向于B2 B2 C的道路，哪怕轉(zhuǎn)型，其產(chǎn)品性質(zhì)大概率只能成為商超與餐飲的供應(yīng)商，很難像是圣農(nóng)、正大這些企業(yè)憑借即熱產(chǎn)品，直面消費(fèi)者帶來(lái)新一輪的增長(zhǎng)。

除非，鮮美來(lái)大幅度擴(kuò)張自身SKU種類，并且除了即烹和即配的產(chǎn)品外，結(jié)合市場(chǎng)終端消費(fèi)市場(chǎng)的需求變化，基于自身魚(yú)、蝦供應(yīng)鏈的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步研發(fā)例如烤魚(yú)等即熱類預(yù)制菜。

不過(guò)，隨著預(yù)制菜市場(chǎng)的玩家逐漸增多，在鮮美來(lái)研發(fā)周期帶來(lái)成熟的產(chǎn)品后，市場(chǎng)恐怕已經(jīng)是一片紅海了。

畢竟，海鮮即熱類產(chǎn)品，舌尖英雄、鍋圈食匯、盒馬鮮生等預(yù)制菜玩家們已經(jīng)送上了消費(fèi)者的餐桌。并且，這些商超類或餐飲類玩家，都在線下有著大量的門(mén)店，可以在“最后一公里”上最大的觸及到消費(fèi)者，從穩(wěn)固預(yù)制菜市場(chǎng)的品牌影響力。

鮮美來(lái)哪怕從即烹和即配走向C端用戶更需要的即熱類預(yù)制菜，又該如何增加自身在C端市場(chǎng)的影響力，使得品牌形成規(guī)模化呢？當(dāng)然，這還是在不考慮頭部玩家已經(jīng)進(jìn)入“馬太效應(yīng)”趨勢(shì)的前提下。

不過(guò)，市場(chǎng)未來(lái)會(huì)走向哪里沒(méi)有人會(huì)知道。

鮮美來(lái)若能保持自身在即烹和即配預(yù)制產(chǎn)品增長(zhǎng)的基本盤(pán)，通過(guò)持續(xù)研發(fā)帶來(lái)更多即熱產(chǎn)品的SKU種類，如若線下渠道受阻，也可以前期通過(guò)DTC模式帶動(dòng)消費(fèi)者端的品牌影響力，趁著預(yù)制菜的風(fēng)口，未必不能尋求到自身新的增長(zhǎng)曲線。