截至2022年4月25日收盤，途牛每股收報于0.68美元/股，仍在1美元/股以下

《投資時報》研究員? 呂貢

自2014年上市以來，已經連續虧損八年的途牛公司（下稱途牛，TOUR.O），近日收到納斯達克“股價低于1美元”的“退市警示函”。

2022年4月18日，途牛在其投資者關系互動平臺上發布公告稱，公司目前已收到來自納斯達克股票市場公司下屬的上市資格部門發出的通知函。據通知函顯示，截至同年4月13日美股收盤，途牛在過去連續30個交易日里，公司股票收盤價一直低于1美元/股，未能符合納斯達克規定的最低股價標準。

根據納斯達克規則，途牛需在180個自然日內重新達到股價合規要求——即日起至2022年10月10日前，公司股票收盤價能夠連續10個交易日達到或高于1美元。

同時，通知函還表示，如有并股計劃，需要在2022年10月10日前10個交易日完成；如果該公司在此期限前股價未能恢復合規，經納斯達克審核，該公司有可能獲得額外的180個自然日以使股價重回合規要求。

在公告中，途牛方面表示，納斯達克通知函對公司的業務運營沒有影響，接下來，公司將積極采取合理有效措施以重新達到股價合規的要求。

事實上，這已不是途牛第一次因為股價問題收到納斯達克的“退市警示函”。2020年5月，途牛曾在投資者關系互動平臺上公告稱，公司因股票收盤價已連續30個交易日低于1美元/股，收到了納斯達克下發的通知函。不久后，途牛股票收盤價于同年6月12日再次超過1美元/股，并至同月26日已連續11個交易日收盤價在1美元/股以上，重新符合上述納斯達克規則的要求。

截至2022年4月25日收盤，途牛每股收報于0.68美元/股，仍在1美元/股以下。對于公司股價近況，途牛相關負責人向《投資時報》研究員表示，“近期中概股股價普遍走低，加上國內疫情反復對旅游業影響，對公司股價造成了負面影響。”

何時能扭虧為盈？

公開資料顯示，途牛于2014年在納斯達克正式掛牌上市，作為老牌OTA平臺，旅游收入為該公司的主要營收來源。

據公司此前公布的2021年業績報告顯示，受疫情爆發和傳播帶來的影響，途牛2021年全年凈收入為4.26億元，較上年同期下降5.3%；盈利方面仍處于虧損態勢，不過虧損規模同比大幅收窄，全年凈虧損額為1.28億元，上年同期為13.44億元；全年歸屬于普通股股東的凈虧損為1.22億元，上年同期為13.08億元。

拉長時間維度可見，自2014年上市以來，途牛已連續8年均處于虧損態勢，并且，該公司2014年至2021年的凈虧損額累計超過70億元，達到75.25億元。

對于未來如何實現盈利，途牛相關負責人向《投資時報》研究員表示，“2021年，公司圍繞一體化和數字化進行升級，加強了產業鏈上的縱向整合，聚焦產品創新和服務提升，以高質量的產品和服務實現發展。即使在不利的外部環境中，2021年全年途牛直營地接社的交易額同比2020年增長超50%，深耕目的地直營戰略效果顯著。途牛會員日累計銷售額超1.5億元，單日最高銷售額突破4000萬元，定制游產品預訂量穩步提升。2022年，途牛將繼續加強數字一體化建設，積極應對外部環境變化帶來的機遇和挑戰。”

途牛2020年和2021年收入和虧損情況

數據來源：公司財報

總運營費用下降

長期以來，途牛的費用成本居高不下。財報數據披露，自2015年起，該公司各年度的總運營費用便達到10億元以上，最高時超過30億元，達到了2016年的31.46億元。

另外，《投資時報》研究員注意到，2014年至2019年期間，在途牛各年度的總運營費用中，銷售和營銷費用開支最大，占該公司各年度的凈收入比重均超過研發和產品開發、一般和行政。

進入2021年后，上述情況才有所改善。數據披露，途牛2021年全年總運營費用為3.53億元，相較于上年同期的15.54億元，同比降幅超七成，為77.3%。

對于2021年全年總運營費用的下調，途牛在財報中解釋稱，研發費用同比下降45.7%至0.55億元，主要系研發人員相關費用減少所致；銷售和營銷費用同比下降59.5%至1.51億元，主要系銷售和營銷人員相關費用以及收購的無形資產攤銷減少所致；管理費用同比下降84.3%至1.74億元，主要系一般和行政人員相關費用和呆賬準備金減少所致。

至于現金流方面，截至2021年12月31日，該公司持有的現金及現金等價物、限定用途現金和短期投資合計為10億元。途牛相關負責人表示，“疫情對公司的業務運營產生了負面影響，且可能會持續影響隨后的幾個季度的運營和現金流。不過基于對流動性評估和管理措施，我們認為公司的現金及現金等價物和投資到期產生的現金流，將足以滿足日常業務運營過程中所需要的資金和資本支出。”

業務結構單一

長期以來，旅游收入為途牛的主要營收來源。從具體營收業務結構來看，2014年至2016年，該公司將營收結構劃分為跟團旅游、自助游和其他。其中，跟團旅游所貢獻的收入占途牛各年度（2014年至2016年）凈收入的比重均在九成以上，分別高至97.1%、96.3%和94.1%。與此同時，該公司自助游和其他的收入占比則分別徘徊在2%左右，以及0.8%至3.7%不等。

進入2017年后，途牛將營收結構劃分為打包旅游和其他。其中，打包旅游包括跟團游和自助游。數據披露，2017年至2021年，該公司打包旅游收入占比分別為72.5%、81.7%、82.7%、67.2%和71.6%。

可見自上市以來，途牛的旅游業務收入，除2020年收入占比在六成左右以外，其他年份該業務所帶來的收入占該公司各年度凈收入的比重均在七至九成以上。

2020年年初爆發的疫情，對旅游業等多個行業造成較大打擊，途牛方面稱，2020年以來，公司總計為疫情影響的退訂客戶承擔超過1億元人民幣的直接損失、8000萬元的間接損失和1億元的供應鏈端未退款情況的對客墊付退現。

而對于長期單一的業務結構問題，途牛方面向《投資時報》研究員表示，在疫情常態化背景下，公司聚焦本地游和周邊游市場，深挖本地旅游資源，打磨“酒店+X”旅游產品，形成酒店預訂領域的差異化競爭優勢。

同時，途牛表示，將加速布局直播業務，基本建成覆蓋私域和公域流量平臺的直播矩陣，開辟旅游產品銷售、旅游服務的新渠道和新窗口。為保障用戶出游安全和體驗，該公司還將持續推進退改服務升級；在目的地服務方面，繼續發揮直營、直采優勢，加強數字化、一體化下沉，進一步滿足用戶的高質量需求。