減持只是簡單的“回家養老”？

文/每日財報 呂明俠

(資料圖)

近日，CXO（醫藥外包）行業領軍企業藥明康德（603259.SH）實際控制人大手筆減持股份計劃引起投資者重點關注，公司股價大幅震蕩，6月13日近乎以逼近跌停的方式收盤。

對比來看，雖然國內CXO企業股東在年內也有披露減持計劃，但尚沒有實際控制人披露減持計劃的先例，進一步預估，藥明康德實際控制人的減持計劃也許會波及CXO相關概念股。

還需要指出的是，伴隨著國內CXO行業的優勢越來越弱，相關企業的人力成本將會逐年上升，直接導致企業毛利率逐年下滑，其中藥明康德毛利率已從2017年的42%下滑至2021年的36.28%。

減持不是新鮮事

一直以來，作為面向全球市場的藥企，藥明康德可以說是非常懂得資本市場的運作。

早年間的2007年8月，公司就在美國紐約交易所上市，發行價為14美元/股，一度成為第一家登陸紐交所的生物科技及醫療保健研發公司?？芍钡?014年，藥明康德的市值仍然都不能突破三百億大關，于是也激發了其開始“轉換思路”。

《每日財報》梳理發現，自藥明康德2015年私有化以后，隨即就將公司整體“一分為三”。在2015年4月3日，藥明康德分拆公司合全藥業掛牌新三板，主要負責為跨國藥企提供小分子藥物中間體，原料藥和制劑的CRO（生產研發外包）服務。

2017年1月，藥明康德旗下子公司藥明生物赴港上市，其定位為“開放式生物藥技術平臺”，主要提供生物藥發現、開發及生產服務。

隨后藥明康德又于2017年3月，接受華泰聯合證券輔導，計劃登陸A股，并于2018年5月成功在A股上市。

憑借分拆操作，藥明康德最直觀的變化是，整體市值得到了迅速膨脹。其中僅藥明康德、藥明生物市值就很是夸張，分別約為2800億元、2400億元。

也是經此膨脹，藥明康德的股東們就開始持續忙于減持。據統計，2019年7月2日至2021年9月30日，藥明康德股東累計發生106次增減持行為，其中累計減持金額達326.1億元。

直到近期的6月10日，藥明康德再次發布《股東減持股份計劃公告》，因自身資金需求，實控人相關方擬減持不超3%股份，按當日的收盤價計算，套現金額接近90億元。

值得注意的是，就在減持公告發布的前幾天，藥明康德釋放了一則利好。其6月初發布“經營狀況更新的公告”稱，以目前在手訂單情況為基礎預測，其公司將在未來持續高速增長，預計2022年第二季度收入實現63%到65%的增長；公司繼續對2022年全年實現收入增長65%到70%的目標充滿信心。

所以毫無疑問，利好消息配合減持很難相信這兩件事沒有“良苦用心”的設計。

此外非常有意思的一幕是，前段時間，藥明康德剛因股東私自未公布減持近30億，被處以2億元罰款而被推上輿論風口。

回到此次減持事件，網絡上有傳言稱，藥明康德董事長李革將要轉讓現有股權并辭去職務，到美國退休養老，但公司并沒有予以公開回應。

走過高速增長期

《每日財報》了解到，其實藥明康德并非是年內首家披露減持的CXO企業。

比如康龍化成1月26日公告稱，因自身資金需求，股東深圳市信中康成投資合伙企業（有限合伙）（持股比例19.79%）、深圳市信中龍成投資合伙企業（有限合伙）（持股比例3.59%）擬分別減持股份數量不超過總股本的4%、2%。

到了4月29日，康龍化成股東天津君聯聞達股權投資合伙企業（有限合伙）（持股比例5.37%）及其一致行動人北京君聯茂林股權投資合伙企業（有限合伙）（持股比例0.41%）擬分別減持股份數量不超過1.86%、1.84%。

此外還有博騰股份，3月18日公告稱，因自身資金安排，股東重慶兩江新區產業發展集團有限公司（持股比例14.51%）擬合計減持公司股份數量不超過1088.37萬股，其中通過集中競價、大宗交易減持的股份數量分別不超過1%、2%。

可雖然諸多CXO企業的股東在年內有著減持需求，但并沒有看到實際控制人的減持計劃，而CXO龍頭藥明康德實際控制人的減持無疑會對CXO相關概念股造成一定沖擊。

據中銀證券報告指出，CXO行業內公司經過泡沫擠壓估值進入再平衡時期，根據截至2022年6月1日股價與盈利預期，CXO行業內主要公司基于2022年盈利預期的預期市盈率在40倍左右。

此外，該報告還指出，若行業內主要公司2023-2025年的年均復合增長率為20%，則藥明康德2022年對應的預期市盈率為33.62；30%、40%的復合增長率對應的預期市盈率均為33.62。

藥明康德2021年年報顯示，截至2021年12月31日，公司的營業總收入229.02億元，同比增長38.5%；歸屬母公司股東凈利潤50.97億元，同比增長72.19%。從收入結構來看，其收入主要來源于境外，為171億元，其中來自歐美客戶的收入占比近70%，美國客戶占比為53%。

可見，對于藥明康德而言，除了估值之外，更大的風險來自于外界。今年2月8日，藥明生物兩家子公司被列入美國商務未經核實名單（UVL），雖然藥明康德發布澄清公告，并強調公司不在UVL名單中，但此后的股價能夠看出投資者并不愿意買單。

此外，伴隨著國內CXO行業的“工程師紅利”優勢越來越弱，相關企業的人力成本將會逐年上升。2017年至2021年，藥明康德的直接人工成本增幅遠遠超過同期營業收入增幅，直接人工成本從初期17.16億元增長至末期的64.14億元，累計增幅273.78%，同期營業收入從77.65億元增長至229.02億元，累計增幅為194.94%，兩者相差巨大。另外，直接人工成本占主營業務成本的比例從38.24%增加至44%。

這也意味著，藥明康德想要和多年前一樣“躺平式”賺錢將會越來越難，這也是國內大多數CXO企業未來需要直面的難題，如何尋找新的出路也是行業需要探索的。至于此次藥明康德實控人減持到底是“養老”還是暗藏深意，這還有待通過隨后的發展驗證。