炒股的人應該都知道，荷蘭東印度公司是人類有史以來第一個上市交易的股票。

實際上，人類歷史上第一個股票交易所——阿姆斯特丹證券交易所，其成立目的，就是為了方便荷蘭東印度公司的股東們能夠在這里買賣東印度公司的股票。

(相關資料圖)

有人記載了1688年關于荷蘭東印度公司的股票行情。

最初，從好望角傳來消息，荷蘭東印度公司在其殖民地大獲豐收，現在船隊正滿載貨物趕回荷蘭，股票立即開始上漲；

沒過多久，交易所里的人以及大投機商們忽然又傳出整個船隊在沙灘擱淺，所有財富都全部損失，傳言導致了股票價格暴跌；

然后，又傳來消息說，船隊已經脫離危險并且重新出發，財富沒受損失，股票價格重回升途；

……

實際情況，是船隊一直在正常航行，最終安然無恙地回到阿姆斯特丹港口，當時的人們沉浸在一片樂觀之中。

但是，買股票的人馬上又失望了。因為檢驗貨物之后，發現這一批商品只能賣到34桶黃金，而他們最初估計這一船貨物能賣50多桶黃金；

眼看股票下跌，有人不遺余力地散布消息，說荷蘭與法國國王路易十四的戰爭已經迫在眉睫，荷蘭馬上就會被占領，遭遇稅收增加、市場崩潰等災難性后果；

幾天之內，東印度公司的股票價格暴跌；

……

“到后來，人們簡直是在用股票來乞求施舍，好像人們是在向買主要求救濟。交易所里一片恐慌，一種不可闡釋的動蕩，好像世界要滅亡，地球要墜落，天空要塌陷一樣?！?/p>

顯然，從誕生那一天開始，股票天生就與投機和風險相伴而行。

美國紐約大學斯特恩商學院有個教授，名叫阿斯沃斯-達摩達蘭（Aswath Damodaran），是股票估值和公司財務方面的專家，他提出了一套關于股票估值的理論。

達摩達蘭認為，資本市場的估值，并非像傳統投資人想象的那么客觀和理性，相反，它常常是由一個故事作為開端，由故事來推升企業的價值，當企業為這個故事增加了數字內涵，它就能說服那些謹小慎微的投資者，去買入股票并承擔風險。

至于企業的估值最終會不會實現，這個并不要緊，這正如索羅斯所說：

“世界經濟史是一部基于假象和謊言的連續劇。要想獲得財富，正確的做法，是認清其假象，投入其中，然后，在假象被公眾認識之前退出游戲?！?/strong>

顯然，一種關于未來可能性的故事，而非現實，才是股票價格波動的本質。

達摩達蘭認為，股票估值本身是十分主觀的行為，A認為高估，B認為低估，然后才有可能以某個價格成交，一只股票估值的關鍵，不在于其市盈率和分紅的高低，而是在于，你怎樣給這只股票講出來一套賺錢的故事。

當人們確認，該故事成立的可能性很高之后，就可以將這一套敘事故事轉換成對公司價值的評估，主要是評估公司所處行業的市場規模，公司的現金流以及經營風險，當這個過程完畢之后，這意味著，你已經開始將故事轉化為估值的數字。

接下來，就需要借助各種基本數據，對公司進行準確估值，其中主要就是對公司盈利現金流進行加和，然后考慮股權風險溢價，甚至還要考慮到破產的風險，完成對股票的估值。

股票估值完畢，并非萬事大吉，因為世界隨時在變化，股票的估值也應該是動態的，需要有一個反饋回路，隨時因為公司本身以及環境的變化，調整你的估值，甚至推翻整個故事。

從這種故事估值的方式上來說，股票的價格就是個X*N的故事。

所謂X，就是投資者認為，該公司每年能掙多少錢；

所謂N，就是投資者認為，該公司能夠存續多久。

把X*N的故事，翻譯為股市上的專業概念，就是EPS（每股盈利）與PE（估值倍數），而對N的另一個層面的理解就是，該企業能存活多少年？

股票估值的一方面在于X，但其實更重要的在于N——

可惜的是，就短期來看，絕大多數人只關注最近一兩年的X，卻對N不怎么關注。

大家該問了，在這個講故事的過程中，你個人又應該如何賺錢呢？

答案是：

找到這一套大眾故事中的邏輯謬誤之處，謬誤越大，越值得下注。

空說無憑，還是拿標普500指數的案例來說。

標普500指數的敘事故事很簡單，這500家公司始終是全球的領導公司，其盈利也會持續增長，整體盈利率增長持平或略高于美國GDP年增長率，經濟衰退只會短期影響其盈利。

接下來，我們繼續將故事與估值所需的數字進行完善。

首先，根據最近30多年來的情況，標普500指數的平均估值大約是15-20倍市盈率，這就意味著，我們可以通過計算標普500指數15-20年的自由現金流來估算其合理點位。

自2008年全球金融危機以來，美國名義GDP的年化增長率約為3.7%，而標普500指數EPS的年化增長率約為5.9%，我們將美國GDP名義增速作為估值中的低增長，而將兩者的中值4.8%作為高增長代表。

標普500指數2021年EPS是198美元，2022年的預估EPS約為225美元，以此作為當前標普500指數估值的基準。

還要考慮2023年可能的經濟衰退影響，實際上，市場正是因為計價了未來的經濟衰退，標普500指數才會跌破4000點。

大多數人預估，2023年的美國經濟將陷入衰退——根據最近30多年的情況，如果美國經濟陷入深度衰退，EPS會下降60%甚至更高，但不管下降多少，隨后最多3年之內，就會恢復到原來水平并在隨后漲至更高。

對美股而言，衰退更深遠的影響，是隨著經濟衰退即將到來，股市估值會顯著降低，我們假定衰退最嚴重的影響下，標普500指數的估值將從20倍降低到15倍。

故事和數字已經有了，將2022年之后的每一年EPS進行加和，就可以估算標普500指數的合理點位了。

就這樣，根據達摩達蘭的故事估值方式，假定美國經濟陷入深度衰退，標普500指數最低不應低于3640點，最高不應超過5890點。

對比之下，當前的標普500指數點位在4100點左右。

如果你對某個具體的股票有興趣，當然也可以采用這種方法，在2020年3月份美股連續熔斷的時候，達摩達蘭曾經對特斯拉、Zoom和當時差點兒破產的波音公司進行估值，具體請參見：

2021年，美股的合理價位應該是多少？