紅周刊 特約丨洪灝

(相關資料圖)

展望2023年，承載著各方“時過于期，否終則泰”的期許和寄望，“轉折”理應成為新一年的題中應有之義。

隨著以房地產投資周期衡量的中國經濟短周期正接近其拐點，周期見底修復、中國資本市場回暖的機遇蓄勢待發；美國經濟短周期正加速下行，預示著未來一至兩個季度尚未被市場計入的若隱若現的不確定性；人民幣匯率再度與其850日周期線縱橫相交，昭示著不日將至的歷史性的風云際會；而美元長周期終現見頂之勢，劍指大宗商品、新興市場和其他美元計價的風險資產的時來運轉之兆。

我們將2023年的展望濃縮于《易經》乾卦九四爻——“或躍在淵”，以描摹周期大開大合的運行走勢間所蘊含積蓄的轉折之力。中國將一波三折、循序漸進地重啟，中國房地產行業將在政策支持下緩慢復蘇，而美國將在2023年步入衰退，三者形神簡練地勾勒出我們展望新一年的基準情景。隨著中國大刀闊斧地重啟開放，房地產“三支箭”利箭齊發，前方雖非坦途，行到水窮之處也頓生撥云見日、峰回路轉之機。

經濟短周期接近拐點的投資邏輯和市場機會

我們的專有量化模型顯示中國時間跨度為每三至四年的經濟短周期現正基本回到與2019年1月、2016年6月、2012年8月以及2008年等量齊觀的低點，昭示著中國經濟周期方興未艾的尋底進程。這一進程可以從助力房地產復蘇、貨幣寬松、吸引外資和提振消費等一系列政策動向中見微知著，窺見一二。不過，政策生效尚需時日，正如房地產復蘇遠非一日之功。在未來6到12個月里，隨著政策由量變產生質變，中國經濟周期有望拾級而上。

與之相呼應的是，我們專有的資產配置模型——股債收益率EYBY模型顯示中國的在岸和離岸市場均于底部顯示出吸引力。換言之，以人民幣、大宗商品、能源、周期性和成長型板塊為代表的中國相關資產類別均將迎來峰回路轉的行情。

與此同時，美國經濟短周期正從峰值回落，但尚未能恰如其分地反映其所面臨的衰退風險。中美經濟東鳴西應，交錯相依，2022年我們見證的諸多銅山西崩，洛鐘東應的事件，便是這一相關性的最佳明證。由于美國經濟周期滯后一至兩個季度。故此，未來一到兩個季度，無論是美國經濟周期的運行，抑或是貨幣政策的選擇，均不利于美國風險資產表現。美國宏觀波動性將通過匯率、大宗、股票和債券外溢至中國乃至全球市場。眼下中國經濟周期逐步見底，同時等待美國經濟周期逐步下探觸底，最終將帶動其資產價格見底，彼時我們將迎來全球配置更佳的買入點。

短期周期性修復vs更長期下行趨勢

疫情肆虐三年，中國勢不可擋的出口為托底國內經濟立下汗馬功勞，亦有力穩定了全球供應鏈的運行，令飆升的海外通脹不至于如火然泉達般，呈一發不可收拾之勢。每七年一輪的中國出口中周期下的經常賬戶余額積累，自來是國內流動性的重要源頭活水，驅動著中國市場的起伏漲落。而這一出口周期已于2021-2022年再度登頂。若宏觀流動性條件邊際減弱，股市于流動性維度也巧婦難為無米之炊。如是，盡管短期的周期性修復可期，但與之分庭抗禮的更長期的下行趨勢更不容小覷。若置身于7-11年的中周期維度下，我們依然尚未抵達周期底部的彼岸。

此外，由于中國經濟周期領先于全球經濟周期，意味著正在下行的全球經濟周期尚未回落到位。換言之，全球經濟參與者對于經濟前景依然過分樂觀。譬如，投資者對于美聯儲“鷹轉鴿”期待過甚，而這一預期使得美股并未充分回調，風險如影隨形。

周期的修復從來不是一條康莊大道，未來3至6個月，面對市場的沉浮跌宕以及外圍風險的持續干擾和抑制，需要我們抱持著“虛中有實者，或山窮水盡處，一折而豁然開朗”的信念與定力，以曲為直巧妙周旋。

值此辭舊迎新之際，祝《紅周刊》和各位投資者朋友們于新的一年一洗濁海，萬象俱初開，錢“兔”似錦，大展宏“兔”！

（注：洪灝系思睿集團首席經濟學家洪灝）