今年的春晚毫不意外地，口碑又是兩級分化。一方面電視端直播平均收視率達到27.04%，比去年21.93%增加明顯，另一方面，多個小品被網友評價非常尬。

愛玩諧音梗的脫口秀今年也登上了春晚舞臺，當徐志勝調侃撒貝寧“貝就是錢，撒貝就是撒錢”，撒貝寧一如往常的幽默回應一句“栓Q，你就說我傻唄”。

(資料圖片僅供參考)

然而觀眾似乎沒跟上脫口秀的節奏，氣氛略顯尷尬。《給我一分鐘》說的挺好的，下次別說了。

春晚舞臺上流行“諧音梗”，A股市場也同樣喜歡玩“諧音梗”。

今年是兔年，一家叫兔寶寶（002043.SZ）的上市公司，股價接連被推高，7個交易日收獲4個漲停板，創下7年新高。

就在股價飛升之際，董事、總經理陸利華卻計劃自公告之日起6個月內減持189萬股，預計將套現3000萬左右。其用意顯而易見，同時還透露出其對公司未來的發展缺乏些信心。

兔寶寶成立近31年，主營業務是生產和銷售裝飾材料，包括家具板材、裝飾五金、科技木皮等，同時以定制家居業務為輔。

主要產品歸屬于人造板行業和家具制造業，并且我國是人造板生產、消費和貿易的第一大國，市場規模在6500億以上，有巨大的發展空間和消費潛力。

但近3年國際環境變化頻繁、船運緊缺，材料進口存在一定困難，導致原材料價格持續上漲。疊加產品同質化嚴重、市場競爭激烈等不利影響，盈利空間進一步被壓縮。

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2022年三季報業績下滑

2022年上半年部分城市物流受到限制，波及產品的銷售和運輸，疊加房地產銷售持續低迷，家具定制業務也受到一定影響。

前三季度兔寶寶實現營業收入58.73億，同比下降7%，獲得歸屬于上市公司股東的凈利潤3.89億，同比下滑25.63%。

分行業來看，定制家具業務毛利率約24%，相較于裝飾材料業務16%略高。從主要產品來看，裝飾材料毛利率僅有10%，盈利空間非常有限。

由于裝飾材料業務是主要收入來源，低毛利很難帶來業績大幅提升。尤其在定制家具業務遭受大環境不利影響的情況下，凈利潤更難得到改觀。

另一方面，截止2021年底，兔寶寶在全國建立了3000多家各體系專賣店，渠道數量多、市場覆蓋廣，營業收入增速達到45%。

與2021年的成績相比，2022年就像進入羊了個羊第二關，受物流受阻、材料價格上漲、大宗業務銷售不佳等因素影響，想要突破曾經的業績難上加難。

除此以外，由于實施股權激勵導致管理費用大增以及賒銷帶來的壞賬風險，進一步拖累了公司盈利。

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股權激勵計劃的代價

2021年末兔寶寶公告，向420名激勵對象授予限制性股票2892萬股，包含董事、核心管理人員和核心技術（業務）人員，不包括獨立董事和監事。

解除限售的日期為2022-2024年審計報告披露之日起12個月內，解禁比例分別40%、30%、30%。

乍一看比例似乎比較平常，但仔細看激勵計劃會發現，業績考核指標略顯單一。

考評分為公司業績考核和激勵對象個人績效考核，其中公司考核指標僅有凈利潤一個。以2021年扣非歸母凈利潤為基礎，剔除股權激勵費用、員工持股計劃費用、商譽減值等影響，考核2022-2024年凈利潤的增長率。

2021年實際扣非歸母凈利潤為5.81億，剔除股權激勵費用1.01億，那么凈利潤基數是6.82億，第一個解除限售期的業績目標值約為8.2億。

而2022年前三季度扣非歸母凈利潤剔除股權激勵費用的影響后約為3.95億，距離目標值遠遠不夠，第四季度想要實現逆襲似乎壓力頗大。

另一方面，股權激勵費用增加也在一定程度上增加了公司負擔。截止2022年中報，公司已承擔6515.3萬元股權激勵攤銷費用，較上年同期增長224.84%，全年發生的費用有可能超過1億，可謂雪上加霜。

在激勵員工方面兔寶寶下了血本，根本目的在于提升業績，然而在催收方面卻略顯吃力，導致公司承擔的壞賬風險越來越高。

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壞賬損失風險

從2019年兔寶寶合并裕豐漢唐木業開始，工程業務經歷了一波增長，但回款期延長，應收賬款隨之一路攀升。

截止2022年第三季度末，應收賬款接近12億，周轉天數從8天增至57天，意味著大部分銷售收入尚未收回貨款。

從凈利潤與經營活動現金流凈額之間的差異也可以看出，實際回款遠沒有想象中美好。

貨款無法及時收回也會衍生一系列問題，例如資金鏈緊張、不得不借款以維持日常運營，進而導致利息費用增加、減少盈利，或者是壞賬頻發。

2022年前三季度確認的壞賬損失達到3654萬，比上一年同期增長了63%，而2021年全年確認的壞賬損失超過1億，如果放在2022年來看，幾乎減少了三分之一的利潤。

除了應收賬款處于高位，可能發生較高的壞賬風險以外，更令人擔心的還有懸在頭上的商譽。

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懸在頭上的商譽

兔寶寶的商譽主要來源于合并多贏網絡和裕豐漢唐木業，2016年公司以5億價格收購多贏網絡100%股權，主要是為了拓寬家居建材業務的銷售模式打造的電商平臺，以電商的導流功能為線下門店集客和促銷宣傳。

2019年又以7億的價格收購裕豐漢唐木業有限公司70%的股權，這家公司主營裝飾材料的銷售和建筑裝修工程施工，有助于開拓地產商新客。尤其在精裝房比例提升的形勢下，可以占有更多大宗業務版塊的市場份額。

截止2022年第三季度，商譽價值總額為8.79億。雖然兩家公司都已結束業績承諾期并且達到業績承諾目標，但收購兩家公司帶來的商譽仍懸而未決。

除了2021年業績突破7億，近5年兔寶寶的凈利潤均在4億左右，高額商譽相較于凈利潤來說顯得額外刺眼。

在2022年地產環境并不友好的形勢下，大宗業務受到沖擊，一旦大額計提減值，公司業績也將受到影響。

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總結

雖然股權激勵計劃的解鎖指標設置單一，看似容易達成，但2022年前三季度的業績同比下滑嚴重，恐怕全年業績難以達到解鎖條件。

在風云變幻的一年，行業帶來的巨大沖擊不僅進一步壓縮毛利空間，還導致賬期變長、貨款難以及時收回，進而導致壞賬風險頻生。

而處于高位的商譽，很可能是又一個隱藏的“雷”。