全面注冊(cè)制改革能否引發(fā)股市的牛市行情

付勇?

從2月1日起，全面注冊(cè)制改革在A股市場正式啟動(dòng)。而對(duì)于全面注冊(cè)制改革的開啟，不少投資者關(guān)心的一個(gè)話題是，全面注冊(cè)制改革開啟能不能引發(fā)股市的牛市行情。

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之所以有此話題。主要是基于兩方面的原因。一方面是投資者對(duì)于牛市行情充滿了期盼。畢竟經(jīng)過了2015年上半年的瘋牛行情之后，股市經(jīng)過了近8年的調(diào)整，這個(gè)調(diào)整周期確實(shí)是夠長的了。尤其是這近8年入市的投資者，更是不曾經(jīng)歷過牛市行情。雖然這8年來，不少輿論一年年地忽悠牛市行情，但股市的牛市行情終究沒有到來。而全面注冊(cè)制改革是股市的一個(gè)重大事件，所以投資者盼望著這個(gè)重大事件能夠?qū)墒行星榈陌l(fā)展形成推動(dòng)力，從而引發(fā)牛市行情的到來。

另一方面是最近幾年市場上一直都有這樣一個(gè)觀點(diǎn)，將注冊(cè)制與牛市行情緊密地聯(lián)系在一起，認(rèn)為注冊(cè)制是牛市行情的起點(diǎn)，認(rèn)為全面注冊(cè)制會(huì)催生一輪大牛市行情。直到2月1日晚，全面注冊(cè)制改革的正式啟動(dòng)，仍然還有市場人士在宣揚(yáng)這種“全面注冊(cè)制催生大牛市行情”的觀點(diǎn)。受這種觀點(diǎn)的影響，所以，不少投資者都對(duì)這個(gè)話題深表關(guān)注。畢竟牛市行情直接關(guān)系到廣大投資者的切身利益。

那么，全面注冊(cè)制改革的開啟能否引發(fā)股市的牛市行情呢？個(gè)人以為這種可能性很小。一些人之所以認(rèn)為全面注冊(cè)制改革會(huì)開啟一輪牛市行情，顯然是把全面注冊(cè)制改革當(dāng)成了股市的重大利好來看待的。但由于利益關(guān)系的不同，全面注冊(cè)制改革是利好還是利空是有不同答案的。

從監(jiān)管及融資方的角度來說，全面注冊(cè)制改革確實(shí)是重大利好。全面注冊(cè)制改革的全稱是“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革”，顧名思義，這是一項(xiàng)關(guān)于股票發(fā)行制度的改革，這項(xiàng)改革的核心其實(shí)就是市場化，即新股發(fā)行市場化，新股發(fā)行節(jié)奏、數(shù)量、價(jià)格等都由市場來決定。而A股市場本身又是一個(gè)不成熟的市場，因此，這種市場化發(fā)股的結(jié)果就是新股的“三高”發(fā)行，以及新股的大量發(fā)行。這實(shí)際上，也正是一些人大力推動(dòng)全面注冊(cè)制改革的目的與動(dòng)機(jī)所在。

而新股的大量發(fā)行，“三高”發(fā)行，從表面上看是支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，是股市融資功能的充分體現(xiàn)，這也是監(jiān)管者的重大政績所在。因此監(jiān)管者會(huì)將全面注冊(cè)制改革視為是重大利好來對(duì)待。而作為發(fā)行人來說，因?yàn)樾鹿傻母邇r(jià)發(fā)行與上市，更是成了直接的受益者。特別是那些持有發(fā)行人股票的原始股東，更是因?yàn)樾鹿傻母邇r(jià)發(fā)行與上市而一夜暴富。因此，全面注冊(cè)制改革對(duì)于他們來說當(dāng)然是重大利好。

還有券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，在新股發(fā)行的問題上，他們的利益與發(fā)行人的利益是保持一致的。股市發(fā)行新股越多，發(fā)行價(jià)格越高，這些中介機(jī)構(gòu)的利益也就越多。所以，在他們的眼中，全面注冊(cè)制改革當(dāng)然也是重大利好。

但對(duì)于廣大的投資者來說，全面注冊(cè)制改革并非是重大利好。畢竟全面注冊(cè)制改革充分發(fā)揮的是股市的融資功能，將更多的企業(yè)推向股市融資上市，而且還是讓這些企業(yè)以更高的價(jià)格融資，甚至還將虧損企業(yè)也推向市場來高價(jià)融資，這不僅加劇了股市資金的流失，同時(shí)還加大了新股的投資風(fēng)險(xiǎn)，這顯然不是投資者的利好。

而從股市行情的發(fā)展來說，全面注冊(cè)制其實(shí)就是加大了新股的供給，同時(shí)通過新股發(fā)行又從股市里抽走了大量的資金，因此，全面注冊(cè)制改革其實(shí)是不利于推動(dòng)股市行情的發(fā)展的，并非是行情發(fā)展的推動(dòng)力。也正因如此，全面注冊(cè)制改革本身并不能引發(fā)牛市行情。認(rèn)為全面注冊(cè)制改革引發(fā)牛市行情的觀點(diǎn)，要么就是持有這種觀點(diǎn)者的一廂情愿，要么就是在忽悠投資者。A股市場要走牛市，顯然還必須尋找其他的推動(dòng)力。