文 | 楊萬里

私募大佬馮柳“吃醋”了。

(相關資料圖)

近日，恒順醋業披露了2022年年報，在前十大股東名單中，馮柳旗下高毅鄰山1號遠望基金（簡稱“高毅鄰山1號”）在去年第四季度有加倉動作，持股數量提升至1850萬股，成為公司第二大股東。

截至去年四季度末，高毅鄰山1號持股市值為2.28億元。花費數億元買一只消費股，馮柳為何這么操作呢？可能與其投資風格有關。

有媒體曾報道稱，“馮柳對于消費品行業有著深刻的理解...對市場共識有自己獨特的理解方式，善于在市場悲觀預期下尋找樂觀的角度，尋找逆向投資的機會”。

恒順醋業似乎比較符合上述特征，該公司近年在二級市場表現低迷。

自2020年8月份漲至27.42元后，恒順醋業便開始震蕩下行，最低跌至9.75元。當前，公司最新收盤價為12.88元，總市值為129.2億元，相比昔日高點，其股價跌幅超52%。

導致股價腰斬的原因之一是公司盈利數據不佳。

2020年至2022年，恒順醋業分別實現營收20.24億元、18.93億元、21.39億元，分別同比增長10.46%、-6.45%、12.98%；分別實現歸屬凈利潤3.153億元、1.189億元、1.380億元，分別同比增長-2.87%、-62.28%、16.04%。

2020年，恒順醋業“增收不增利”；2021年，公司營收、凈利呈現雙降；2022年，公司營收、凈利雙增，但凈利潤規模仍未恢復到2020年時期一半水平。

在2020年至2022年期間，恒順醋業的毛利率從40.91%下降至34.37%，凈利率從15.86%下降至6.05%。

過去三年，恒順醋業的業績經歷了一輪調整，既與消費環境變化，又與自身費用投入等因素有關。

恒順醋業是一家什么樣的公司？資料顯示，它是國內第一家上市的公司，被外界稱為“食醋第一股”。目前，該公司經營產品包括醋、料酒、醬油等，一半以上市場來源于華東地區。

據了解，食醋行業頭部集中度偏低。2021年度數據顯示，全國產量10萬噸以上的食醋企業僅3家，占總數32家的比例為9%。

由于食醋行業比較分散，因此場內競爭對手不少。例如，山西老陳醋、鎮江香醋（恒順醋業是代表）、保寧醋、永春老醋四個品牌位于第一梯隊，海天味業、李錦記、中炬高新等品牌位于第二梯隊。

當恒順醋業與傳統醋企競爭之際，其它調味品企業也參與其中。

再看料酒行業，華東地區以老恒和、恒順醋業、寶鼎等品牌為主，華南地區以海天、廚邦等品牌為主，西南地區以千禾、巨龍等品牌為主。由于各地區口味和接受風格不同，料酒行業具有較強的地域性差異。

最后看醬油行業，市場份額最高的是海天味業，其次是美味鮮和李錦記、加加，恒順醋業的市場份額占比不足1%。

綜合看，恒順醋業在食醋行業優勢比較明顯，在料酒和醬油行業的優勢則不顯著。該公司后市表現如何，我們將繼續保持關注。