日前，埃科光電已經在上交所科創板上會，但是公司目前存在著毛利率連年下滑，研發投入不足，現金流凈流出等種種問題，仍然值得廣大投資者的關注。

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2023年1月6日，合肥埃科光電科技股份有限公司（以下簡稱“埃科光電”）在上交所科創板成功上會，由招商證券承銷保薦。

公開資料顯示，埃科光電此次擬發行1700萬股，占發行后總股本的25%。此外公司預計募集資金11.19億元，主要用于埃科光電總部基地工業影像核心部件項目、機器視覺研發中心項目以及補充流動資金。

發現網注意到，埃科光電目前存在著較大的資金問題，不僅如此公司的毛利率還連年下滑，種種表現都給埃科光電的IPO之路增添了不確定因素。針對上述問題，發現網向埃科光電發送采訪函請求釋疑，但截至發稿，埃科光電并未給出合理解釋。

盈利能力不足，毛利率連年下滑

公開資料顯示，埃科光電是專業從事工業機器視覺成像部件產品設計、研發、生產和銷售的企業，主要產品包括作為工業機器視覺核心部件的工業相機及圖像采集卡兩大品類，其中工業相機以高速或高分辨率產品為主，圖像采集卡以兼容 Camera Link 和 CoaXPress 等行業標準協議的高速圖像采集卡為主。

2019年-2022年上半年（以下簡稱“報告期”），埃科光電的營業收入分別為3360.63萬元、6856.38萬元、1.64億元和1,48億元，同期公司的歸屬母公司股東的凈利潤分別為454.14萬元、-2730.11萬元、4407.64萬元和4632.33萬元，報告期內埃科光電的歸母凈利潤呈現較大波動，2020年更是處在虧損的狀態。

查閱招股書顯示，埃科光電的利潤波動可能與公司的毛利率不斷下滑有關。報告期內，公司的綜合毛利率分別為64.40%、48.50%、49.75%和48.60%，主營業務毛利率分別為 65.86%、48.82%、49.80%和 48.84%，處在連年下滑的趨勢。

從具體產品來看，報告期內，埃科光電的工業相機的毛利率分別為66.25%、47.06%、47.54%和48.08%，報告期內下降了18.17個百分點；圖像采集卡的毛利率分別為63.39%、63.61%、58.61%和51.04%，報告期內下降了12.35個百分點。

針對毛利率下降的原因，埃科光電在招股書中表示，由于公司經營規模不斷擴大且產品品類越來越多，客戶對工業相機型號及性能要求都不完全一樣，不同型號工業相機所需的原材料如圖像傳感器、處理器等的采購價格存在差異，導致不同型號產品之間毛利率水平均有所差異。

此外，2021年圖像采集卡所需處理器等電子元器件因市場缺貨導致采購成本上升，使得埃科光電2021年圖像采集卡毛利率有所下降；另一方面，圖像采集卡一般隨著工業相機同時實現銷售，工業相機為公司主力產品且對標市場價格較多，定價靈活性有限，在銷售壓力情況下可以適度調整圖像采集卡定價以維護客戶關系，導致毛利率有所下滑。

然而值得一提的是，埃科光電毛利率的下滑可能與公司研發投入不足有關。2019年-2022年上半年，埃科光電的研發費用分別為1412.48萬元、1923.94萬元、1722.46萬元和1247.17萬元，占當期營業收入的比例分別為42.03%、28.06%、10.47%和 8.40%，處在持續下滑的趨勢。然而同期埃科光電的同行業可比上市公司的研發費用率均值分別為9.65%、10.91%、11.82%和11.98%。

從埃科光電和同行公司的研發費用率對比來看，報告期內埃科光電的研發費用率呈現斷崖式下跌，而同行公司的研發費用率平均值卻逐漸走高，并在2021年和2022年1-6月超過了埃科光電，由此可見埃科光電近年來的研發投入和同行相比稍顯不足。

有業內人士對發現網表示，研發投入是一個公司的核心支出之一，不重視創新研發很可能會使得公司的產品競爭力不足，進而失去足夠的議價能力，因此會導致公司的產品毛利率不斷下滑。而埃科光電不斷下滑的研發費用率無疑是給公司敲響了警鐘。

“造血”能力不足仍現金分紅

在業績波動的背后，埃科光電也存在著很大的資金壓力。

招股書顯示，2019年-2022年上半年，埃科光電的經營活動產生的現金流量凈額分別為-112.52萬元、2.31萬元、-6404.90萬元和-5705.95萬元，除了2020年外，報告期內其余年份的現金流均處在凈流出的狀態。

針對現金流凈流出的原因，埃科光電在招股書中表示，2021年公司經營活動產生的現金流量凈額較2020年減少6407.21萬元，一方面系2021年下半年實現的銷售收入部分未回款所致，另一方面系公司在手訂單增加，備貨支付貨款較多所致。此外，2022年上半年現金流量為負的主要原因一是公司下游客戶以票據結算貨款的金額持續增加，且對應的部分應收款項尚未到銷售回款期，減少了當期銷售商品、提供勞務收到的現金；二是隨著公司營業規模的持續擴張和受FPGA處理器市場產品供應不足的影響，公司生產采購及備貨需求增加，而公司采購付款周期相對較短且多采用電匯方式進行結算，導致購買商品、接受勞務支付的現金較大。

值得注意的是，此次IPO埃科光電擬募集資金2億元用于補充流動資金，由此可見埃科光電的缺錢程度。

然而就在公司資金如此短缺的情況下，埃科光電2020年仍然現金分紅1500萬元，這其中的合理性就值得懷疑了。有業內人士對發現網表示，公司倘若“造血”能力不濟，沒有持續的資金保障，就需要對業務有所取舍，這無疑會對其業績產生影響。此外，無法解決資金問題恐怕會制約埃科光電業務的承接，不利于未來的發展。上市融資雖然是個不錯的辦法，但是歸根結底，還需其從根本上解決“造血”不足的問題。

（記者：羅雪峰 財經研究員：劉蓓）