《投資者網》吳微

隨著全面注冊制改革進入了新的階段，261家主板申報IPO的企業完成了平移。其中，老娘舅餐飲股份有限公司（下稱“老娘舅”）就是較早完成平移，擬上交所主板上市的一家公司。

(資料圖片)

老娘舅由中信證券（600030.SH）保薦，是一家新中式連鎖快餐企業。不過，受行業特性影響，A股市場一向“不待見”餐飲企業，以西北菜聞名的九毛九（09922.HK）此前也是在轉戰港股后才得以IPO。

而老娘舅2022年6月28日企業IPO申請就已提交資料，但截至今日，200多天時間內，公司仍未收到監管層的反饋意見，不得不讓人為其上市命運捏了一把汗。

申報遲遲未問詢

老娘舅是一家成立于2000年的中式連鎖快餐企業，產品以“招牌米飯+中餐主菜”為主，代表餐品包括“江南紅燒魚”“梅干菜燒肉”等多款主菜。為了提高店面利用率、出餐速度、降低門店廚房面積并保持餐品口味穩定，老娘舅在餐品烹飪方面采用中央廚房+預制菜+門店銷售的模式。

即餐品在湖州的兩個中央廚房提前加工完成，冷卻包裝后通過冷鏈運送到門店，顧客點餐時再加熱出餐。老娘舅的中央廚房+預制菜+門店銷售的模式，一定程度解決了中式餐飲依賴大廚、卻口味難穩定的弊端；這種商業模式也廣泛被安徽老鄉雞餐飲股份有限公司（下稱“老鄉雞”）、大米先生等中式快餐品牌所使用。

憑借新的商業模式與快速增長的門店數量及收入規模，浙商出身的楊國民（老娘舅實控人）先后吸引到了包括香飄飄（603711.SH）董事長蔣建琪、勁霸男裝旗下勁邦資本、宗馥莉控制的瑾匯投資等多位投資人的青睞。楊國民也與瑾匯投資、源鈺投資、基石投資在內的多名股東簽署了對賭協議，其中與蔣建琪的對賭早在2018年3月就已終止，蔣建琪也在公司董事會創立時成為其中的一員。

新的商業模式加上浙商同鄉的支持，老娘舅于2022年6月28日正式向證監會提交招股書，擬上交所主板IPO。但無論是A股還是港股，資本市場都不怎么待見餐飲企業。A股也僅全聚德（002186.SZ）、同慶樓（605108.SH）以及西安飲食（000721.SZ）等幾家公司完成了上市，但全聚德、同慶樓本身是百年老字號，西安飲食則將西安數家獲得老字號認證的品牌進行了整合，最終上市。

雖然港股有九毛九（9922.HK）、百勝中國（9987.HK）、海底撈（6862.HK）等7家餐飲或連鎖餐飲品牌完成了資本化，但與萬億以上的餐飲市場規模不成比例的是，餐飲行業上市公司在港交所2600多家上市中的占比卻僅有0.27%。

自2022年6月28日提交招股書IPO申報被受理算起，截至今日，已過去了200多天，但老娘舅卻遲遲未能收到監管層的反饋意見。與老娘舅同期提交招股書的希諾股份有限公司、山東鍵邦新材料股份有限公司則分別在2023年1月5日、2022年12月9日收到了監管層的反饋意見，在2022年8月19日提交招股書的洛陽澗光特種裝備股份有限公司也早在2023年1月20日收到了反饋意見。

中信證券保薦，比大部分企業早數個工作日提交招股書修改版本，完成平移的老娘舅，中介機構在專業性無容置疑；但遲遲收不到監管層反饋意見，恐怕已經是一個不太樂觀的信號了。

上市標準是難點

全面注冊制改革放開了對虧損企業上市的要求，但也細化了各個板塊的定位；其中主板定位是突出大盤藍籌特色，明確重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。而像老娘舅這樣，相對傳統、行業壁壘較低的大眾消費企業，更是被列為了限制上市的企業類型，僅支持行業內部分頭部企業上市。

因此，在最新版的招股書中，老娘舅從“標準連鎖經營，業務模式成熟”、“經營業績穩定，區域規模較大”、“品牌知名度高，行業代表性強”等三個角度闡述了公司符合主板上市的標準。

但招股書其他地方披露的數據或不支持公司的觀點，老娘舅從門店規模、經營歷史等方面闡述了公司符合業務模式成熟的標準。不過，在2019-2022年上半年期間，公司的門店卻處于快速擴張的狀態中，其門店總數量由2019年的295家上漲到了2022年上半年的368家，期間每個報告期還會關停十數家效益較低的門店。

報告期內，老娘舅員工的流失率也普遍在40%左右，即使是店長的流失率也有10%，中層管理人員流失率在10%上下。在快速擴店的情況下，與2019年相比，2021年疫情影響較小的年份，老娘舅的收入三年間也僅增長了24.74%。更值得注意的是，店均收入由2019年的403.51萬元下降到了2021年的381.47萬元。門店數量變動、人員流失以及店均收入下滑等諸多變化，或難支撐老娘舅業務模式成熟的說法。

收入規模方面，老娘舅則謙虛很多，僅稱公司“區域規模較大”。目前公司門店主要集中在浙江地區，2022年上半年，浙江也為公司提供了60.46%的收入。不過，與百勝中國、老鄉雞等同類型的快餐品牌相比，老娘舅的收入規模最小，2022年上半年的收入僅為老鄉雞的31%、百勝中國的13%。據弗若斯特沙利文統計，2021年中式快餐市場規模接近萬億，老娘舅的市場占有率僅為0.19%，這恐難被稱為規模較大、具有行業代表性。

據國元證券統計，截至2022年年中，在中式米飯快餐門店數量TOP10中，門店數不足400家的老娘舅未能入榜。因此，在闡述公司具備“行業代表性強”的屬性時，老娘舅僅用公司獲得的如“2017 年度中國餐飲業十大快餐品牌”、“2018年度中國快餐企業70強”等獎項進行佐證，而非從門店數量、收入規模等方面直接說明公司行業代表性強；這恐是公司底氣不足的表現。

值得一提的是，與老娘舅幾乎同時提交招股書的老鄉雞，在2022年10月21日就已收到了證監會的反饋意見。（思維財經出品）■