記者丨寧曉敏 見習生丨 屠玲

出品丨鰲頭財經（theSankei）

(資料圖片僅供參考)

常言事不過三，四川菊樂食品股份有限公司（以下簡稱“菊樂股份”）三次闖關IPO失敗，如今第四次發起沖刺。

菊樂股份的歷史可追溯至1984年，童恩文一直擔任公司負責人，目前為公司實際控制人、董事長。

童恩文帶隊闖關IPO屢屢告敗，核心因素是，公司內控存在重大缺陷、信息披露違規、關聯交易頻繁等嚴重問題。

本次IPO，盡管菊樂股份聲稱相關問題已經整改到位，但公司關聯交易問題仍然無法解決。

扎根于西南20余年，菊樂股份想“出川”，試圖借助本次IPO大規模募資，進行全國性擴張，成為一家全國性乳企。這一想法很好，能否如愿，并非易事。

擴產“出川”恐難如愿

始于2017年，童恩文就推動菊樂股份沖擊A股市場，時至今日，已經是第四次闖關IPO。矢志不渝闖關IPO，童恩文的目的可能只有一個，那就是募資資金，為其全國性擴張計劃提供“彈藥”。

根據招股書，菊樂股份的前身成立于1984年，1996年，公司推出“菊樂純牛奶”，是中國西部地區最早引進利樂生產線進行超高溫滅菌乳生產的企業之一。在最新版招股書中，將菊樂股份的前身菊樂有限成立時間定格在2002年4月。實際上，這一年，是公司改制之年，隨后，童恩文逐步上位為實際控制人。

2020年，是菊樂股份經營史上的轉折之年。公司收購惠豐乳品 55%股權。惠豐乳品主營乳制品的生產與銷售，主要產品為嚼酸奶、俄羅斯風味炭燒酸奶等特色產品，業務區域覆蓋黑龍江、吉林、遼寧、山東、河南等省份。通過本次收購，菊樂股份走出了四川，進軍北方市場。

本次收購，菊樂股份代價不小。截至 2020 年 7 月 31 日，惠豐乳品總資產 9596.77 萬元，負債約1.06億元，凈資產-953.94 萬元，屬于資不抵債企業。

2021年，菊樂股份收購蜀漢牧業 55%股權，后者主要業務為奶牛養殖和鮮奶生產銷售，生產經營地為甘肅省張掖市。

系列收購運作，菊樂股份的“出川”計劃取得了一定成效。2019年至2022年上半年，公司向四川市場銷售收入占比分別為98.07%、91.53%、74.72%、74.04%，北方市場的銷售收入占比為3.73%、14.14%、12.56%。四川收入占比持續下降、北方市場收入占比上升，但是，四川市場的收入占比仍然超過70%。

在最新披露的招股書中，菊樂股份多次提及，目標是成為全國性特色乳品生產龍頭企業。

本次IPO，菊樂股份擬募資13.63億元，本次募資中，古浪縣菊樂牧業奶牛養殖項目、溫江乳品生產基地改擴建項目、營銷網絡中心升級建設項目、年產 12 萬噸乳品生產基地項目擬分別使用募資3.39億元、2.78億元、1.79億元、1.72億元。除了營銷網絡中心升級項目是為了全國性擴張進行營銷推廣外，其余三個項目均為擴產。

本次擴產力度較大，僅以年產 12 萬噸乳品生產基地項目來看，本次進行二期項目建設，如果算上在建的一期項目，將新增產能超過17萬噸。截至2021年底，菊樂股份總產能16.89萬噸。

在乳業江湖中，菊樂股份面臨重重壓力。全國性競爭對手，伊利股份（600887.SH）、蒙牛乳業（02319.HK）、光明乳業（600597.SH）橫亙在前，西南區域，新乳業（002946.SZ）、天友乳業、雪寶乳業對菊樂股份形成擠壓之勢。東北區域，越秀輝山、完達山為“地頭蛇”。此外，全國其他區域中，還有不少乳企。在乳飲料市場，娃哈哈等已躋身其中。

菊樂股份想要躋身全國乳品龍頭陣營，恐怕很難如愿。

難以撇清的關聯交易

關聯交易是IPO企業問詢的重點。菊樂股份在這方面問題突出。

2022年上半年，菊樂股份的第二大客戶四川省國有資產經營投資管理有限責任公司（簡稱四川國資經營公司），公司向其銷售的金額為2546.49萬元，占比為3.60%，向第一大客戶銷售占比為6.11%。

截至招股書簽署之日，四川國資經營公司系菊樂股份第二大股東，持股數量為811.72萬股，持股比例為8.78%。

菊樂股份第二大股東是公司第二大客戶，這樣的關聯交易價格是否公允？

在原料采購方面，菊樂股份的關聯交易更甚。

2019年至2022年1-6月（簡稱報告期），菊樂股份的第一大供應商均為甘肅前進牧業科技有限責任公司（簡稱前進牧業），公司向其采購的金額分別為1.54億元、1.82億元、2.11億元、7750.04萬元，占公司采購總額的比重為32.19%、30.51%、23.78%、17.77%。

前進牧業也是菊樂股份的關聯方。2015年，菊樂股份開始與前進牧業合作。2017年2月，菊樂股份與前進牧業共同投資設立甘肅德瑞牧業有限公司（以下簡稱“德瑞牧業”），雙方的出資額分別為2400萬元、9600萬元，持股比例分別為20%、80%，自此德瑞牧業成為了菊樂股份原料奶的供應商之一。

2021年，菊樂食品收購了甘肅蜀漢牧業有限公司（以下簡稱“蜀漢牧業”）55%股權。蜀漢牧業是前進牧業全資子公司。

菊樂股份與前進牧業之間的交易，有讓人不解之處。2022年7月，前進牧業將持有的蜀漢牧業 20%股權轉讓給菊樂股份，菊樂股份將其德瑞牧業20%股權轉讓給前進牧業，這兩筆交易對應的出資額分別為3000萬元、2400萬元，股權轉讓總價分別為3637.99萬元、3737.95萬元。2021年及2022年6月，蜀漢牧業的凈利潤分別為263萬元、32萬元，德瑞牧業的凈利潤則為2264萬元、914萬元。

德瑞牧業的盈利能力明顯強于蜀漢牧業，菊樂股份為何要棄優買劣？

此外，菊樂股份還存在與關聯方之間存在擔保、資金拆借等交易。粗略估算，報告期，菊樂股份的關聯交易超過6億元。

從披露的信息看，至少是在目前，菊樂股份難以擺脫與前進牧業之間的關聯交易，其間的關聯交易存疑。

頻現違法違規被罰

外部，菊樂股份面臨日趨激烈競爭，內部，公司治理有待進一步完善、提升。

菊樂股份曾因重大信息未披露而遭證監會處罰，并終止審查其IPO申請。具體為，2014年 12 月至 2019 年 3 月，公司眉山分公司出納李某通過偷蓋空白支票/電子業務結算書、偽造銀行回單、對賬單等方式，挪用資金9577.89 萬元。

這一事件凸顯菊樂股份內控存在重大缺陷，且公司選擇不予以披露，說明公司信息披露也存在問題。

在貨款回收等方面，菊樂股份還存在通過第三方回款、現金收款等不規范行為。

除了上述證監會處罰的違法違規行為外，2021年8月，菊樂股份溫江乳品廠儲存、使用危險物品未采取可靠安全措施、未對承包單位的安全生產統一協調、管理及未及時制止不安全行為，成都市應急管理局作出責令限期改正、并罰款3.5萬元的處罰。2022 年初，菊樂股份眉山分公司未在奶罐、污水抽水泵坑有限空間作業場所設置明顯安全警示標志，被眉山市應急管理局罰款2.5萬元。

此外，惠豐乳品大慶分公司未按期申報被罰款1000元。

菊樂股份的產品質量也讓人心存憂慮。2021年10月25日，山西省市場監督管理局通告，惠豐乳品大慶分公司生產的嚼酸奶（黃桃+燕麥），被檢出大腸菌群不符合食品安全國家標準，嚴重超標。

外協加工是菊樂股份增加產量的重要途徑，公司外協供應商產品也曾多次被抽檢出不合格。

2019年10月，四川市場監督管理局發布15批次食品不合格情況的公告，龍騰四方食品抽檢不合格，其川府雪核桃花生(復合植物蛋白飲料)與高鈣核桃(復合蛋白飲品)蛋白質項目不符合產品明示標準要求。

此前的2017年、2018年，龍騰四方兩次因生產不合格被罰款。

四川省成都市雙流盛達食品飲料廠、都江堰華泰偉業食品有限責任公司等外協供應商，跟龍騰四方一樣，也曾出現產品質量問題。