現如今，國內的寵物食品市場雖然一個高速發展的千億級別市場，但在寵物食品特別是寵物糧的選擇上，不少鏟屎官仍然只信賴進口品牌。在這樣的背景下，國產品牌要想在寵物市場中撕開一道口子，并不容易，但毛利率確實是夠高的。

近日，上海福貝寵物用品股份有限公司（下稱“福貝寵物”）更新了招股書，擬在上交所主板上市。本次IPO，福貝寵物計劃募集資金5.68億元。其中，2.43億元用于宣城福貝寵物食品擴建項目，2.2億元用于智能倉儲配送中心建設項目，5441萬元用于營銷及管理信息化建設項目，5065萬元用于研發中心建設項目。

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目前，在寵物經濟的千億藍海市場競爭中，A股市場聚集了天元寵物、源飛寵物、中寵股份、佩蒂股份、依依股份、路斯股份等上市公司，還有乖寶寵物在IPO進程中。雖然寵物經濟帶來各公司業績的快速提升，但福貝寵物對于擴產態度十分保守，盡管產能早已不足，但福貝寵物寧愿將閑置資金購買理財產品也不擴產，公司賬面有6.5億資金，IPO擬募資5.7億受到質疑。

公開資料顯示，福貝寵物成立于2005年4月，由汪迎春與沈三明共同出資100萬元設立的有限責任公司。兩年后，沈三明因個人原因退出公司經營。汪春來、黃莉作為主要經營人員受讓相應股份，經過2009年、2015年兩次股東增資，福貝有限注冊資本增至1200萬元。福貝寵物快速發展還是在近幾年，一方面它經濟快速崛起，另一方面各路資本加持。2017年，福貝有限引入外部投資者，毅達投資以貨幣9000萬元認繳新增注冊資本211.76萬元，價格為42.50元/股。

現今，福貝寵物總部位于上海松江，旗下有4家子公司。福貝寵物主營業務為寵物食品的研發、生產與銷售，現階段主營產品主要包括犬糧、貓糧等寵物干糧類主糧，旗下品牌包括“比樂”“愛倍”和“品卓”等。

對于大多數消費品企業來說，立足自主品牌是企業謀求發展路上不可或缺的一步。但對于福貝寵物來說，公司卻選擇逐漸向代工模式傾斜。與業內的其他公司相似，福貝寵物較為依賴“為大品牌代工”，其中代工業務貢獻度已超六成。盡管公司的自主品牌毛利率較高，但該項業務發展似乎并不受重視，其營收占比逐年降低。目前福貝寵物的產能利用已經趨于負荷，報告期內是通過外協生產滿足經營。在手握近5億現金，且用“閑錢”搞理財的背景下，福貝寵物欲通過IPO募資來擴產的合理性爭議不小。

據招股書顯示，2019年至2021年以及2022年上半年，福貝寵物營收分別為4.05億元、6.64億元、9.78億元、5.25億元；歸母凈利潤分別為6529.1萬元、1.38億元、2.21億元、9487.2萬元。從研發投入上看，報告期內，福貝寵物研發費用分別為965.47萬元、736.68萬元、1236.03萬元和618萬元，占營業收入的比重分別為3.14％、1.82％、1.86％和1.42％。雖然金額上整體有所提高，但占營收比重則大幅下滑，且呈現持續下滑態勢。

按銷售模式劃分，福貝寵物產品主要通過ODM/OEM業務模式以及自主品牌業務模式銷售。ODM/OEM業務模式下，公司為網易嚴選、豆柴、衛仕等品牌代工；自主品牌業務模式下，公司也陸續搭建了比樂、愛倍和品卓等品牌矩陣。

此外，和同行對比，福貝寵物毛利率大幅度高于同行。報告期內，福貝寵物綜合毛利率分別為39.07％、42.68％、42.15％和40.67％，整體呈下降趨勢。具體來看，公司的自主品牌似乎“更賺錢”。

對此，福貝寵物解釋道，就業務模式而言，公司與乖寶寵物主要業務模式均為ODM/OEM模式與自主品牌業務，業務模式結構較為相似，同時公司與乖寶寵物自主品牌業務下經銷與線上 B2C（直銷）收入占比亦較為相似，而中寵股份、佩蒂股份均以境外ODM/OEM業務為主。

因此，福貝寵物與中寵股份、佩蒂股份雖同處于寵物食品行業，中寵股份、佩蒂股份主要產品為寵物零食，且以境外市場的ODM/OEM業務為主，中寵股份、佩蒂股份的寵物主糧業務在業務模式、業務規模、外購成品等方面與公司存在較大差異，因此毛利率可比性相對較弱，乖寶寵物與公司的可比性更高。

2019-2022上半年，福貝寵物研發費為736.68萬元、1236.03萬元、1638.19萬元、880.36萬元，占營收比1.82%、1.86%、1.67%、1.68%。投入持續增長值得肯定，然整體體量、占比仍顯羸弱。相比之下，銷售費占比較大。報告期內，分別達到4982.08萬元、5609.63萬元、7692.96萬元、5837.55萬元，占營收比12.30%、8.45%、7.86%、11.12%。

其中，銷售推廣及服務費是大頭，分別為1548.39萬元、2764.08萬元、3971.37萬元、3494.18萬元，占營收比3.82%、4.16%、4.06%、6.66%。尤其2022上半年，支出已接近2021全年。銷售費用率不算低。報告期內分別為12.30%、8.45%、7.86%、11.12%，高于中寵股份、佩蒂股份，但低于乖寶寵物。

廣科咨詢首席策略師沈萌表示，研發創新是企業形成差異化競爭優勢的基礎，雖然投入規模并不與收益直接相關，可依據成果轉化的客觀規律，若缺少長期持續投入，成果必然較少。這不影響IPO，卻影響未來成長空間的穩定和競爭力。