零食賽道投融資難度明顯上升，資本方變得更為慎重。

《第三只眼看零售》從多位消費領域投資人處證實，兩個月前，在A股全面注冊制之下，主板IPO“紅綠燈”政策以窗口指導方式對相關企業上市做出禁止、限制及支持三種意見。其中加盟模式企業由于易向“類金融模式”演變，受到上市限制。

具體來看，商業模式是以靠燒錢做規模，快速發展加盟商，進而在短期內實現上市的企業成為監管限制重點對象。其中沒有直營店，未投資建設倉儲物流中心、商品加工中心的重資產項目，純粹以“輕資產模式”運營等因素，是資本及相關機構評估限制企業的主要參考。

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這導致以零食有鳴、零食很忙、戴永紅等品牌為代表的量販零食連鎖品牌，在資本化路徑上受到影響。多位投資人告訴《第三只眼看零售》，限制上市會導致資本方退出難度增加，所以目前沒有投零食品牌的資方，在3-5年內大概率不會再看。

不過，轉機仍然存在。已經占據一定市場規模的頭部零食連鎖，也進一步升級戰況，探索新活法。

《第三只眼看零售》了解到，第一條路是從港股或美股上市，避開A股限制。這對企業的規模要求更高，通常在百億以上。資本也會從規模增長、流動性以及是否能夠長線發展等方面評估投資標的。

第二條路是推動零食連鎖品牌并購，為資本方留出退出渠道，同時促進行業整合升級。這一方面促使一些已經投資零食連鎖的資本，將注意力投向生產上游，計劃加強產業鏈配置；另一方面，零食連鎖企業現階段也在加速搶占地盤，以便在后期兼并購中掌握話語權。

第三條路是放棄投融資計劃，通過提升單店盈利能力，以實業經營模式發展。一位投資人對此分析稱，“資本的錢只是錦上添花，能拿到加盟商的錢才真正有利于企業跑通商業模式。現在零食單店月銷百萬已成新常態，說明從業務角度看，這個賽道仍然具備成長性。”

店型變大、品類擴充

強化單店能力

投資方態度變化，影響著零食連鎖企業資本化路徑。該輪變化中，一些引入主流資本的零食連鎖品牌的受影響程度，要強于諸多尚未融資的中小零食企業。

這導致零食連鎖賽道同時感知到冷、暖兩級。

從資本市場來看，今年上半年的零食賽道及消費領域，確實冷了下來。

良品鋪子戰投部負責人高凱表示，主要有兩方面因素作用。一是資本會考慮退出問題。由于不確定性增大，只有那些在行業中深耕的消費類資本或產業資本才會繼續關注；二是當前頭部企業均有資本加持，所以留給新入局投資者的機會明顯減少，這就導致資本方不再重點關注零食賽道。

溫氏股份投資部相關負責人向《第三只眼看零售》表示，“加盟模式企業被證監會窗口指導限制上市，所以我們關注的少了，人民幣基金暫時都不會投了。不過，直營模式還可以繼續上。”

“是會有一些這方面影響，所以估值倍數給的普遍較低。”逐日資本創始合伙人劉行健表示。

但從業務發展來看，零食賽道發展速度進一步增快，各家都在搶地盤。一位業內人士透露稱，“外界可能當前感知不明顯，但是再過幾個月就會發現這個行業又變了。核心是我們要提升單店能力，保障90%加盟商賺錢。”

顯著變化是多家零食店開始擴大店型，擴充品類，從而提升單店銷售額，做多品類、全人群生意。例如，此前休閑零食連鎖標準店面積在120平方米左右，定位做小店生意，現在已經擴大至150-400平方米；小店時期，零食連鎖門店標配1200個SKU，當前發展至1600-2000個單品不等；增加的商品數主要由新品類構成，例如凍品、裸散（瓜子、花生等散稱食品）等多個品類，圍繞“吃”做生意。

這推動了量販零食品牌單店銷售增長，從月均單店銷售30多萬為常態，發展至月銷50-60萬。甚至“百萬店”特例也開始復制。

“據我了解，趙一鳴河南開封首店，經營面積300平方米，日銷突破10萬。”一位業內人士表示。同時，加速開店也是當前零食賽道一大發力點。

“我所接觸的企業，至少有5-6個以上最近一個月都在快速拿店。例如某頭部品牌僅3月份新簽約門店就達到300家。外界可能等2-3個月才能看到，但內行已經感到如火如荼。”廣西一位零食企業負責人透露稱。

由此也能看出，零食賽道目前的主旋律仍然是發展門店規模，進一步提升市場占有率。因為只有這樣，才能具備未來坐在并購談判桌上的資格。

企業著力點也分為兩種。一種是看重拓店能力和規模化管理能力，認為應該以保障加盟商盈利的方式，不斷吸引復數加盟商及資產型加盟者。

“對加盟商來講，原來的常態是一個月凈利潤有3-5萬就很滿足。但有更多加盟商開出百萬店就會促進他開更大的店。能拿出100-200萬的個體投資者不少，只是以前是沒有注意到零食業態。現在就不一樣了。”某企業創始人分析稱。

但也有業內人士表示，“單純靠規模化開店，很難建立競爭壁壘。加盟商規模起的很快，倒的時候也很快。”

為此，一些產業化資本、零食連鎖企業也在發力產業鏈投資和后臺供應鏈建設。尤其是在IPO受限之后，長線投入開始成為零食賽道認可的方向。

全國寡頭不易出現

區域割據、并購整合

量販零食店業態的發展速度之快，超出了大賣場、標超等多種業態。這主要體現在該業態從誕生、出現樣板、復制、規模化發展直到并購整合的周期被明顯縮短。因此也導致各企業需要盡快掌握穿越周期的能力，否則就會淘汰。

高凱對《第三只眼看零售》分析稱，零食店崛起離不開大環境因素作用。一是宏觀經濟情況變化，居民可支配收入下滑，導致支出計劃縮水，因為給零食店滿足下沉需求提供了空間；二是線上流量增速下滑，線上渠道費用基本與線下持平，給了零食連鎖企業高速發展契機；三是產業鏈完善，大量工廠過剩產能釋放、加工生產能力提升，加上零食店多為現款現貨采購，因而在商品性價比上具備優勢。

一部分在折扣店、炒貨店等業態中積累了多年經驗的創業者，抓住了零食店機會，通過其加盟、門店管理經驗開始快速復制。

上述發展路徑也為零食店帶來了巨大的競爭壓力。商品同質化程度高、商業模式基本雷同等問題凸顯。例如老婆達人是受到來伊份啟發，零食有鳴、零食優選在選址、布局、陳列上模仿零食很忙。“全國重點城市基本都被占了。湖南有零食很忙，西南有零食有鳴，江西，合肥有趙一鳴，來優品；浙江有老婆大人；上海有伊份；昆明有零食很high，等等還有很多。”一位零食企業負責人分析稱。

當一家企業在本土區域門店數逐步飽和，就需要向外埠市場擴張，進而面臨與其他品牌短兵相接的局面。

這時候，零食企業通常有兩個評估指標，一是新開門店爬坡期長短和爬坡期門店比例，它代表了異地孵化新店的時間成本。爬坡期一般在1年左右，太長就會影響加盟商信心；二是門店坪效和回本周期，加盟商基本需要滿足在1.5-2年左右收回投資。這代表著單店運營能力。

從實際效果來看，由于缺少地緣優勢和先發優勢，多數品牌很難在其他省份超越當地本土品牌跑出來。除非進入時當地就是空白市場。這也導致不少零食連鎖開始發力烏魯木齊、新疆、拉薩等邊遠省市，同時關注縣鄉鎮等下沉市場。

《第三只眼看零售》了解到，零食連鎖業內，基本認同不會出現全國性寡頭。未來格局應該是以區域為單位，兼顧跨省擴張。全國會存在3-5家整體銷售及門店規模靠前的頭部企業，但各自有其主攻省份。

“比如說A企業全國規模最大，但它的重點區域可能只在湖南，到了四川，就是B企業當老大，同時在規模上屬于全國老二。寡頭是基本不會存在的。”一位企業創始人解釋稱。

這也意味著，行業并購整合即將到來。

一方面，IPO受限，使得部分參投零食企業的資本方需要通過并購整合方式退出。一些產業資本也計劃通過并購其他企業增強其產業化布局能力。

另一方面，頭部企業進一步發展之下，湖南、四川等重點區域會面臨品牌飽和，就會促使企業以并購方式階段性結束戰斗。

“如果我們在廣西達到600-800家店，就具備一定競爭力。別人能干掉的情況下不會找你談，干不掉的時候才會找你談。”廣西某企業負責人表示。