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紅周刊 作者 | 苗中杰

《紅周刊》：桃李面包2022年實現營業收入66.86億元,同比增長5.54%；實現凈利潤6.40億元，同比下降16.14%，其前景如何？

邱諍：2020年至2022年，桃李面包的營業收入分別為59.63億元、63.35億元和66.86億元，凈利潤分別為8.83億元、7.63億元和6.40億元，可見公司營業收入增長的同時，凈利潤持續下滑。而還需要注意的一個數據是，2022年和2020年相比，公司產品銷量由35.46萬噸增至38.17萬噸，增幅約為7.46%，而截至2022年末桃李面包的固定資產原值為37.77億元，較2020年末的25.77億元大增46.57%。

公司固定資產投入主要是為了擴張產能，但在固定資產原值增長46.57%的情況下，產品銷量增幅僅為7.46%，這并不是一個好的信號。另需要注意的是，2015年上市時公司最重要的募投項目“沈陽面包系列產品生產基地建設項目”設計產能6萬噸，該項目建設期18個月，但2022年年報顯示，時隔近8年時間，公司沈陽桃李面包系列產品生產基地仍在建設中。2020年時，桃李面包最重要的子公司沈陽桃李的營業收入為10.05億元，凈利潤為1.52億元，而2022年沈陽桃李的營業收入為10.72億元，凈利潤大幅下滑至0.87億元。上數據表明，公司已遇瓶頸期。

《紅周刊》：2022年妙可藍多核心業務收入穩健增長，實現營業收入48.30億元，較去年同期增長7.84%，其中奶酪業務實現收入38.69億元，較上年同期增長16.01%，但公司凈利潤為1.35億元，較去年同期下降12.32%，是否也遇瓶頸期？

邱諍：在2022年中國奶酪品牌銷售額中，妙可藍多奶酪市場占有率超過35%，奶酪棒市場占有率超過40%，公司穩居行業第一并持續擴大領先優勢。但受交通物流不暢、原材料價格上漲、競爭加劇、消費疲軟等影響，公司在營業收入增長的情況下，凈利潤較上年同期下降12.32%，若扣除非經常性損益，公司凈利潤的下滑幅度為45.14%。若將公司業績分拆來看，四個季度扣非后凈利潤分別為0.69億元、0.47億元、-0.27億元和-0.21億元，第三和第四季度扣非后公司持續虧損。雖然2021年公司第四季度扣非后同樣虧損0.21億元，但需要注意的是2021年公司第四季度廣告促銷費用及渠道費用投入加大，而2022年第四季度廣告費支付較前三季度減少。

2022年第四季度妙可藍多的營業收入為10.00億元，較上年同期的13.34億元同比減少25%。而2022年第四季度公司的銷售費用和管理費用合計3.05億元，較上年同期的5.02億元減少1.97億元，若不是這兩項費用大幅減少，公司第四季度將會發生較大金額虧損。奶酪產品毛利占妙可藍多主營業務毛利比例為95.94%，2018年開始奶酪棒產品呈現爆發增長態勢，成為現象級單品，助力公司在奶酪零售市場取得突破。但2022年年報顯示，公司奶酪棒產品的產能由上年的4.10萬噸大增至7.34萬噸，但該項產品的產量僅由上年的3.13萬噸增至3.14萬噸，幾乎沒有增長。

短期來看妙可藍多遇到了增長過程中的瓶頸，從全球視野看，在牛奶消費過程中，各國一般都經過了三個階段：第一階段是奶粉階段，第二階段是液態奶階段，第三階段是奶酪、奶油階段，我國目前仍處于以液態奶消費為主的階段。在乳制品業發達國家，奶酪屬于日常飲食，全球乳制品消費量中，奶酪排名第二，且超過了黃油和奶粉的合計消費量。目前95后消費新群體已經成長，這一群體規模近2.5億人，他們的消費偏好和消費能力將引領新的消費趨勢，對奶酪、黃油等干奶制品需求量增長較快，奶酪將是中國未來奶制品消費引導的突破口之一，因此妙可藍多雖然短期承壓，但從長遠來看仍有發展空間。

（本文已刊發于3月25日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）