斑馬消費(fèi) 陳曉京
菊樂(lè)食品對(duì)上市絕對(duì)一片癡心，日前再次向深交所發(fā)起沖刺。
中國(guó)乳業(yè)兩超多強(qiáng)的格局已經(jīng)形成，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)已白熱化，缺少資本實(shí)力的企業(yè)，難有持續(xù)成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。盡管菊樂(lè)食品倚重含乳飲料、困守四川的痼疾尚未根治，也只能硬著頭皮上了。
(資料圖片僅供參考)
畢竟，實(shí)控人童恩文老爺子，已經(jīng)76歲了。
再?zèng)_A股
四川菊樂(lè)食品股份有限公司（下稱：菊樂(lè)食品）對(duì)A股癡心難改，日前再次更新招股書(shū)，擬登陸深交所主板。
在沖刺上市這條路上，菊樂(lè)食品真有股軸勁兒。2017年底首次披露招股書(shū)，開(kāi)啟IPO馬拉松，已前后5次申報(bào)和更新。
6年里，公司內(nèi)控、信息披露等問(wèn)題被一一揭露，一定程度阻礙了上市進(jìn)程。
最離奇的是，公司眉山分公司出納李某挪用巨額資金一案。據(jù)招股書(shū)，李某在2014年12月至2019年3月期間，以偷蓋空白支票、偽造銀行回單等方式，累計(jì)挪用資金超9577.89萬(wàn)元。
歷經(jīng)6年，菊樂(lè)食品還是沒(méi)能順利敲鐘，中小乳企上市之難可見(jiàn)一斑。去年，有不少于16家沖刺IPO，僅有陽(yáng)光乳業(yè)和澳亞集團(tuán)，成功登陸資本市場(chǎng)。
菊樂(lè)食品偏居四川，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)摸到天花板、增長(zhǎng)焦慮之下，亟待獲得更多資金用于轉(zhuǎn)型和擴(kuò)張。
公司首發(fā)上市擬募資13.63億元，用于奶源、乳品生產(chǎn)產(chǎn)能建設(shè)及流動(dòng)資金等。上市可以解決一時(shí)之需，但公司要想成為全國(guó)性特色乳企，還存在先天不足。
據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，蒙牛、伊利市場(chǎng)份額2021年合計(jì)超過(guò)45%，它們依托強(qiáng)大的奶源支撐和渠道優(yōu)勢(shì)，留給中小乳企生存空間日漸狹窄。
菊樂(lè)食品在四川，還有新乳業(yè)（002946.SZ）、天友及雪寶等地方乳企的圍追堵截。
一旦公司走向全國(guó)化，在四川的市場(chǎng)及產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)可能立馬會(huì)消退。
公司已嘗到一絲苦澀，其綜合毛利率從2019年36.77%一路降至2022年上半年的27.51%，低于行業(yè)平均水平。
大單品之憂
據(jù)招股書(shū)，2019年至2022年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為8.29億元、9.94億元、14.21億元和7.10億元，歸母凈利潤(rùn)1.11億元、1.32億元、1.70億元和0.73億元。
和大多中小乳企一樣，菊樂(lè)食品總體規(guī)模不大，收入依賴于含乳飲料業(yè)務(wù)，雖有改善，但問(wèn)題未能得到徹底解決。
公司含乳飲料收入自2019年的6.11億元增至2021年的7.32億元，在公司總收入中占比從73.91%降至51.68%，2022年上半年占比52.33%，仍是公司收入的半壁河山。
1997年，公司首次推出酸樂(lè)奶含乳飲料，以差異化切入市場(chǎng)，可之后20多年里，消費(fèi)市場(chǎng)環(huán)境幾經(jīng)更迭。
含乳飲料本質(zhì)上是一種飲料，它會(huì)迎合消費(fèi)者口味，添加蔗糖、奶粉等物質(zhì)，與當(dāng)下消費(fèi)者追求健康的意識(shí)格格不入。其市場(chǎng)規(guī)模的變化，也印證了這一點(diǎn)。
據(jù)《中國(guó)奶業(yè)統(tǒng)計(jì)摘要2021》，含乳飲料和植物蛋白飲料行業(yè)總收入從2007年的169.3億元到2017年攀至1164.7億元高峰，隨后逐年下降至2020年的860.2億元。
以含乳飲料業(yè)務(wù)為主的上市企業(yè)李子園、均瑤健康，均出現(xiàn)主力業(yè)務(wù)收入逐年下行的趨勢(shì)。菊樂(lè)食品以酸樂(lè)奶為主的含乳飲料已上市25年，天花板顯而易見(jiàn)。
難離四川
四川人口多、地域廣，造就了一批全國(guó)知名的食品企業(yè)。菊樂(lè)食品多年深耕四川市場(chǎng)，也賺得盆滿缽豐。
2019年-2022年上半年，四川省貢獻(xiàn)銷售收入8.11億元、9.07億元、10.59億元和5.24億元，占各期主營(yíng)收入的98.07%、91.52%、74.74%和74.01%。
盡管四川收入貢獻(xiàn)所占比重逐年降低，如果剔除惠豐乳品的因素，菊樂(lè)品牌的產(chǎn)品超9成收入仍來(lái)自四川。
2020年7月，公司遠(yuǎn)赴東北收購(gòu)惠豐乳品55%股權(quán)，借此將業(yè)務(wù)觸角伸出四川盆地。次年，公司又北上甘肅，收購(gòu)蜀漢牧業(yè)55%股權(quán)，鎖定西北優(yōu)質(zhì)奶源基地。
這樣一來(lái)，公司走出四川計(jì)劃有了些許收獲。2020年-2022年上半年，東北地區(qū)收入分別實(shí)現(xiàn)0.37億元、2.00億元和0.89億元，占公司總收入的3.73%、14.14%和12.56%。
有了奶源保障和控股惠豐乳品，公司在含乳飲料產(chǎn)品之外，逐步完善了巴氏滅菌乳、滅菌乳及鮮牛奶等產(chǎn)品布局。
這些，都是伊利、蒙牛等列強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，菊樂(lè)注定只能在夾縫中艱難求生。