文 | 金衛

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3月31日，長春高新又一次收跌，走出四連陰，截止當天收盤，長春高新跌0.78%，股價報于163.3元，總市值為660.9億。

今年以來，長春高新下跌成為常態，尤其是3月17日遭遇跌停，次日再度大跌5%，其股價自今年1月219元的高點，一路滑下來，最大跌幅達到38%，市值較高點縮水200多億。

如果按2021年5月的521元高點計算，長春高新由2000多億市值跌下來，最高縮水達到1450億。長春高新有著“激素茅”之稱，但這只東北大白馬股這兩年成了熊股，還多次上演“閃崩”劇情。

長春高新的12萬股民望眼欲穿：底在哪里？

為何多次閃崩？

長春高新，主營業務為生物藥品及中成藥的研發、生產和銷售，輔以房地產開發、物業服務等業務。主導產品生長激素系列產品、凍干水痘減毒活疫苗。

3月29日晚間，長春高新年度報告出爐。2022年，公司實現營業收入126.27億元，同比增長17.5%；歸母凈利潤41.4億元，同比增長10.18%；扣非凈利潤也超過41億，保持兩位數增長。營業收入、凈利潤、扣非凈利潤三者均創歷史新高。

然而創歷史新高的業績，對股價沒有一絲提振，長春高新的K線走的波瀾不驚。長春高新最高峰時市值達到2000多億，市盈率長期維持在50倍高位運行，但如今市盈率已經掉入16倍左右，依然沒有明顯的資金抄底。

反而是這一年多來，在風聲鶴唳的二級市場上，長春高新已經成為驚弓之鳥。2021年下半年以來，長春高新因集采、核心股東減持、兒童生長激素濫用等負面消息沖擊而多次上演“閃崩”。

2021年5月21日，網傳廣東將聯合16省組團聯盟采購，而重組生長激素亦在其中，長春高新放量跌停，全天成交81.5億元。

2021年8月4日，新華社發文《身高焦慮就打“增高針”？危險！》，指出“所謂增高針實際就是注射生長激素，目前存在有被濫用的苗頭” ，2021年8月5日，長春高新直接以跌停價開盤。

2022年1月19日，因“生長激素被納入廣東10省聯盟集采”這一傳聞，長春高新在開盤一小時后再次閃崩，并出現了連續三個交易日跌停的罕見場面。

2022年8月18日，市場傳聞生長素被納入浙江省集采，長春高新又一次連續兩個交易日觸及跌停。

2023年3月17日，長春高新迎來第五次大跌，市場又出現生長素被納入新的集采、海外競品降價等傳言，盡管長春高新盤中即予以否認，并表示公司目前生產、經營和管理沒有問題。但依然擋不住股價的連續下挫。

高度依賴生長素

為何生長素的傳聞對長春高新影響如此之大？從2022年財報可見端倪。

2022年，長春高新的核心子公司金賽藥業實現營業收入102.17億元，占長春高新營業收入的80.91%；凈利潤42.17億元，占長春高新凈利潤的101.86%。

其他，疫苗子公司百克生物營業收入10.71億元，凈利潤1.82億元，其主要產品為水痘疫苗和鼻噴流感疫苗等。藥業子公司華康藥業營業收入6.58億元，凈利潤0.31億元。地產板塊的高新地產營業收入8.04億元，凈利潤0.64億元。

也就是說，無論是營業收入還是凈利潤，金賽藥業都是長春高新經營業績的絕對貢獻者。金賽藥業核心產品是生長素，該產品的國內市場占有率在70%左右，處于壟斷地位。正因為如此，其毛利率超過92%，高于貴州茅臺，堪稱暴利。

但是，正是長春高新對單一子公司單一產品的高度依賴，也造成了公司抗風險能力差，尤其在二級市場屢屢因傳聞跳水。

在藥物集采的背景下，長春高新產品結構過于單一的風險尤其突出，2022年1月19日，廣東省藥品交易中心發布《廣東聯盟雙氯芬酸等藥品集中帶量采購文件》，確認將重組人生長激素納入廣東聯盟集采。

由于廣東生長激素集采價格降幅大超預期，長春高新、安科生物選擇聯手棄標水針，而僅投標粉針。從財報上看，由于長春高新的核心產品水針未進行投標，因此凈利潤增速只是略有放緩。

集采落地雖未對公司業績造成明顯影響，但是從長期來看，生長素納入集采是大勢所趨，預計會進一步影響長春高新的利潤。也就是說，長春高新盈利端的不確定性，可能影響了資金增持的信心。

目前，長春高新還沒有找到自己的第二增長曲線。長春高新于3月20日晚間公告，公司擬向公司控股股東超達集團轉讓所持有的高新地100%股權。如果此次順利完成對房地產業務的剝離，長春高新將成為一家純正的生物醫藥類上市公司。

生物制藥將成為企業的主要發力點，金賽藥業不僅是長春高新現階段的“業績奶牛”，也將成為日后一段時間的營收和凈利潤的主要貢獻者。

長春高新在發布財報時談及后續業績驅動因素時表示，堅定支持金賽藥業最大限度發揮營銷隊伍優勢，緊緊圍繞兒童成長發育、女性健康（包括美容）賽道進行深度布局，督促金賽團隊激活現有產品、特別是非兒科產品潛能的同時，鼓勵其在產品合作、優質標的并購方面積極作為。

從財報上看，易方達的兩只基金退出了十大流通股東行列，招商國證基金進行了減持，香港中央結算有限公限公司，全國社保基金一零一組合新進成為長春高新第10大股東。

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