《投資者網》張偉

近兩年，房地產行業低迷導致不少地產商付賬困難。一些房地產供應鏈公司為減少壞賬損失，不得不與地產商簽訂 “以房抵債”協議，被迫成為“樓主”。A股上市陶瓷公司蒙娜麗莎（002918.SZ）就是其中之一。

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據公告信息，截至3月25日，蒙娜麗莎與房地產公司簽訂“以房抵債”協議金額7.99億元，其中網簽合同金額1.79億元，但尚未收樓。另據年報顯示，蒙娜麗莎2022年虧損3.81億元，自2017年上市以來首度虧損。

之前，有媒體報道稱部分陶瓷企業生產線轉產鋰電。對此有投資者詢問蒙娜麗莎是否也有進軍鋰電計劃。蒙娜麗莎表示，隨著更多產線轉產鋰電，傳統建筑陶瓷產能供給側將得到優化，行業競爭格局有望改善，公司目前未有生產線轉產鋰電。堅守主業的蒙娜麗莎能否在2023年扭虧為盈，還有待觀察。

2022年應收賬款超過15億

據官網介紹，蒙娜麗莎成立于1998年10月，是一家集科研開發、專業生產、營銷為一體的民營股份制大型陶瓷企業。公司現有19條建筑陶瓷生產線、2條陶瓷板生產線，年生產各類瓷磚3500萬平方米。

目前，蒙娜麗莎擁有“蒙娜麗莎”“QD”“美爾奇”三大品牌，產品涵蓋陶瓷磚、陶瓷板、瓷藝畫等系列，在全國有超過3000個營銷網點。

主營業務收入構成顯示，蒙娜麗莎2022年的營業總收入為62.29億元，其中瓷質有釉磚的銷售收入達44.51億元，占總營收的71.46%；陶瓷板及薄型陶瓷磚的銷售收入為7.38億元，占總營收的11.85%；非瓷質有釉磚的銷售收入為7.12億元，占總營收的11.43%；其余收入則來自瓷質無釉磚等其他產品。

值得注意的是，蒙娜麗莎2022年營收、凈利潤較2021年大幅下滑。

年報顯示，蒙娜麗莎2022年營收（62.29億元）較2021年的69.87億元下降11%，對應歸母凈利潤為-3.81億元，較2021年盈利3.15億元下降221%；同期扣非凈利潤為-4.21億元，較2021年下降241%。

蒙娜麗莎凈利潤首次為負

不過，蒙娜麗莎的現金流較好。截至2022年末，蒙娜麗莎的經營活動現金流凈額為6.02億元，較2021年末的-8397萬元增加817%。同期，蒙娜麗莎的貨幣資金也有18.35億元。

對于2017年上市后營收首次下滑，凈利潤轉虧的原因，蒙娜麗莎表示，受房地產下行和調控影響，公司2022年主動收縮部分風險較大的房地產客戶訂單，導致銷售收入下降；同時部分原材料價格持續高位運行，產品均價下降，利潤空間被擠壓，對盈利造成一定影響。

蒙娜麗莎還表示，部分房地產客戶信用風險和預期違約風險進一步擴大，應收賬款和應收票據逾期顯著增加，增加了相應的減值計提。報告期內，蒙娜麗莎計提信用減值損失5.7億元。

雖然進行了大幅減值，蒙娜麗莎的應收賬款仍居高不下。財務數據顯示，截至2022年末，蒙娜麗莎的應收賬款賬面余額為15.98億元，扣除壞賬準備余額的應收賬款仍超過10億元。

為了盡快回籠資金，蒙娜麗莎接受了一批開發商的“工抵房”。公告顯示，截至3月25日，蒙娜麗莎司與房地產公司簽訂“以房抵債”協議金額7.99億元，其中已網簽合同金額1.79億元，但尚未收樓。

業務模式受到不小考驗

從客戶構成來看，蒙娜麗莎的營收目前仍依靠B端客戶。年報顯示，2022年，來自前五大客戶的銷售收入為14.92億元，占蒙娜麗莎全年總營收的24%。其中前三大客戶的營收占比均超過5%.

海通證券指出，2022年受房地產行業下行以及能源和原材料價格上漲的影響，建材家居行業受到了不小的打擊。這種情況下，以房地產為主要銷售渠道的蒙娜麗莎也受到影響。

據悉，蒙娜麗莎的銷售模式為“經銷業務+工程業務”。2022年，來自工程渠道的營收為26.24億元，占總營收的42%，經銷渠道的營收為36.04億元，占總營收的58%。而在房地產低迷的情況下，工程渠道的營收較2021年下滑了23%，經銷渠道的營收較2021年也只微增了1%。

蒙娜麗莎的主營構成

有專家表示，雖然房地產行業近幾年發展遇到了瓶頸，但瓷磚行業與房地產的發展息息相關，不可能遠離房地產，因而在當下應該適當調整與房地產公司合作的方式。

蒙娜麗莎表示，受房地產下行和調控影響，去年主動收縮部分風險較大的房地產客戶訂單，未來將不斷加強對工程業務的風險控制，采取謹慎策略，主動收縮銷售規模，在充分做好風控的基礎上，繼續加強與優質房地產商的戰略業務合作。

廣發證券認為，隨著原燃材料成本下降、產品和渠道結構改善、減值計提減少、公司進一步降本增效，蒙娜麗莎未來幾年盈利有望迎來修復。

廣發證券預計蒙娜麗莎2023年、2024 年的歸母凈利潤分別為5.76億元和7.64 億元，對應PE 分別為13.2倍和9.95 倍，給予公2023 年合理PE 估值15X 的判斷，對應合理價值20.80元/股，維持“買入”評級。

二級市場上，截至4月7日收盤，蒙娜麗莎報19.28元/股，公司市值80億元。2023年內股價漲幅超過8%。

蒙娜麗莎今年以來股價走勢

此外，中信證券、中泰證券、中銀證券等18家券商也對蒙娜麗莎給出了“買入”或“增持”評級。（思維財經出品）■