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頭頂“中國HR Saas第一股”之稱的北森控股(9669.HK)于今日正式登陸港交所主板。根據其招股結果，公司發行價為29.7港元/股，一手中簽率達到25%。今日開盤，北森控股股價旋即低走破發，中間回升至29.8港元/股，但依然難掩下跌趨勢，盤中一度大跌逾30%，甚至帶動港股SaaS概念板塊普跌。截至下午收盤，北森控股較發行價下跌16.5%報24.8港元/股，總市值達177.39億港元。

作為中國最大的云端人力資本管理(HCM)解決方案提供商，北森控股的主營業務是為企業提供一體化的云端人才管理，涵蓋從招聘、評估、核心人力、績效、繼任到離職的員工全生命周期。

北森控股的主要收入來源于為目標客戶提供HCM解決方案訂閱費用以及后續產生的專業服務費用。截至2022年9月30日，2021年這兩項費用的營收占比分別為72.2%和27.8%。公司目前服務企業數量已達到4700多家，其中主要服務對象為大中型企業。

2019年至2022年3月31日止財年，公司實現營收分為3.82億元、4.59億元、5.56億元和6.8億元，增速則分別為19.95%、21.33%和21.16%。毛利率方面，2020年至2022年一季度止財年則分別為59.8%、66.4%和58.9%。但上市前，公司始終未曾盈利，過去三年分別凈虧損12.67億元、9.40億元和19.09億元。

就所處賽道而言，北森控股所在的HCM賽道增速穩定。招股書中顯示，根據灼識咨詢數據，2017年至2021年，云端HCM解決方案市場規模從21億元增長至55億元，年均復合增長率為27.7%。預計2021年至2027年該市場規模將從55億元增長至30.4億元，年均復合增速將達到32.9%。

截至2021年，北森控股在HCM解決方案市場占有率達到11.6%，位列第一且超過第二與第三的市場份額總和。但行業競爭格局分散，各玩家競爭激烈，近年來北森控股在營銷費用與研發費用上的投入也較大。2019年至2022年一季度止，公司營銷費用分別為2.06億元、2.95億元、2.84億元、3.31億元，研發費用分別為1.46億元、2.15億元、2.12億元和2.58億元。

2021年至2022年上半年，國內SaaS領域投融資火熱。IT桔子數據顯示，2021年企業服務人力資源行業投融資事件達到209件，融資金額達到648.68億元。而到2022年，這股火熱趨勢開始逐漸熄火。雖然投資事件數量較2021年相差無幾，但融資金額卻幾近腰斬，只有382.95億元。

北森控股最后一輪融資是在2021年5月。彼時，公司拿下軟銀愿景基金、高盛中國、春華資本、經緯創投、紅杉資本等知名創投機構聯合共計2.6億美元的F輪融資，此后便再無融資進賬。隨著北森控股虧損逐漸累積，公司的融資壓力逐漸增大。近期港股打新情緒低迷，北森“流血上市”或許只是此類SaaS創業公司的一抹縮影。

作者 / 一燈