A.摘要

3月份的時(shí)候，由于市場(chǎng)對(duì)衰退的擔(dān)憂，利率和股票之間的相關(guān)性迅速增加，并轉(zhuǎn)為正值(因此固定收益和股票投資之間的相關(guān)性下降并轉(zhuǎn)為負(fù)值)。這意味著，如果衰退真的到來(lái)，60/40投資組合可能會(huì)再次表現(xiàn)出色。

2023年初出現(xiàn)了三個(gè)主題:通脹見頂、金發(fā)女孩經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲(chǔ)暫停。

圍繞這三個(gè)主題的不確定性，在過(guò)去一段時(shí)間不時(shí)會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)波動(dòng)，但這些主題最終被證明是沒(méi)錯(cuò)的。

例如，2月份的通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期，但隨著時(shí)間的推移，可以看到通脹顯示出明顯的下降趨勢(shì)。銀行業(yè)恐慌引發(fā)了對(duì)衰退的擔(dān)憂，但勞動(dòng)力市場(chǎng)的強(qiáng)勁則意味著衰退短期內(nèi)應(yīng)該不會(huì)發(fā)生。美聯(lián)儲(chǔ)在3月份加息25個(gè)基點(diǎn)，并基本可確定會(huì)在5月份再次加息25個(gè)基點(diǎn)，然后暫停加息，而這也是他們幾個(gè)月前就已經(jīng)廣為宣傳的政策路線。

這些市場(chǎng)主題已經(jīng)被討論得挺充分了，目前沒(méi)有什么新的信息。因此，我這周對(duì)市場(chǎng)主題只進(jìn)行粗略回顧，而是把重點(diǎn)放在市場(chǎng)上資產(chǎn)的收益率和相關(guān)性上。

就收益率而言，2023年迄今為止，大多數(shù)資產(chǎn)的表現(xiàn)相對(duì)較好。歐洲股市表現(xiàn)最佳，泛歐交易所今年迄今的回報(bào)率為12%。天然氣表現(xiàn)最差(年初至今下跌51%)，而這同時(shí)解釋了為什么歐洲市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異——?dú)W洲公司對(duì)能源成本非常敏感。

美國(guó)股票和美國(guó)國(guó)債產(chǎn)生了與金發(fā)經(jīng)濟(jì)相符的回報(bào)。今年迄今，SPY和TLT的回報(bào)率分別為7.8%和6.4%。

隨著美元小幅走軟，新興市場(chǎng)股票產(chǎn)生了正回報(bào)，但表現(xiàn)平平。VWO的回報(bào)率為4.4%，而美元指數(shù)今年迄今下跌了1.8%。

除了在3月份之外，利率依然繼續(xù)推動(dòng)著幾乎所有的市場(chǎng)波動(dòng)。3月份時(shí)，市場(chǎng)對(duì)衰退的擔(dān)憂占據(jù)了主導(dǎo)地位，從而降低了固定收益和股票投資之間的相關(guān)性。

3月份的市場(chǎng)表現(xiàn)，預(yù)示了經(jīng)濟(jì)衰退來(lái)襲時(shí)將會(huì)發(fā)生什么。

B.市場(chǎng)主題:通脹見頂、金發(fā)經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲(chǔ)暫停

通脹在2022年7月見頂(該數(shù)字于2022年8月被報(bào)告)，并一直呈下降趨勢(shì)，盡管市場(chǎng)對(duì)通脹依然不時(shí)感到焦慮。

通脹預(yù)期被錨定。

失業(yè)率保持在低位，而職位空缺減少，這是一個(gè)很好的組合。

JOLT(職位空缺)一直在下降，表明工資增長(zhǎng)在未來(lái)可能持續(xù)放緩，減少了通脹壓力的一個(gè)來(lái)源。

通貨膨脹的下降和低失業(yè)率的結(jié)合就相當(dāng)于金發(fā)經(jīng)濟(jì)。

美聯(lián)儲(chǔ)有望在5月份再加息25個(gè)基點(diǎn)，然后暫停。

C.資產(chǎn)績(jī)效

2023年迄今，歐洲股市表現(xiàn)最佳，天然氣表現(xiàn)最差。

D.股票和固定收益投資之間的相關(guān)性

股票和固定收益投資之間的相關(guān)性下降，并在2023年3月變?yōu)樨?fù)值，提振了60/40投資組合的表現(xiàn)。

3月份發(fā)生的事情可能預(yù)示著未來(lái)會(huì)發(fā)生什么。如果衰退真的來(lái)襲，固定收益投資可能會(huì)再次成為有效的對(duì)沖和分散風(fēng)險(xiǎn)的工具。

D1.股票和固定收益投資之間的相關(guān)性

自2000年以來(lái)，S&P和收益率之間的相關(guān)性大多為正。正因?yàn)槿绱耍善焙凸潭ㄊ找嫱顿Y之間的相關(guān)性大多為負(fù)。因此，在過(guò)去的二十年里(除了2022年)，固定收益投資為股票投資提供了一個(gè)很好的對(duì)沖。

但是這種關(guān)系并不總是這樣。從1960年到2000年，關(guān)系正好相反，如下圖所示(周數(shù)據(jù)，21周滾動(dòng)相關(guān)性)。

通脹的持續(xù)下降和美聯(lián)儲(chǔ)的行為的改變，可能是股債相關(guān)性發(fā)生變化的原因。2000年后，平均通脹率處于較低水平，美聯(lián)儲(chǔ)變得越來(lái)越積極主動(dòng)，在衰退中大幅降息。

D2.2022年60/40投資組合的表現(xiàn)不佳

60/40投資組合在2022年表現(xiàn)不佳，可能是因?yàn)楦咄浺约坝纱藢?dǎo)致的股票和收益率之間相關(guān)性的變化。

2022年，通脹高企，美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息。因此，2022年S&P和收益率之間的相關(guān)性下降，并且大部分是負(fù)的。

反過(guò)來(lái)，股票和固定收益投資之間的相關(guān)性增加，并在2022年的大部分時(shí)間里保持正值。

正的相關(guān)性意味著，當(dāng)股票投資下降時(shí)，固定收益投資也會(huì)下降(甚至更多)，從而抵消了對(duì)沖和多樣化的好處。

D3.如果經(jīng)濟(jì)衰退來(lái)襲，60/40的投資組合可能會(huì)有所表現(xiàn)

2023年3月，股票和固定收益投資之間的相關(guān)性大幅下降。這是因?yàn)槭袌?chǎng)被衰退恐懼所主導(dǎo)。

隨著通脹繼續(xù)下降，美聯(lián)儲(chǔ)有望暫停，我們可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)不同于2022年的新階段。

在這個(gè)新階段，股票和固定收益投資之間的相關(guān)性可能會(huì)保持在較低水平。固定收益投資可能再次成為有效的對(duì)沖和分散投資工具。

戴險(xiǎn)峰在看懂經(jīng)濟(jì)上發(fā)表的文章

1、金價(jià)漲勢(shì)可能會(huì)消退（4月11日）

2、我們?cè)谥芷谥械奈恢茫核ネ饲半A段（4月8日）3、誰(shuí)在向美國(guó)問(wèn)題銀行提供流動(dòng)性？（3月28日）

4、美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該加息25個(gè)基點(diǎn)（3月22日）

5、市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)-硅谷銀行和通脹（3月14日）6、美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)堅(jiān)持加息25個(gè)基點(diǎn)，但這個(gè)預(yù)測(cè)也有很大的風(fēng)險(xiǎn)（3月8日）

7、風(fēng)險(xiǎn)2.0

8、令人煩惱的VIX（2月21日）9、全球各國(guó)的通脹基本都在下降（2月14日）10、要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和要避免的風(fēng)險(xiǎn)（2月7日）

11、天然氣的投資邏輯（2月1日）

12、美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)-目前還好（1月28日）

13、美元 – 走弱，更弱，走強(qiáng)（1月18日）14、美聯(lián)儲(chǔ)有望加息25個(gè)基點(diǎn)（1月10日）

15、貨幣政策：伯南克的框架（1月4日）

16、市場(chǎng)是否反應(yīng)過(guò)度了？（12月20日）

17、油價(jià)：下跌，然后上漲，然后再下跌（12月14日）

18、為什么這個(gè)周期不一樣？-市場(chǎng)將走向何方？（12月6日）

19、事件驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)（11月30日）

20、金融與實(shí)體（11月22日）

21、美聯(lián)儲(chǔ)的轉(zhuǎn)向和中國(guó)的重新開放-已知的已知，已知的未知（11月15日）

22、美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的加息路徑-更慢、更長(zhǎng)、更高（11月08日）

23、美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)怎么做？-對(duì)現(xiàn)實(shí)回顧與核查（11月3日）

24、很多事情在發(fā)生（10月25日）

25、利率-將會(huì)走向哪里？（10月19日）

26、石油-這是我們的商品，但這是你們的問(wèn)題（10月12日）

27、經(jīng)濟(jì)衰退和加息周期對(duì)股市的影響（10月9日）

28、美元-是我們的貨幣，但這是你的問(wèn)題（9月27日）

29、如何在不引發(fā)衰退的情況下拆除通脹這個(gè)炸彈？（9月20日）

30、全球央行加速緊縮，通貨膨脹則可能正在見頂（9月14日）

31、經(jīng)濟(jì)衰退-已經(jīng)到了嗎（9月7日）

32、鮑威爾的反通脹主義宣言，讓價(jià)格走勢(shì)再次反轉(zhuǎn)（8月30日）

33、中國(guó)股市可能正在觸底反彈（8月24日）

34、美國(guó)通脹可能已經(jīng)見頂，不過(guò)，這只是市場(chǎng)反彈的部分原因（8月16日）35、價(jià)格出現(xiàn)了大逆轉(zhuǎn)（8月9日）36、美股“機(jī)會(huì)之窗”提早出現(xiàn)，現(xiàn)在怎么辦？（8月3日）