來源：商訊雜志社

撰文：謝冬冬

三月初，上海小方制藥股份有限公司（簡稱:小方制藥）向上交所主板遞交上市資料。

【資料圖】

此次IPO，小方制藥計劃募資13.43億元，將用于“外用藥生產(chǎn)基地新建項目”“研發(fā)中心建設(shè)，及新產(chǎn)品開發(fā)項目”“營銷體系建設(shè)及品牌推廣項目”以及補(bǔ)充流動資金。 此次，小方制藥上市選擇的保薦機(jī)構(gòu)為國信證券。

值得一提的是，國信證券的控股子公司國信資本，正是持有小方制藥2%股權(quán)的股東，并且小方制藥若未能在2023年底完成上市，還需履行與國信資本間的回購約定。

針對小方制藥在報告期內(nèi)存在大額分紅，實控人家族占股高，披露的招股書內(nèi)容出錯誤等一系列問題，《商訊·公司金融》函至公司，但并未得到任何回應(yīng)。

主營產(chǎn)品市占率下降

招股書顯示，小方制藥主營業(yè)務(wù)為外用藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司于 2002年創(chuàng)設(shè)并持續(xù)使用“信龍”商標(biāo)。品牌旗下涵蓋開塞露、甘油灌腸劑、爐甘石洗劑、氧化鋅軟膏、水楊酸軟膏、碘甘油、呋麻滴鼻液等多種外用藥產(chǎn)品。產(chǎn)品均為仿制藥，但并非首仿藥。

2019-2021年及2022年上半年，小方制藥的營業(yè)收入分別為3.40億、3.61億、4.02億、2.50億元，歸母凈利潤分別為1.42億、1.60億、1.26億、0.92億元。

目前，小方制藥共擁有藥品批文63個，包括12個國家基本藥物品規(guī)，28 個國家醫(yī)保品種。

根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前，雖然小方制藥的開塞露市場占有率處于領(lǐng)先地位，但在2019年至2021年，該公司開塞露產(chǎn)品的市場份額開始有所下滑，分別為19.93%、17.57%、16.06%，同時同行生產(chǎn)的同類開塞露產(chǎn)品的市場份額大都出現(xiàn)了提升。

招股書顯示，銷售開塞露產(chǎn)品是小方制藥最大的收入來源，2019年-2021年及2022年上半年，開塞露的銷售收入分別是1.85億、1.97億、2.04億、1.32億元。

開塞露產(chǎn)品的主要原料為甘油（又名丙三醇），而小方制藥稱其采用的甘油為天然甘油，為棕櫚油水解產(chǎn)物之一，主要通過白云藥業(yè)、江蘇華神藥業(yè)有限公司、浙江省鳳凰化工有限公司等公司進(jìn)行甘油采購，并自行負(fù)責(zé)倉儲工作。

2019至2021年以及2022年1-6月，小方制藥采購甘油的平均價格分別為 6.24 元/公斤、5.74 元/公斤、8.36 元/公斤和 13.39 元/公斤。甘油價格上漲，自然導(dǎo)致開塞露產(chǎn)品的毛利率出現(xiàn)較大的下降，報告期內(nèi)，小方制藥主要藥品開塞露（O 型）20ml/支和開塞露（W 型）20ml/支的毛利率60.84%、63.13%、59.85%、49.03%和58.20%、62.36%、59.57%、53.04%。

同時因原材料成本上升，2022年上半年小方制藥的綜合毛利率也較2021年下降了4.95%，2019-2021年和2022年1-6月，公司的綜合毛利率分別為65.17%、63.30%、63.35%和58.40%。

實控人家族絕對控股

小方制藥的前身是1993年成立的上海運(yùn)佳制藥有限公司，由香港運(yùn)佳與五四制藥共同出資設(shè)立，截至2023年2月24日，香港運(yùn)佳為公司的控股股東，占公司發(fā)行前總股份的78.40%。

股利分配情況顯示，小方制藥2019年、2020年和2021年，分別向香港運(yùn)佳分配股利金額2.26億元、1.38億元和1.60億；2022 年度，又向所有股東分配現(xiàn)金股利3600萬元。

報告期內(nèi)，小方制藥共計派發(fā)分紅約5.6億元，而同期公司累計歸母凈利潤約5.2億元，大額分紅已經(jīng)超過同期公司獲得的凈利潤金額。因此，此次小方制藥IPO還將募資1.5億元用于補(bǔ)充流動資金。

股權(quán)關(guān)系顯示，方之光和魯愛萍夫婦是小方制藥的實控人，方之光通過香港運(yùn)佳、盈龍創(chuàng)富合計間接持有公司發(fā)行前總股份的73.92%，魯愛萍通過香港運(yùn)佳間接持有公司發(fā)行前總股份的7.84%。兩人合計持有公司81.76%股份。

此外，方之光和魯愛萍的兒子方家辰通過盈龍創(chuàng)富間接持有公司1.44%；方家辰的妻子羅曉旭通過嘉興必余和嘉興有伽間接持有公司3.74%的股份。方家辰和羅曉旭為實際控制人的一致行動人，發(fā)行前，以上四人合計持有小方制藥總股份的86.94%。

令人詫異的是，招股書第40頁的部分內(nèi)容，在介紹公司實控人情況時，卻附配了主要產(chǎn)品工藝流程圖？也不知道這是哪個工作環(huán)節(jié)造成的。

銷售返利逐年擴(kuò)大

在產(chǎn)品銷售推廣方面，招股書顯示，小方制藥主要通過銷售人員拜訪直接客戶、藥店或參加醫(yī)藥流通企業(yè)舉辦的展會等方式進(jìn)行產(chǎn)品推廣。2019-2021年及2022年上半年，公司銷售費用分別為3507.41 萬元、2769.86 萬元、6163.62 萬元和 2129.91 萬元，占營業(yè)收入的比例分別為10.33%、7.67%、15.34%和8.53%。

報告期內(nèi)，小方制藥主要通過經(jīng)銷模式開展銷售，公司的經(jīng)銷商為醫(yī)藥流通企業(yè)，主要承擔(dān)產(chǎn)品銷往終端（醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)、藥房）過程中的儲存管理、物流配送等職能。公司主要經(jīng)銷商包括九州通、國藥集團(tuán)、上藥集團(tuán)、華潤醫(yī)藥等醫(yī)藥流通企業(yè)。

另外，小方制藥也采取直銷模式開展銷售業(yè)務(wù)，直銷模式下，公司直接客戶主要為連鎖藥房。報告期內(nèi)，海王星辰、老百姓大藥房、益豐藥房、叮當(dāng)快藥、一心堂、國大藥房、漱玉平民等大型連鎖藥房均為小方制藥的客戶。

《商訊·公司金融》注意到，小方制藥與部分客戶，約定了銷售返利條款，公司報告期內(nèi)支付的返利金額為428.08萬元、524.02萬元、1016.07萬元、670.44萬元。

小方制藥給直接客戶的銷售返利通常以銀行轉(zhuǎn)賬方式結(jié)算，返利金額通常為一定期限內(nèi)的銷售回款的約定比例。

自 2021 年起，小方制藥為促進(jìn)渠道下沉，擴(kuò)大市場占有率，開始向二級客戶推出返利政策，當(dāng)二級客戶達(dá)成與小方制藥約定的采購規(guī)模，小方制藥將按照相關(guān)協(xié)議的約定，給予其一定比例的銷售返利。

外包臨時工時薪低于上海最低標(biāo)準(zhǔn)

截至2022年6月30日，小方制藥共有328名銷售人員，占全體員工的59.74%，2019-2021年，公司銷售人員的年平均工資分別為9.33萬元、9.49萬元、10.16萬元。招股書顯示，小方制藥所有職工的平均工資均低于上海市平均工資，小方制藥解釋原因是公司市外銷售人員以及工廠生產(chǎn)人員人均工資較低且人數(shù)較多，從而使得整體所有職工平均工資降低。

報告期內(nèi)，小方制藥在非上海地區(qū)的銷售人員數(shù)量分別為 139 人、172 人、268 人和 350人，占銷售人員總數(shù)的比例分別為 79.62%、82.02%、87.85%和 91.27%。

但導(dǎo)致工廠生產(chǎn)人員平均工資較低的原因，招股書并未說明。根據(jù)招股書披露的資產(chǎn)情況來看，位于上海市奉賢區(qū)洪朱路 777 號的工廠，是小方制藥目前唯一的生產(chǎn)基地，所以公司并不存在外地生產(chǎn)人員。

《商訊·公司金融》向某位小方制藥的臨時工了解到，他是通過外包勞務(wù)進(jìn)入奉賢區(qū)洪朱路 777 號的工廠，目前在小方制藥工作約三個月，時薪19元。上海申倫律師事務(wù)所夏海龍律師表示，上海目前規(guī)定的最低時薪是23元，工廠臨時工也應(yīng)按照最低時薪支付。