背水一戰(zhàn)，實力說話！

(相關(guān)資料圖)

作者：李晴雨

編輯：賀婧

風(fēng)品：沈禾

來源：銠財——銠財研究院

高質(zhì)量發(fā)展，綠色經(jīng)濟(jì)打頭陣。

近日，錫華科技滬市主板IPO獲受理。坐擁風(fēng)電齒輪箱專用部件細(xì)分頭部光環(huán)，勝算幾何呢？

01

增收不增利，毛凈利率雙滑

招股書顯示，錫華科技主要從事大型高端裝備專用部件的研發(fā)、制造與銷售，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以風(fēng)電齒輪箱專用部件為主、注塑機(jī)厚大專用部件為輔，是全球行業(yè)領(lǐng)先、質(zhì)量可靠、技術(shù)卓越的大型高端裝備專用部件制造商。

梳理主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成，風(fēng)電齒輪箱專用部件是妥妥主力，2020-2022年營收分別約為5.86億元、6.84億元、7.79億元，占比83.67%、78.63%、83.43%。

2022年度，公司風(fēng)電齒輪箱專用部件全球市占率約為20%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

然從盈利穩(wěn)健性、盈利水平看，這個獨角獸還有提升空間。

2020年至2022年，總營收約為7.08億元、8.78億元、9.42億元；對應(yīng)歸屬凈利為1.54億元、1.87億元、1.83億元。

除了2022年增收不增利，主營業(yè)務(wù)毛利率亦逐年走低，分別為36.93%、35.84%、29.18%。

與之同頻下滑的還有凈資產(chǎn)收益率、凈利率，前者為44%、35.3%、32.1%，后者為25.47%、24.61%、19.59%。

02

前五大客戶幾乎貢獻(xiàn)全部營收 警惕應(yīng)收賬款風(fēng)險

大客戶的集中依賴性，也值警惕。

2020-2022年，錫華科技來自前五大客戶的收入占主營業(yè)務(wù)收入比98.07%、99.03%、99.17%。幾乎貢獻(xiàn)全部營收，集中依賴的衍生風(fēng)險不可不察。

報告期內(nèi)，錫華科技第一大客戶分別為南高齒集團(tuán)、弗蘭德集團(tuán)、南高齒集團(tuán)，貢獻(xiàn)營收分別約為3.06億元、3.07億元、4.57億元，占比43.73%、35.27%、48.91%；第二大客戶分別為弗蘭德集團(tuán)、南高齒集團(tuán)、弗蘭德集團(tuán)，貢獻(xiàn)營收約為2.54億元、3.03億元、2.53億元，占比36.24%、34.83%、27.15%。即兩大客戶占比超七成。

對比同業(yè)公司，以宏德股份2022年為例，對前五大客戶銷售額分別約為9448.18萬元、7736.18萬元、6148.66萬元、4670.56萬元、4400.66萬元，銷售收入占比分別為11.69%、9.57%、7.61%、5.78%、5.44%。

招股書亦坦言，未來，若因產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量不符主要客戶的要求，導(dǎo)致雙方合作關(guān)系發(fā)生重大不利變化，或主要客戶市場占有率下降導(dǎo)致其采購量減少等情形發(fā)生，公司在短期內(nèi)無法開拓新客戶，將對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

并不多夸言，報告期各期末，錫華科技應(yīng)收賬款賬面價值分別為1.91億元、2.06億元、1.86億元，占期末流動資產(chǎn)比例分別為34.59%、29.2%、28.01%。

除了現(xiàn)金流壓力，還有壞賬風(fēng)險，折射出企業(yè)市場話語權(quán)、產(chǎn)品競爭力亟待提升。

錫華科技也表示，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，應(yīng)收賬款增長將進(jìn)一步加大營運資金周轉(zhuǎn)壓力。

以2022年為例，錫華科技就按5.03%的計提比例計提了987.72萬元的壞賬。

03

研發(fā)費用率低于同行 對賭壓身 分紅3.5億、還5.5億補(bǔ)流？

此次謀求主板上市，錫華科技擬募20.48億元，投向風(fēng)電核心裝備產(chǎn)業(yè)化項目(一期)、研發(fā)中心建設(shè)項目、補(bǔ)充流動資金，分別擬投入14.48億元、4943.76萬元、5.5億元。

可見，擴(kuò)產(chǎn)補(bǔ)流站了絕對大頭，用于研發(fā)中心建設(shè)項目的資金僅占總募資金額約2%，孰輕孰重呢？

2020-2022年，錫華科技研發(fā)費2165.67萬元、2744.50萬元、3549.72萬元；研發(fā)費用率為3.06%、3.13%、3.77%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值的4.59%、4.58%、4.79%。

另外，5.5億元補(bǔ)流是否必要，也要打個問號。截至2022年末，錫華科技賬上貨幣資金達(dá)1.62億元。

更何況，報告期內(nèi)還大手筆分紅：

如2022年2月，現(xiàn)金分紅達(dá)3.5億元，2020年僅為281.8萬元。

要知道，公司2021年、2022年凈利之和才3.7億元，是否多于大手筆了？有無突擊分紅之嫌？

股權(quán)關(guān)系顯示，錫華科技實控人為王榮正、陸燕云夫婦，合計控制公司91.66%股權(quán)對應(yīng)的表決權(quán)。

換句話說，上述大額分紅大部流向了實控人夫婦腰包。

當(dāng)然，市場經(jīng)濟(jì)這本無可厚非。只是，一邊分紅一邊補(bǔ)流，到底缺不缺錢，有無圈錢質(zhì)疑？募資多少合理性、嚴(yán)謹(jǐn)性呢？

可以肯定的是，此次上市，錫華科技也有對賭壓力，頗有“背水一戰(zhàn)”感。

2022年8月，錫華科技引入外部投資者金浦智能、鼎祺融匯、太湖灣基金、無錫聯(lián)德、海南允杰、王愛華、王建平、泰伯一期和無錫點石增資，每股定價22.22元。

若因任何原因，公司沒在約定時間2024年12月31日之內(nèi)完成上市，投資者有權(quán)要求實控人回購股權(quán)。

能如愿么？

本文為銠財原創(chuàng)