2022年，孩子王僅實(shí)現(xiàn)1.22億元?dú)w母凈利潤，較2020年3.91億元已縮水超六成。不過2023年一季度，孩子王利潤有所回暖

《投資時(shí)報(bào)》研究員 ?呂貢

收購會成為解開公司凈利下行、門店效益不佳幾大難題的鑰匙嗎？

(資料圖片僅供參考)

近日，孩子王兒童用品股份有限公司（下稱孩子王，301078.SZ）披露的一則收購交易事項(xiàng)引得投資者關(guān)注。消息顯示，孩子王擬出資10.40億元收購樂友國際商業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱樂友國際）65%股權(quán)。

這一交易事項(xiàng)還引來了深交所的關(guān)注函，要求該公司就業(yè)績承諾方案的合理性，業(yè)績補(bǔ)償安排能否保證上市公司利益不受損害，以及如何應(yīng)對商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)等問題做進(jìn)一步說明。

6月20日，孩子王表達(dá)了對本次交易后公司未來發(fā)展的信心與樂觀態(tài)度，“公司和樂友國際將在市場布局、運(yùn)營模式、供應(yīng)鏈資源、倉儲物流及數(shù)字化應(yīng)用整合等各方面充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，在進(jìn)一步強(qiáng)化公司規(guī)模優(yōu)勢及市場龍頭地位的同時(shí)，也有助于提高樂友國際在門店運(yùn)營模式創(chuàng)新、數(shù)字化能力、供應(yīng)鏈資源、自有品牌發(fā)展、人員結(jié)構(gòu)優(yōu)化等多方面能力，進(jìn)而通過協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮雙方優(yōu)勢，提高盈利能力。”

不過，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，此次收購帶有一定條件，即設(shè)下了樂友國際在業(yè)績承諾期分別應(yīng)達(dá)到的凈利潤下限（業(yè)績承諾），這對孩子王目前在經(jīng)營上存在的凈利下行以及門店效益不理想的問題，會有助力嗎？

對此方面，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱詢問孩子王相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未收到公司回復(fù)。

對賭收購引關(guān)注

此次孩子王擬以現(xiàn)金方式，購買樂友香港持有的樂友國際65%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為10.40億元。交易完成后，樂友國際將成為孩子王的控股子公司。

在這項(xiàng)交易背后，設(shè)有業(yè)績承諾期，即在2023年至2025年期間，樂友國際實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表稅后凈利潤應(yīng)分別不低于8106.38萬元、10017.93萬元和11760.06萬元。

值得關(guān)注的是，2022年，樂友國際經(jīng)審計(jì)凈利潤達(dá)到9822.77萬元，已大幅超過交易中業(yè)績承諾期設(shè)置的第一年凈利潤數(shù)值。對此，孩子王方面做出了三點(diǎn)解釋：其一為2022年因政府補(bǔ)助等形成其他收益、營業(yè)外收支等累計(jì)金額變動具有偶發(fā)性，部分無法合理預(yù)測；其二為2023年及以后，公司按照歷史年度平均綜合稅率21.10%測算，所得稅費(fèi)用增長；其三則是受到宏觀環(huán)境影響，預(yù)計(jì)2023年以及后，稅金及期間費(fèi)用整體增加。因而，該公司預(yù)測2023年樂友國際凈利潤水平略低于2022年。

《投資時(shí)報(bào)》研究員了解到，孩子王此次擬收購的樂友國際，是我國母嬰童行業(yè)北部地區(qū)大型連鎖零售龍頭企業(yè)之一，主要為適齡兒童家庭提供母嬰商品零售及部分增值服務(wù)。

截至2022年末，樂友國際共設(shè)立494家直營門店和50家托管加盟店，主要遍布在北京、天津、陜西、河北等北部地區(qū)。這與業(yè)務(wù)集中于華中、西南、華東地區(qū)的孩子王剛好形成互補(bǔ)，孩子王方面也表示，“收購?fù)瓿珊螅驹诒辈康貐^(qū)市場布局將有效提升，從而進(jìn)一步完善全國市場布局，增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力。”

不過，業(yè)內(nèi)亦有人士分析認(rèn)為，設(shè)置業(yè)績承諾的對賭收購，或會對孩子王與樂友國際間的相互賦能、有效融合造成一定阻礙，這或?qū)⒊蔀楹⒆油跷磥硗卣贡狈绞袌鏊杳媾R的挑戰(zhàn)之一。

兩大經(jīng)營問題能否改善？

從孩子王自身經(jīng)營情況和業(yè)績表現(xiàn)來看，公司狀態(tài)并不佳。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)披露，進(jìn)入2021年后，該公司歸屬于上市公司股東凈利潤（下稱歸母凈利潤）便由增轉(zhuǎn)減，2021年和2022年分別同比連降48.44%、39.44%。

時(shí)至2022年，孩子王僅實(shí)現(xiàn)1.22億元?dú)w母凈利潤，相較于2020年3.91億元數(shù)值，已縮水超六成。并且，2022年該公司營收也陷入下滑態(tài)勢，同比下降5.84%至85.20億元。

今年一季度，孩子王歸母凈利潤扭轉(zhuǎn)連降態(tài)勢，同比實(shí)現(xiàn)123.41%幅度增長，但同時(shí)期營收依然持續(xù)下滑，同比微降0.62%至20.96億元。據(jù)了解，孩子王于2021年10月登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，這也意味著，自上市以來，該公司便漸顯出增長乏力、利潤下行趨勢。

梳理公司上市后經(jīng)營數(shù)據(jù)，《投資時(shí)報(bào)》研究員分析發(fā)現(xiàn)，孩子王或存在母嬰業(yè)態(tài)下滑、各地區(qū)門店經(jīng)營效益不佳兩類問題。

首先分行業(yè)看，近年來，該公司大部分收入來源于母嬰商品，2020年至2022年，母嬰商品收入占孩子王各年總收入比重分別達(dá)88.39%、86.59%和87.04%。與此同時(shí)，其他行業(yè)如供應(yīng)商服務(wù)、廣告業(yè)務(wù)等收入，在該公司總收入中比重均僅有個(gè)位數(shù)，徘徊在1%以下至7%左右區(qū)間不等。

自上市首年（2021年）以來，孩子王母嬰商品毛利率已連降兩年，2021年和2022年分別較上年同期下降1.22%、0.54%。而母嬰商品的收入也在進(jìn)入2022年后出現(xiàn)下滑，較上年同期減少超4億元。并且，2022年該公司除收入占比僅有1%左右的平臺服務(wù)收入同比實(shí)現(xiàn)增長，其他行業(yè)收入同比均有所下滑。

門店經(jīng)營方面，孩子王目前表現(xiàn)也不夠理想。除了坪效和店均收入同比增長率多處于下滑態(tài)勢以外，從2021年發(fā)展至2022年，該公司新增門店數(shù)也由71家減少至26家，閉店數(shù)則由10家增至13家。

不過值得一提的是，在線下門店經(jīng)營方面，樂友國際采用“直營+加盟”模式，平均單店面積為200—300平方米，在門店開立及運(yùn)營時(shí)具有較高靈活性。截至2022年末，這家公司直接或間接控制28家子公司或?qū)O公司，開立了494家直營門店和50家托管加盟店，覆蓋京津冀、陜西等北方城市，市場網(wǎng)絡(luò)化程度高，具有較強(qiáng)市場影響力和品牌知名度。

后續(xù)，樂友國際能否助力孩子王改善當(dāng)前表現(xiàn)不佳的門店經(jīng)營狀況，值得關(guān)注。

2022年孩子王門店店效情況

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)