隨著港股中報業績發布進入高峰期，今年下半年的投資邏輯和方向也更加明確。在此業績披露節點，既是考驗投資者對公司未來預期判斷的關鍵時點，也是選擇下半年投資標的的好時機。中報發布后，雖然很多業績暴增的企業吸引了市場大部分注意力，但在預期兌現后，由于預期差消失，后續走勢依舊難以預測。

與此相反，雖然部分企業短期業績承壓，但后續的成長潛力較強，由于短期承壓的業績，市場關注較少，因此存在巨大的預期差。而這些存在“預期差”的企業，往往才是接下來的選擇方向。

(資料圖片僅供參考)

戰略性虧損為中長期成長蓄勢，對標奈飛靜待價值釋放

8月20日，中國儒意發布公告顯示，預期該公司今年上半年錄得之未經審計凈虧損約2.59億元至2.69億元（人民幣，下同），而去年同期為凈利潤約1.47億元，業績下滑主要是由于公司各板塊積極布局下半年及明年業務發展所產生的固定成本支出。

從中國儒意近年財報來看，2018年至2022年分別實現凈利潤1.3億元、9207萬元、1202萬元、11.7億元、7.9億元；營收分別為5億元、3.4億元、2.3億元、23.2億元、13.22億元。即便在疫情最嚴重的2022年，公司依然能實現盈利。因此，此番儒意的虧損，其實有了一層為“成長性”蓄勢的意味，屬于有規劃的“戰略性虧損”。

自全面布局流媒體以來，儒意對標的始終是全球流媒體行業的霸主Netflix奈飛，無論是從線上流媒體平臺到優質內容制作，還是大力發展影游聯動，增強IP變現能力，二者之間都有著諸多的相似性。

特別是展望流媒體平臺下一階段的關鍵競爭點，在互聯網流量見頂大背景下，競爭態勢已經從以量取勝轉向精耕細作的優質內容比拼，即內容為王。因此，儒意在一方面持續推出多款影視劇作品，豐富影視作品儲備；另一方面加大力度布局版權，開始持續大量引進優質電影和頭部新劇。

業務布局即將步入收獲期，中長期投資價值有何看點？

透過中國儒意近年財報，可以看到中國儒意近年來大投入大動作不斷，在流媒體、影視制作、影游聯動等業務實現內在質地的長線突破。從公司的商業模式和基本面來看，其具有穩健的成長屬性。隨著業務逐漸落地，相關布局即將步入收獲期。

正如在近期發布這份盈警公告中，雖然業績有所承壓，但中國儒意顯然對未來發展，表達了充分的信心，預計下半年及明年將推出多款影視劇作品，為集團帶來可觀收入規模和利潤貢獻，同時下半年游戲板塊收入和利潤將會有大幅增長。

那么，回到大家最關心的問題，中國儒意的當前估值和后續行情會怎么發展呢？我們嘗試著來分析一下其投資價值。

1.中國儒意中長期收入分析

1）影視內容制作業務

2021年儒意靠《你好，李煥英》（票房54.13億）、《送你一朵小紅花》（票房14.32億）等實現了12.96億元的內容制作收入。

今年，儒意主投了《熱烈》、《保你平安》（票房7.0億）和《交換人生》（票房3.93億），跟投了《消失的她》（當前票房35億），另外還出品了《情滿九道灣》《我的人間煙火》等熱門電視劇。目前《熱烈》票房已經突破8.5億，影片仍在持續熱播中。

目前暑期檔正在熱映的院線影片《熱烈》、《消失的她》，及熱播的電視劇《我的人間煙火》，業績歸屬均在今年下半年，因此2023全年或有可觀利潤回報。因此，疊加今年播出的一系列影視作品，儒意內容制作營收將十分可觀。在影視行業全面復蘇背景下，2023營收有望追平2021年12.96億，預估為13億。2024－2025年，考慮到間接持股萬達電影形成業務協同效應進一步凸現，預估營收在18億和22億。

此外，儒意影業待播影劇還有戰爭史詩大片《援軍明日到達》、長篇劇集《大唐狄公案》，以及古裝武俠劇集《英雄志》和由王一博、李沁主演的民國劇《長風破浪》等影視作品。游戲是今年業績增長亮點。鑒于在公告中，公司預計2023下半年游戲板塊收入和利潤將會有大幅增長。2）流媒體業務隨著儒意影業和騰訊視頻向流媒體業務提供更多優質資源，付費會員數和會員費進一步提升空間較大，都有望令整體收入穩步增長，按照2022年21%的增速，2023年－2025年每年增長保守估計為10%左右，預計2023－2025年流媒體將收入12億、13億和15億。3）游戲業務

一是公司為六月以來上線的三款游戲提供了發行和營銷支持，同時也會為即將上線的多款游戲，題材包括RPG手游、二次元卡牌手游等提供發行和營銷支持； 且公司將大力發展SLG 游戲業務 ，代理發行的三國題材SLG游戲已經獲得版號；并將陸續推出知名IP經典MMO手游和SLG類型手游等多款游戲。二是公司去年已經推出的兩款經典游戲《亂世逐鹿》、《傳奇天下》，經過一段時間運營，目前已經進入佳境。

考慮到今年與騰訊在游戲領域合作加深，有騰訊的全方位支持和新游上線等影響，預計2023年該業務有望收入6億，2024和2025年預計在10億和15億。綜上所述，儒意2023－2025年預計營收31億、41億和52億，按照35%的凈利率（2022年凈利率為59.7%）來算，考慮到2023上半年投入較大導致凈虧損，因此2023－2025全年凈利潤分別將達到6億、14.35億和18.2億。

2、通過選取港股、美股和A股中的可比公司，儒意從市盈率PE和市凈率PB的角度來看，其當前估值都處于中游偏低的位置。若參考可比公司34的PE中位值，給予儒意34倍的PE估值。

3、按當前匯率為1人民幣≈1.08港元，那么2025年預計對應市值將達到668億港元，目標價6.2港元/股。對應當前市值，還有240%的成長空間。

寫在最后：“預期差”蘊含機會，中國儒意或迎來投資良機

資本真正關注的價值點是什么？歸納起來，大體為賽道、基本面和長期價值。

從賽道來看，中國儒意身處流媒體行業，對標奈飛的萬億市值仍有較大的成長空間。同時隨著儒意間接持股萬達電影，儒意的影視王國已經初現雛形，打造出集制片、發行、播映一體化的全產業鏈的獨特商業模式，存在業務協同巨大潛力。基本面上，中國儒意業務增長穩健，在疫情最嚴重的2022年仍能保持盈利，ROA和ROE領先國內不少影視公司。

進入8月以來，中國儒意股票持續下行，目前估值處于歷史底部。筆者認為，公司股價和業績存在巨大“預期差”，造就了當下公司短暫的黃金底。相信在短期業績陣痛出清后，市場預期或將和公司長期價值將不斷貼近，以此帶來估值修復的機會，值得長期關注。