估值曲線：一季度期限相對更長、高等級信用債收益率出現較明顯上行，信用利差有所走闊。2022 年一季度10 年期國債、10 年期國開債、3 年AAA、3年AA+、3 年AA 和3 年AA-分別變動5BP、-1BP、21BP、15BP、-4BP 和-1BP。

信用利差方面，3 年AAA、3 年AA+、3 年AA 和3 年AA-分別走闊21BP、15BP、-4BP 和-1BP。

小V 型走勢：一季度債券市場先揚后抑，以春節為節點，春節前收益率小幅下行，春節后收益率總體上行。首先，春節之前，在降息以及經濟悲觀預期推動下，10 年期國債一度向下突破2.7%；春節之后，多重因素帶動債市回調，10 年期國債一度回到2.85%。一是春節期間國內人員流動強于去年，二是1 月金融數據明顯走強，投資者穩增長信心增強；三是1-2 月經濟增長較去年12 月走好。另外春節之后也有部分因素對經濟形成干擾，分別是俄烏戰爭，2 月居民貸款負增長以及各地疫情蔓延。

中債市場隱含評級下調風險明顯下降：一季度中債市場隱含評級下調的信用債金額為3763 億，下調金額較去年同期明顯下降；上調方面，拓爾思(300229)公司信息更新報告：實際業績高速增長 業務結構明顯優化拓爾思(300229)公司信息更新報告：實際業績高速增長 業務結構明顯優化一季度總金額2934 億，絕對水平處于歷史高位，但略低于去年同期。

違約節奏和去年四季度類似，依然集中在民營房地產債：一季度違約節奏和去年四季度相似，處于僅幾年低位。按照首次違約發行人數量來看，一季度新增3 個，和過去兩個季度基本持平；按照廣義違約口徑，一季度違約率0.07%，和去年四季度相近。結構上來看，一季度違約主體依然集中在民企地產債，一季度地產債違約率1.0%。

回收率依然偏低：截至2022 年3 月22 日，違約債券一季度共回收10.6 億本金，它們分別是景峰醫藥、永煤和渤海租賃，上述主體自償部分利息或本金。然后2014 年至今，違約債券共兌付本金469 億，兌付率僅7%。

風險提示：本報告為歷史分析報告，不構成任何對市場走勢的判斷或建議，使用前請仔細閱讀報告末頁“相關聲明”。